贵州茅台:批价已进入回升通道 公司发展更稳健

事件:

最新渠道调研显示,飞天茅台在北京、上海、深圳、成都等地均有缺货的情况,京沪深等地飞天茅台的一批价格已经有3月下旬的830-840回升至850附近。

点评:

我们认为一线城市一批价的上涨折射出飞天茅台的供应紧张格局,强劲的需求一方面来自于消费升级带来的惯性增长(2015年销量增长20%之余),另一方面则来自于春糖之后经销商囤货的意愿加强。我们预估供应偏紧的格局至少能够持续到二季度,2016年后期京沪深等地的一批价格很难跌破850。价格的稳步上扬将公司最大的风险(经销商不盈利的风险)释放,有利于公司长期稳健的发展。

一季度销量同比两位数增长,二季度再现供不应求。

目前飞天茅台价格处于较低的位置(以前居民消费可支配收入每月只能购买3瓶茅台,现在可购买4-5瓶),而消费升级是大势所趋,正是“消费升级+低价”的条件使得飞天茅台在2015年实现了20%以上的放量增长,我们认为消费升级的趋势可继续保持,结合一季度的集团数据和我们的草根调研,一季度销量同比可实现两位数增长。春糖期间五粮液宣布提价,并且市场预估普五下半年将进一步提价至719(或729),外加上近期CPI 超预期,经销商和终端囤高档白酒的意愿加强,茅台相较于五粮液,价格和抗通胀的功能上均有优势,渠道更加愿意多买飞天以备不时之需。正是因为这些需求,促使了茅台在四月淡季再现供应紧张。

一批价稳步提升至850，我们大胆预估2016年后期京沪深等地的一批价格很难跌破850。

4月初的飞天一批价格较三月下旬提高10-15元,已经达到850元。由于茅台现在是按照月份来发货,并且目前经销商库存低下,供应偏紧的格局短期难以改变,预估一批价格继续稳步提升。淡季供应偏紧的格局以及一批价的稳步提升强化了渠道囤货的动力,使得供应偏紧的格局持续,价格也随之水涨船高。我们预估这样的格局能够持续到二季度,三季度再度迎来需求小旺季,公司也暗示下半年适当控制出货量,价格更是易涨难跌,我们大胆预估2016年后期京沪深等地的一批价格很难跌破850。

量价齐升格局再现,一批经销商风险释放。

我们以前报告中所设想的长期适用于茅台的最佳发货策略——“适度提价+持续放量”。对于整个16年,虽说公司下半年对于销量有意控制在8000吨左右,但基于高端白酒市场整体动销强劲和蓄水池保证,茅台16年Q1收入增长两位数以上,全年最终实现两位数的增长也是非常有可能的。因淡季供不应求的格局在持续,预估一批价格在后期很难跌破850。如一批价持续稳定在850以上,对于茅台的经销商是莫大的鼓舞,经销商不盈利的风险将释放(公司领导多次表示经销商不盈利的风险市公司最大的风险),有利于公司长期稳健的发展。

目标价282元,维持“买入”评级。

预计公司2016-2017年实现营业收入分别为359、385亿元,同比增长10.00%、7.27%,实现净利润分别为177、192亿元,同比增长14.13%、8.44%,对应EPS 为14.09、15.28元。我们认为公司经销商不盈利的风险释放,公司发展将更健康,估值可回升至20xPE,对应2016年目标价282元,维持“买入”评级。

风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故。

来源：全景网