焦煤这两天连续两次探到低位后又拉了回来，看着像是有了支撑，在一片低迷的商品市场里算是有点亮眼的表现。但老玩家都知道，这两根长下影线顶多是跌累了歇口气，根本不是见底的信号。焦煤大方向看多的逻辑没断，但现在绝对不是进场的时候，宏观偏弱的大环境压着，加上自身基本面和交割端的利空，下方大概率还有不少空间，盲目抄底只会被套在半山腰，得等明确企稳了再动手才稳妥。
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先说说为啥大家会觉得有支撑，这双针探底的技术形态确实有点迷惑性。简单说就是价格连续调整后，两次摸到差不多的低点都没跌破，还收出了长下影线，看着像是有资金在低位接盘。而且从基本面看，焦煤也不是完全没底线，供应端的制约一直都在。虽然山西部分煤矿在复产，但中央安全生产考核巡查已经启动，年底本就是煤矿安全事故的高发期，多数煤矿快完成年度生产目标了，宁愿主动减产稳安全，也不会冒险超产扩能。蒙煤 288 口岸日通车数看着挺高，但蒙方自己的煤矿库存就偏低，冬天一到气温下降，通关效率肯定会受影响，实际能稳定运到国内的量其实有限，没法从根本上缓解供应紧张的长期格局。还有冬储这个刚需摆在那，等钢焦企业把手里的原料消耗得差不多了，迟早得启动补库，这也是支撑长期价格的重要底气。
但支撑存在不代表就能涨，短期的利空因素一抓一大把，尤其是宏观情绪这块，简直是焦煤上涨的 “拦路虎”。现在整个商品股指都不景气，顺周期资产普遍承压，核心原因之一就是美联储降息预期变了，美元指数走强，资金都在撤离大宗商品。铁矿石那边更是惨，明年全球供给要多 5000 万吨，光到中国的就有 3500 万吨，预期一差直接拖累了整个黑色系的情绪。焦煤自己的情绪更差，国内政策已经从之前的 “反内卷” 控产，转向了供暖季的 “保供” 稳价，市场对供应收缩的预期彻底变了。更关键的是蒙煤放出了大招，蒙古总理计划明年对华出口煤炭 1 亿吨，比 2025 年的 8200 万吨大幅增加，这一下就给市场泼了盆冷水，供应宽松的预期直接压得焦煤喘不过气。
再看焦煤自身的基本面，现在妥妥的是弱现实弱预期格局。供应端看着宽松，国内矿山开工平稳，蒙煤通关高位运行，而且蒙 5 主焦煤的占比还在提高，加上海运煤价格有优势，市场上的煤一下子就显得多了起来。需求端更是不给力，钢材已经进入消费淡季，库存堆得不少，黑色产业链正在忙着减产去库，年底钢厂检修的越来越多，铁水产量慢慢往下走，对焦煤的需求自然会逐步下滑。下游钢厂本来就亏损严重，面对偏高的焦煤现货价，还有越来越浓的焦炭提降预期，采购态度谨慎得很，线上竞拍流拍率一直居高不下，煤矿的精煤库存也开始边际累积，现货价格想稳都难。
交割端的压力更是让短期盘面雪上加霜，这也是焦煤和铁矿石最大的区别。铁矿石 2601 合约基差小，标准化程度高，还有钢厂冬储托底，交割天平站在多头这边。可焦煤呢，因为科技煤的存在，期货盘面大幅贴水现货，而且 2601 合约还面临着不小的交割压力，交割的资源又以蒙煤为主，和市场上主流的现货煤种质量有差异，多头根本不敢轻易接货，交割天平明显偏向空头，这就导致近月合约承压特别明显，之前持续一季度的宽幅震荡格局都快撑不住了。
可能有人会问，既然焦煤已经跌了不少，估值也不算离谱，是不是快到底了？其实不然，虽然焦煤主力合约已经跌到了前期上涨行情的起点，焦炭主力也计价了 3 - 4 轮提降，继续追空的空间有限，但这并不意味着已经见底。短期政策处于真空期，盘面完全由基本面主导，现在焦煤已经跌到贴水状态，接下来大概率是震荡运行，等着现货下跌来修复基差。这个支撑位其实已经不牢固了，一旦失守，往下看向 1000 元大关的概率就会大大增加。
不过大家也不用过分悲观，焦煤长期看多的逻辑并没有被打破。除了供应端的刚性制约和冬储补库需求，宏观政策预期和 “抗通缩” 方针，还会给远月合约构筑坚实的底部支撑。远月 05 合约就比近月 01 合约有潜力，既受益于冬储补库的需求，又能吃到长期政策的红利，具备中长期多配的价值。
总结一下，焦煤这波双针探底更像是 “下跌途中的喘息”，看似有支撑，实则暗藏风险。大方向看多没问题，但进场的火候远远没到，宏观偏弱、供需转弱、交割承压这三座大山没搬走之前，下方还有不小的下行空间。现在最该做的就是管住手，别被短期的技术形态迷惑而盲目抄底。后续重点盯着盘面能不能出现明确的企稳反弹信号，比如连续几天不创新低、线上竞拍流拍率下降、钢厂采购开始回暖。等这些信号都明朗了，再顺着长期看多的趋势布局多单，尤其是远月合约的机会，这样才能稳稳地把握行情，而不是被短期波动套牢。
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文章观点来源：正信期货资深分析师张鹏，投资咨询证号：Z0021421
