泸州老窖：国窖1573调整及恢复良好 已具备提价的客观基础

盈利预测与投资建议：

我们小幅下调了15-17年EPS为1.01、1.23、1.61元(前次为1.05、1.36、1.64元)，同比增长61%、21%、30%，当前股价对应16-17年PE分别为20、15倍，维持买入评级，目标价31元。今年来高端酒复苏迹象明显，估计茅台、五粮液春节期间回款、发货均有两位数增长。茅台一批价节前到870-880元，节后在850元左右;五粮液春糖期间提高出厂价20元并取消30元补贴，出厂价达到679元，一批价630-640元，两家龙头均实现“量价齐升”。

我们认为在高端酒复苏的背景下，同为第一阵营的泸州老窖（000568）中期弹性最大。公司去年新管理层接管以来，在品牌定位、销售模式、组织架构等各方面都大刀阔斧做了调整，核心产品国窖1573和特曲去年已恢复快速增长，窖龄酒、博大系列产品体系和社会库存已接近调整完毕，第一阶段站稳市场的目标已达到，为今后全面跨越和赶超打下基础!

国窖1573销售持续向好，完成全年目标压力不大。国窖1573自2014年9月宣布零售价降至779元/瓶以来，市场销售开始逐步回暖，估计2015年销量已经实现同比翻倍增长，预计2016年国窖1573仍将保持约40%的增长速度。根据草根调研，2016年春节期间国窖1573已完成2016年任务的35-40%，完成全年目标压力不大。

国窖1573销售渠道梳理清晰，实现终端控盘。2014年9月，国窖1573品牌专营公司成立，专营公司之后陆续建立了10多家全资子公司，施行核心经销商+子公司模式，对部分区域实行直营，即由泸州老窖国窖公司自建销售团队，对区域渠道终端实现直控。对原有的经销商采取股东制，通过参股的方式实现厂商利益捆绑、利益共享。同时，国窖1573按照区域进行销售配额，实时监控各区域经销商的库存情况，目前整个春节过后渠道的社会库存处在一个安全合理的范围。公司市场部对于各区域的出货价格及物流发运情况也加强了管理。整体来看，国窖1573已经达到对整个渠道的控盘。

粮液连续提价背景下，国窖1573已具备提价的客观需求和条件。一方面，国窖1573定位浓香型白酒高端品牌，品牌定位一直与五粮液看齐，历史出厂价大部分时间高于五粮液，去年8月前，五粮液出厂价609元，国窖1573出厂价620元。但五粮液去年8月3日提价50元反超老窖，今年3月21日再次提价20元，差距拉大到59元，且五粮液后期还有提价预期。差距逐步拉大，这就与国窖1573长期以来的品牌战略不符。另一方面，前文已述，1573近期销售很好，渠道实现控盘，这就为提价提供客观基础。

来源：投资快报