2021 一季度营收7.54亿衡水老白干酒为何遭疯狂吐槽？- 大数跨境

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2021 一季度营收7.54亿衡水老白干酒为何遭疯狂吐槽？

斗酒

2021-05-30

导读：老白干酒在股市唱起了凡尔赛数据显示，2021年一季度衡水老白干营业收入7.54亿元，与去年同期相比下降0.2

老白干酒在股市唱起了凡尔赛

数据显示，2021年一季度衡水老白干营业收入7.54亿元，与去年同期相比下降0.26%；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，与去年同期相比下降14.59%。

我们再一起看看近三年来老白干的业绩状况如何

2018年，老白干实现营业收入35.83亿元，归属于上市公司股东的净利润3.5亿元；

2019年，老白干实现营业收入40.3亿元，归属于上市公司股东的净利润4.04亿元；

2020年，老白干实现营业收入35.97亿元，归属于上市公司股东的净利润3.12亿元。

可以明显地看出，近三年里，老白干在2019年实现了一点点短暂的增长之后，2020年理应持续稳步增长的老白干却又出现了下滑，跌回2018，净利甚至还不及2018，并且2021年一季度业绩接着下滑。

此时不少酒友心中肯定有疑问，消费复苏的2021别家酒业绩往上走，老白干怎么逆向行驶，营收、净利双双下滑。

看完老白干的一季报，一波网友调侃吐槽，真的是“白干”。相同段位的口子窖、营收同比增幅分别为50.90%、48.90%、70.17%，一季度净利同比涨幅分别为72.73%、58.45%、119.66%。

老白干酒在股市唱起了凡尔赛体：我家白酒卖的并不好，销量创四年最低，不过我家股票卖的好，价格站上了历史最高位。

全国化、高端化道路不平坦

老白干一直有个外号——“河北王”，这也就说明了老白干在河北的市场是非常可观的。

作为河北唯一一家酒类上市企业，老白干酒省内市场收入22.03亿元，营收占比高达87%，所以，近年来全国化一直是老白干努力的方向，基于各种原因，却一直起色甚微。

老白干在人们心中一直是中低端酒的化身代表。

但是这些年来，高端化也是老白干的重点方向，老白干想通过冲击高端档位来实现品牌全面升级，但是高端档位竞争对手实力过于强劲。

而老白干在人们心中的中低端酒品牌形象也较为固化，加上老白干宣传营销方面的乏力，导致老白干高端化的道路也不大平坦

最高的股价，最低的销量

没有机构敢对老白干酒2021年进行业绩预测

就在老白干酒的股价触及历史最高点之际，老白干酒旗下主要产品——衡水老白干的销量触及了过去6年最低位。

财务数据显示，2020年，衡水老白干酒总销量3.3万吨，是过去六年以来的最低销售水平，不及2016年最高销量5.8万吨的6成，相比2019年下降超过20%（图1）。

某种程度上，衡水老白干酒决定着这家白酒企业市场规模的广度和空间；衡水老白干酒贡献上市公司白酒销量的近7成，其销量的不断下滑意味着其市场扩张遭遇了重大挑战。

从整体数据看，老白干酒各品种白酒2018年销量6.4万吨，2019年销量6.49万吨，2020年，老白干酒累计销量4.93万吨，相比2018年以及2019年的销售水平下降24%。

但是市场投资者不管这些。在今年1月上旬股价冲到了36.8元的历史最高位以后，老白干酒的股价经历了一轮超过40%的深度回调，最近一个月重拾升势，人气飙升，股价再度逼近30元大关，总市值252亿元。

结论是，对于老白干酒来说，白酒卖的越少，股价涨的越疯。

至少从指标角度来看，老白干酒的股票更像是在炒作。

伴随股价上行，老白干酒的“筹码”在悲观与乐观的投资者手中高频交换，其股票的日内换手率达到了惊人的19.33%。5月28日，老白干酒的总成交额47.66亿元，当日成交额甚至超过了五粮液（41亿元），接近了贵州茅台（57亿元）。

估值方面，按照过去四个季度的业绩测算的动态PE达到了83倍，即使市场上业绩最为稳健的贵州茅台、五粮液都需要向老白干酒“俯首称臣”，后两者的动态PE均不超过60倍。

市场投资者投机热情的高涨与机构的冷静也形成了鲜明对比。截至发稿，没有任何一家研究机构对老白干酒2021年的业绩进行过预测或者评级（Wind）。

另据Wind收录的研报显示，截至目前，最晚的一家对老白干酒给出评级的是东方证券于2020年9月发布的一份研报，如今这份研报已经过去了9个月。彼时东方证券给出的目标价是17.1元，低于当前收盘价70%。

