方正证券：16年白酒板块里，泸州老窖业绩增长最有可能

我们有别于市场的观点:

1、我们认为泸州老窖是16年白酒板块业绩增长确定性最强,股价弹性最大的龙头公司:公司今年更换了领导团队,新任管理层均出身一线,在经营思路上做出了颠覆性的转变,专注主业,聚焦品牌,狠抓市场,着重在产品结构、营销、渠道等方面做了系统性调整,今年中高端酒销售超预期,一方面是去年低基数影响,另一方面是调整效果的体现。看好公司系统性战略的逐步完善,基本面持续向好,16年业绩弹性大!

2、国窖1573恢复超预期:国窖去年发货不到1000吨,大幅拖累了公司的业绩,在经历停货、去库存等阵痛后,今年国窖销售喜人:据调研,15年国窖1573发货2000多吨,加上年初消化的库存,预计今年国窖的实际动销超过2500吨。五粮液提价后,国窖性价比优势显现,目前价格稳定,公司对国窖未来的发展充满信心,规划未来3-5年,争取将国窖1573销售恢复到鼎盛时期的规模,即5000-6000吨。我们认为伴随整个白酒行业企稳、公司调整力度增强,国窖1573未来将会有比较明确的增长。

3、新任管理层聚焦产品结构梳理,从汇量式增长向品牌聚焦转变,背后是对市场环境变化的积极适应:公司今年对博大公司的低端产品进行了大刀阔斧的清理,产品条码从3000多个砍到900个,目前公司品牌清晰:核心是高端品牌国窖1573,下来是中档酒百年窖龄和特曲,再下来是低档系列头曲二曲,除上述产品,其他产品未来都不会带泸州老窖字样。此外,公司成立品牌专营公司,试水直分销模式,增强对终端的把控;积极建设电商运营团队,我们认为公司未来战略方向对路,有助于公司业绩的稳步提升。

4、盈利预测与评级:公司已明确走出底部,中高档酒销售恢复显著,明年业绩增长确定且弹性大,给予“强烈推荐”评级,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.72元、2.11元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍。

5、风险提示:

1)管理层新上任,公司激励机制尚不完善,对业绩释放诉求不够强烈。

2)高端酒水趋势性回暖,如果后续行业依然下行对公司将有压制。