观点来源：正信期货资深分析师张鹏
投资咨询证号：Z0021421
辞旧迎新之际，回看2025 年的化工及大宗商品市场，用 “史诗级” 来形容再合适不过。这一年，市场的交易难度前所未有，但暗藏的机会也同样突出，整体行情在多重外部因素与产业现实的交织中，走出了一波跌宕起伏、考验心态的走势。站在 2026 年的新起点，曾经长期承压的化工板块，也终于迎来了触底回暖的曙光，整个行业最艰难的阶段正在慢慢过去。
2025 年的大宗商品市场，从头到尾都被外围环境和宏观政策牵着走。关税博弈、行业反内卷、海外货币政策调整等外部因素，成了贯穿全年的核心主线。股指、贵金属、有色金属等品种，靠着宏观利好一路走高，不断刷新阶段高点；主打反内卷逻辑的品种，却是先涨后跌，走势大幅分化；而能化、黑色两大板块，全程跟随宏观和外围市场震荡波动，自身供需基本面带来的独立行情少之又少，几乎很难走出属于产业自身的趋势。
放到整个化工行业来看，全年都被几组现实矛盾牢牢困住，这也是大家做交易、做产业最纠结的地方。一方面，化工原料的跌幅远超原油，核心原因就是产业链利润被持续挤压，上游生产端几乎没有盈利空间；另一方面，市场整体处于供应充足、需求偏弱的格局里，产品价格涨跌根本不看自身供需，全由海外局势和国内宏观政策主导；还有最现实的一点，绝大多数化工产品都在微利甚至亏损中运行，化工企业的生产经营压力极大，整个行业都在硬扛。
梳理 2025 年的行情脉络，能清晰感受到市场的复杂与被动。全年外围宏观环境错综复杂，很多突发变量根本无法提前预判，投资者大多是被动跟着行情走，很难提前布局。上半年，市场主要受关税政策影响波动；三季度，交易重心转向国内反内卷逻辑；到了四季度，又开始押注国内重要会议的政策预期，全程没有一条稳定清晰的主线。
从产业自身来看，2025 年的化工行业陷入了 “想空利润却无利可空” 的尴尬。按照常规逻辑，供应过剩应该做空产业利润，但当时化工行业早就没了利润空间，价格只能被动跟着宏观、外围和原油走势波动。我们平时参考的库存、基差、供需结构等基本面指标，很多时候反而成了判断行情的束缚。供应端持续放量，煤制、油制、天然气制等各类工艺路线的产能都在释放，上游开工率不断提升，下游成本线却在不断下破，整个行业陷入 “比惨模式”，能化板块就算有基本面利好，也始终有劲使不出。
再加上市场投研思路高度趋同，资金总喜欢提前抢跑，进一步加大了交易难度。大家都能看懂的过剩逻辑，市场早就把利润压到了最低；大家认定的价格底部，往往只是短期边界，资金一直在交易远期预期。可当所有人都看好远期行情时，市场又会转头交易现实基本面。整个行业都不赚钱，空头没办法彻底打压价格，需求又没有亮眼的复苏亮点，多头也讲不出上涨的故事，能化板块看似交易机会不多，实际操作难度却拉满了。
艰难的 2025 年已经翻篇，站在 2026 年春节这个关键节点，我们完全没必要再过度悲观。贵金属、有色板块大概率会延续强势，而常年被当作空头配置的能化板块，2026 年一季度将迎来关键的转折曙光，整体可以保持相对乐观的预期。
支撑这份乐观的核心，是产业格局、政策导向和供需关系的多重积极变化。国内七大石化基地的一体化项目陆续落地投产，油头化尾的产业布局正在重塑国内化工的供应和物流体系，低效落后产能会被逐步淘汰。反观海外，很多化工装置技术老旧，又面临地缘冲突、环保减排的双重压力，部分产能会慢慢退出市场，这给国内化工品带来了阶段性的出口机会，聚酯、聚烯烃、PVC 等品种的出口表现，都值得重点关注。
从政策层面来说，这两年治理低价无序竞争、稳定行业增长的政策一直在持续加码，有机硅、钛白粉等品种已经出现减产稳价的实际动作。再加上环保、安监等监管要求不断升级，落后产能退出的速度会越来越快，行业龙头企业的议价能力也会逐步增强。2025 年四季度，不少化工产品已经跌到成本线甚至现金流成本，企业为了自保，必然会主动减产控量，从源头缓解供应过剩的压力。
同时，化工行业的产能扩张已经明显放缓，供给收缩成了确定的趋势。2024 年化工行业的资本开支就已经出现负增长，在反内卷政策和海外产能出清的双重作用下，供应端只会越来越紧。2026 年，PVC、PTA 等核心品种几乎没有新增产能，PX、聚烯烃上半年的新增产能也寥寥无几，甲醇、乙二醇等品种处于价格低位，叠加季节性规律，供应端的整体压力会大幅减轻。
很多人担心的需求端，其实也没有想象中那么差。“十五五” 规划重点强调扩大内需，汽车、家电、纺织服装等化工下游行业正在温和复苏，再加上海外进入降息周期，全球流动性宽松，会进一步打开化工品的需求空间。每年春节期间，大中型化工企业通常会安排检修减产，而下游行业正好进入开工复苏阶段，一减一增之间，2026 年一季度的供需格局会明显改善，这段时间的产业数据和行情走势，也具备极高的参考价值。
作为化工品的成本核心，原油市场也不必过于悲观。当前海上原油库存偏高、市场对供需预期偏空，这些利空因素其实已经体现在油价里。参考历史上的降息周期规律，资金传导通常是先股票、后商品，商品里先贵金属、再有色，原油后续存在补涨的可能，会给整个化工板块带来坚实的成本支撑。
近期部分期货合约的持仓博弈，也暗藏着机会。一些合约持仓量较大，资金利用提保挤压多头的迹象明显，出现短期空逼多的走势。如果有产业资金进场接货，这种空头主导的格局会快速瓦解，部分产品已经进入价值投资区间；即便短期空头占优，也会彻底夯实价格底部，后续合约会迎来布局机会。
综合来看，2026 年不会是化工板块全面暴涨的一年，而是结构性修复、周期筑底回升的关键一年。和以往需求驱动的行情不同，这一轮行业上行，主要靠供应端出清主导，大规模产能扩张的时代已经正式落幕，技术升级、绿色转型会成为新的增长动能。国内沿海石化基地的成本和规模优势，会慢慢转化为全球定价权和出口竞争力，中国化工行业已经站在了新一轮上行周期的起点。
对于市场参与者来说，2026 年要放弃 “普涨普跌” 的传统思维，聚焦结构性机会，重点关注供应收缩、出口向好的品种，紧盯高耗能品种的政策动向，把握行业亏损企稳后的底部机会。
2025 年，我们在复杂多变中艰难前行，体会了市场的残酷与不易；2026 年，行业最差的时候正在过去，政策护航、产能出清、需求复苏三重利好逐步共振。值此新春佳节，愿所有深耕市场、坚守产业的朋友，都能拨开迷雾、踏准节奏，在新的一年里行稳致远，收获属于自己的周期红利！
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