作者：正信期货 化工分析师 柯希宇
今年1月以来，国际油价表现整体偏强，并且突破了去年底市场普遍预测的波动区间。年初由于美国极寒气候拉动取暖需求，油品消费增加带动油价上行。而后欧美加大对俄罗斯原油制裁力度，国际油价大幅冲高。截止1月10日，WTI和Brent结算价为76.57美元/桶和79.76美元/桶，较上周增幅达到3.5%和4.3%。另一方面，考虑到山东港口部分国家的油轮禁止停靠，原油到港量大幅下滑导致供应收紧，国内原油受到地缘政治因素的影响则更为明显。截至今日上午，INE SC原油2502合约涨停，至626.3元/桶。从近远月差来看，市场对供应的担忧情绪增强，月差较前期走扩。截至1月10日，WTI和布伦特M1-M5月差分别升至2.86美元/桶和3.01美元/桶。
美国收紧对俄油制裁加剧市场供应担忧
由于早在1月6日就有欧美将加大对俄罗斯原油制裁的消息传出，市场便开始了对原油看涨情绪的酝酿。消息表示，拜登政府一直在寻求在当选总统特朗普于1月20日就职前加强对乌克兰的支持，因此拜登政府计划对俄罗斯实施更多制裁，主要是通过打击运载俄罗斯原油的油轮从而削减俄罗斯的石油收入。此外，制裁对象还包括对以高于西方每桶60美元价格上限运载俄罗斯石油的油轮。不过俄罗斯多利用由老旧船只组成的“影子船队”来规避价格上限。其中退休的二手船优势则在于价格低、难追踪以及退役后无需受到海事组织的监管等。根据Vortexa估计，当前全球影子油轮的规模已达1000艘，同时其运输量已占到全球货运总运输量的20%。为应对欧美制裁，伊朗和委内瑞拉在此前也均使用过影子船队。
直至上周五，美国财政部发布了对俄罗斯石油业全面的新制裁，市场情绪持续发酵推涨油价。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas（核心业务均包括勘探、生产以及销售），这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。数据显示，在2024年前10个月，这两家公司每天通过海运出口约97万桶石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。美国还对这些公司的20多家子公司以及183艘船只实施了制裁，其中部分船只不仅和俄油有关，还运送了受制裁的伊朗原油。此外，财政部还禁止向在俄罗斯的人员提供美国石油服务，旨在切断俄罗斯获得与原油和其他石油产品开采和生产相关的美国服务的机会。该禁令从2025年2月27日凌晨生效。
当前来看，美国正值新旧政府切换节点，后期政策是否会面临调整存在巨大不确定性。尽管目前俄罗斯面临较为严厉的制裁，但就俄罗斯本身的原油生产和出口来说，该国受到的影响并不如市场预期那么强烈，可能更多地是世界能源格局和贸易流的改变。有相关分析认为，拜登政府试图在最后一刻寻求增加谈判筹码，目的是在新一届总统上任后使其处在更加有利的谈判地位。因此，美方对俄油制裁的实质影响还需等到1月20日美国执政党派切换之后才会更加明晰。
国内港口禁停，能化情绪影响较强
而国内方面，由于外盘油价拉升的传导以及国内山东港口部分油轮的禁停，油价表现相对于外盘较为强势。2025年1月7日山东港口集团下发通知，要求加强涉及制裁船舶的管理，禁止停靠与接卸以及提供相关船舶服务。山东港口集团管理着中国东北沿海的主要港口，包括青岛、日照和烟台，这些港口是中国从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进口受制裁石油的主要目的地。
同时，我们注意到最近一周的山东原油到港量也出现了大幅下滑，其中几乎没有看到有俄油到港，这主要是受美对俄制裁驱动。截至1月3日，山东原油到港量70.8万吨，较前一周下降160.4万吨，同比减少41.2%。从中国原油进口的格局来看，从俄罗斯进口原油量仍处在进口来源的首位，因此港口禁止部分油轮停靠或将导致部分地炼明显承压，尤其是在原油进口的成本上。截至2024年1-11月，国内从俄罗斯进口原油共计9906.9万吨，同比增长1.65%，较去年的进口份额也在逐步增加。不过在海外政局还未稳定的情况下，山东港口加大对制裁油轮的审查或多考虑是对情绪溢价的推升。此外，伊朗也是我国原油进口的主要来源之一。虽然当前市场热度集中在对俄制裁，但在美国政府换届后，伊朗原油的生产及出口受到的影响也将有所定论。从历史制裁政策来看，如若美国重新收紧对伊朗原油的制裁，那么该国原油产量或将降至目前330万桶/日的2/3左右，损失量将达到50-100万桶/日。
这个事件引起市场对原油供应的担忧，原油价格上涨，山东地炼企业出于原料保障原因，周末炼厂产品价格大幅上涨。对于能化品种来说，成本端原油价格上涨，导致聚酯、聚烯烃、甲醇、橡胶等化工品价格重心抬升，除成本端影响之外，对能化品种自身影响较大的期货品种为PX。对PX的直接供应的影响，山东目前共有360万吨的PX产能，占国内PX总产能的8.4%。其中中化弘润的60万吨装置长期停车，威联化学的200万吨装置1月降负目前维持80%-85%的开工，青岛丽东的100万吨维持70%的开工负荷。可能受影响的两套装置暂无明显降负动作，持续关注这200万吨装置的开工情况。需要关注，如果制裁措施严厉实施，同时地炼企业未能及时有效的寻找到替代进口油品时是否会降低开工，芳烃的产量特别是二甲苯的产量可能会受到一定的影响，进而影响PX短流程装置的开工。但目前据消息称，大部分受制裁的原油都是使用非制裁船只运输的，因此该禁令对独立炼油厂的影响有限。
等待美国新政落地对能化的指引
从原油本身来看，美国政府换届对其三重属性的影响均存不确定性。地缘属性上，俄乌局势是否缓解以及美对伊油是否加大制裁是重点关注事件；商品属性上，则需留意美国是否会施压欧佩克增产来抵消制裁对供应的收紧以降低能源价格；宏观属性上，美联储放缓降息节奏，油价受到的宏观驱动可能较前期有所减弱，后续需持续跟踪美国非农数据的表现。目前原油市场的交易点仍围绕在供应端，虽然制裁为欧佩克+回补产量提供了空间，但暂时不能明确两者对冲的幅度。因此在美国新一届总统上任前，我们仍然维持原油格局在短期偏强但中长期上偏空的结论。在当前原油市场波动加剧的情况下，建议投资者持谨慎态度。操作上，以区间交易为主，关注WTI75-80美元区间。对于能化来说，后续需关注1月20日特朗普上台后该制裁政策是否继续延续，且山东地区是否能找到相应的供应替换，如果山东地区的炼油厂有相应措施应对，能化存在冲高回落的风险。
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