观点来源：正信期货资深分析师陈强
投资咨询证号：Z0022017
大家好，我是正信期货资深分析师陈强。我们上午直播还在跟大家聊，本轮沪镍上涨的背后存在风险，下午收盘一看沪镍主力大跌6.14%，且2月至12月合约盘中均触及跌停。这次下跌确实超出我们的预期，估计也给不少追高的朋友打了个措手不及。结合上午的直播，今天就跟大家在聊一聊沪镍的风险在哪些地方。
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本次沪镍上涨背后有三个风险。一是贵金属和有色上涨的情绪过于强势；二是印尼大减34%的矿产配额有单点过于高估；三是沪镍的基本面仍处于弱现实当中。
具体来看：
今天沪镍下跌最直接的导火索就是整个贵金属和有色金属板块的上涨情绪退潮了。前阵子市场还在炒美联储降息预期，资金扎堆冲进有色板块，不光镍涨，铜、铝这些品种也跟着走高。但最近美国经济数据一出来，非农就业、核心通胀都比预期高，市场瞬间改口，觉得美联储不仅可能不降息，甚至下半年还可能加息。这就导致美元指数不断走强，而有色品种都是以美元计价的，美元走强意味着海外买家买着贵，需求自然受压制，资金也就开始从有色板块撤离了。加上之前镍价涨得太猛，短短三周涨了30%，很多多头赚了钱就想趁机兑现，一扎堆抛售，使得跌势就更凶了。
再说说大家最关心的印尼配额缩减的事——之前传的“缩减34%”（从3.79亿吨降到2.5亿吨），看着吓人，但仔细分析就知道，这个目标大概率是“雷声大雨点小”，很难按照计划完不成。首先从历史来看，印尼2025年初定的配额是2.98亿吨，结果年底通过补充审批，实际配额加到了3.79亿吨，多了近8000万吨，所谓的“减产”最后变成了“增产”。其次，印尼要通过缩减自己的配额来上抬镍价，但是镍价上涨后必然会使其他主产地扩大镍矿开采，这种“赔了夫人又折兵”的买卖对于印尼来说大概率很难达成。另外，印尼地方财政全靠采矿税收，小矿商为了生存，偷采、走私的情况少不了，真要严格减产，地方和矿商的阻力都极大，最后大概率是不了了之。市场看透了这一点，之前因为减产预期冲上去的价格，自然就会回调下来。
更关键的是，沪镍的基本面根本撑不起之前的高价——短期产能充裕、需求一般，还有高库存压着，这就是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。供应端这边，国内精炼镍的产量马上就要上来了，1月份预估产量31220吨，比上个月增加7.44%。而且现在镍价高位，炼厂利润特别可观，主流生产成本大概11.5万元/吨，现在售价还在13万以上，每吨能赚3万多，这种情况下炼厂肯定会加快复产，供应只会越来越多。需求端就更平淡了，镍的两大消费领域，不锈钢受房地产复苏慢的影响，采购一直低迷；新能源电池的用镍需求增速也没达到预期，还不到8%。供需一失衡，库存就堆起来了，目前上期所镍库存45544吨，比近5年同期均值还高，LME库存更是维持在25万吨以上的高位。这么多库存压着，价格想涨也难，回调其实是市场在回归基本面。
这两天沪镍行情两级反转，确实非常难做，在这里我们建议：
第一，短期别盲目抄底，大概率是震荡偏弱的格局。现在14万元/吨是个关键的支撑位，如果这个价位守不住，可能还会有一轮调整；如果能守住，大概率就在14万到15万之间来回波动。毕竟现在高库存的压力还在，需求也没明显好转，加上资金情绪还不稳定，短期想重新涨起来难度不小。而且最近还有指数基金被动调仓的影响，可能会加剧短期波动，建议大家先观望，别着急进场追多或抄底。
第二，中长期要看印尼政策的实际执行情况，这是决定镍价走势的核心变量。如果后续印尼真的能把配额严格控制在2.5亿吨，哪怕进口补充，可能还是会有供应缺口，到时候供需格局会从过剩转向紧平衡，镍价长期可能会慢慢回升。但如果还是像2025年那样，中途不断追加配额，或者矿商偷采、走私管不住，那供应过剩的格局就改不了，镍价大概率还是会回到低位运行。所以中长期关注的重点，就是印尼每月的实际开采量、进口数据，还有库存的变化情况——如果库存开始持续下降，同时印尼政策执行到位，再考虑布局长期多单才靠谱。
最后提醒一句，沪镍这品种波动特别大，前阵子涨停、现在大跌的“过山车”行情已经很说明问题了。不管是短期交易还是长期布局，都要控制好仓位，别把鸡蛋放一个篮子里。而且市场变化快，后续还要关注美联储政策、全球经济复苏情况这些宏观因素，有变动及时调整策略。
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