PTA 现货市场有点转暖的迹象，期货市场的期限结构也由之前的contango，到现在的走平，这也就是基本面发生变化的佐证，期货市场PTA用低开高走来化解原油下跌的力道，核心特点就一个：加工利润已经压得很低了，想再往下跌难度不小，除非国际原油带头往下走，不然很难有大的下跌空间，短期大概率还是偏强震荡的节奏，操作上跟着成本做低多会更稳妥。
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先说说供应端的情况，最近 PTA 工厂检修的不少，虽然本周产量比上周多了 3.45 万吨，达到 148.48 万吨，但工厂开工的比例其实略降了 0.69 个百分点，周均产能利用率在 77.69%，不算特别高。本来大家还担心库存会快速增加，但实际库存累积的速度比预期慢很多，本周 PTA 工厂库存在 4.09 天，只比上周多了 0.06 天，而且比去年同期还少了不少。
主要是之前有些装置主动降低了生产负荷，再加上下游聚酯工厂开工稍微涨了点，整体还在慢慢消化库存，所以短期 PTA 的供应压力并不大，这也给价格提供了一定支撑。上游的 PX 这边，情况稍微强一点，本周产量 71.67 万吨，比上周多了 1.25%，国内 PX 工厂开工率也涨到了 89.03%，PXN 价差一直在偏强震荡，这让 PTA 的成本端有了点支撑，但架不住国际原油近期走得偏弱，所以整体成本驱动也不算特别给力。
需求端这边没掉链子，但也没带来太多惊喜，属于 “稳中有进” 的状态。终端需求整体偏稳，虽然本周织造行业的开工负荷稍微降了点，但聚酯行业的开工率一直维持在 87.8% 的高位，而且聚酯成品的库存比去年同期要低，工厂也愿意维持当前的生产节奏。从库存数据就能看出来，聚酯工厂手里的 PTA 原料库存现在是 6.1 天，比上周少了 0.35 天，比去年同期更是少了 2.25 天，下游手里没多少存货，后续存在补库的可能，只是现在需求改善的速度比较慢，暂时还没形成明显的拉动力量。
整个聚酯产业链都是这个调性，不管是乙二醇、涤纶短纤还是聚酯瓶片，需求端都是慢慢好转但没多大突破，而且都受国际原油价格波动的影响，价格跟着原油来回晃，PTA 作为中间环节，自然也摆脱不了这个影响。
最关键的是 PTA 现在的加工利润实在太低了，目前加工差只有 170，比上周就微涨了 0.26%，厂家加工一吨 PTA 赚的钱已经少得可怜，基本没什么降价的空间了。这种情况下，PTA 想再往下跌，就必须靠原油价格下跌来带动成本端往下走，不然厂家根本扛不住，也不愿意主动降价亏本卖。反过来想，要是原油价格能稳住甚至上涨，再加上 PTA 自身供应有检修支撑、库存也不算高，价格反而有往上走的动力。短期来看，国际原油走势还是个未知数，所以 PTA 价格也会跟着原油波动。
再看看产业链上的其他品种，也能印证这个逻辑。乙二醇本周产量稍微涨了点，产能利用率 65.88%，但华东主港库存还是增加到了 56.4 万吨，需求改善慢；涤纶短纤开工率涨到了 88.37%，但纯涤纱行业需求没跟上，工厂库存稍微增加了点；聚酯瓶片虽然产量和开工率都涨了，出口累计还比去年多了不少，但当前生产毛利还是亏着 120 左右。整个聚酯产业链都被原油牵着走，PTA 作为核心原料，自然也得看原油的 “脸色” 行事。
综合来看，PTA 现在的处境很明确：加工利润低位撑着价格，难深跌；供需相对均衡，有一定支撑；但需求改善慢，又没足够的上涨动力，所以短期偏强震荡是主基调。核心变量就是国际原油价格，要是原油跌，PTA 可能会跟着试探下方支撑；要是原油涨，再叠加下游补库需求释放，PTA 大概率会上涨。操作上，既然现在估值不高、加工利润低、供应有支撑，就不建议盲目追空，更适合顺着成本逻辑做低多，等价格回落到支撑位附近再布局，相对更稳妥。后续重点关注原油走势、PTA 装置检修的持续性，还有下游聚酯的补库情况，这些都会影响 PTA 的震荡节奏和后续方向。
（下周继续追踪PTA，可以点个关注！）
文章观点来源：正信期货资深分析师张鹏，投资咨询证号：Z0021421