货币驱动的涨价从不会构筑企业核心竞争力

老白干酒股票遭遇市场爆炒，受到了通胀预期的驱动。

在全球货币放水的政策驱动下，通胀成为2021年市场共识。

春节以后，各种涨价主题层出不穷，煤飞色舞加化工，再到各类农产品等，从期货到上市公司股价，涨声一片。

国家统计局的数据显示，4月份，表征工业品价格指数的PPI上升至6.8%，为2017年11月以来最高位。白酒股最近的股价上涨，很大程度上反映了这样的一种通胀预期。

然而，货币驱动的价格上涨从不会构筑一家公司的护城河。在通胀因子去除，上市公司的盈利最终将回归市场规模、地位、核心竞争力。

回到上市公司自身，如果没有更好的产品去赢得消费者，涨价形成的业绩改善难以持久。

比如，此前《红周刊》多次报道的云南白药，历史上多次通过提价驱动盈利上行，但是随着涨价因素消除，盈利表现平平。

这意味着借助全球通胀预期，股价快速上涨的二三线或者中低端白酒上市公司的股价将最终回归业绩基本面，如老白干酒、青青稞酒、迎驾贡酒等一众二三线白酒公司。

老白干酒过去的发展历史可以证明上述观点。2012年以后，由于白酒价格的疲软，市场规模未获扩张的老白干酒迎来了失落的八年，ROE一路下滑（图3）。期间尽管有2018年的并购重组，巨额资产注入，ROE暂时回升，但是很难回归往日的辉煌。

图3 酒CPI与老白干酒ROE趋势比较

特别的是，2014年到2016年期间，老白干酒的ROE平均值为仅为7%，相比2012年20%的高位下滑近70%。老白干酒ROE的表现，与同期销售规模相对稳定的贵州茅台、五粮液形成鲜明对比，后两者虽有波动但总体稳定。

毛利率方面，更是彰显老白干酒这家白酒企业市场竞争力的不足。从2010年至今，老白干酒的毛利率从40%上升至2020年末的67%，上升了27个百分点。假设成本不变，这意味着这个期间，老白干酒的整体提价幅度达20%。

提价并没有驱动公司盈利稳定持续增长。财务数据显示，过去十多年，老白干酒的毛利率一直在上升，但是其归母净利润增速表现极其不稳定，中间个别年份甚至大幅负增长（图4），如2013年以及刚刚过去的2020年。

图4 老白干酒销量（吨）

毛利率的上升与归母净利润增长的表现完全背离，本质上反映了这家白酒企业的价格与市场规模（销量）没有实现真正的均衡。在某种程度上，对于老白干酒来说，提价只是公司利润的调节器，并不代表真实市场竞争优势。

以2020年为例，老白干酒的毛利率上升了3个百分点至64.74%，但是其扣非归母净利润却退回到了2018年的水平，仅实现3.13亿元，同比大幅下滑25%。

市场规模方面，随着价格上涨，毛利率提升，老白干酒的整体白酒销量也触及2017年以来的最低点，仅为4.93万吨，甚至不及白酒资产尚未注入的2017年（4.97万吨）。

另据今年一季度公布的经营数据显示，一季度老白干酒整体销售同比微增4%。

这一数据不值得高兴太多，原因是2020年一季度正好是中国新冠疫情最严重的期间，基数本来就低。从单季度销售收入来看，一季度7.54亿元的销售收入也处于2018年以来相对低位（图5）。

图5 2018年至今老白干酒季度营收（亿元）

老白干新的经营战略规划

营销方面：

一是在品牌建设上运用新媒体、电商直播、圈层营销等方式为产品赋能，与消费者互动，巩固并扩大核心消费人群，不断提升公司品牌的知名度和美誉度。

二是在营销渠道建设上，以聚焦、创新为指导思想，从经销商渠道向零售终端的动销进行转变，推动营销模式升级，构建“品牌+渠道”为动能的双驱动模式，建立“厂家+经销商+核心终端+核心消费者”的一体化关系，聚焦网点建设、宴席推广、消费者培育，根据不同档次产品匹配特色运作模式，有效提升市场占有率，促进公司业务的稳步增长。

企业管理方面：继续实施全员绩效管理，匹配组织优化，提升公司管理水平。通过持续的体制机制改革和人才激励，大力提升员工的积极性和能动性，不断提升运营效率、市场活力。

生产方面：认真践行“质量为本，品高为范”的质量理念，以传承千年匠心，酿造美好生活为企业使命，严格质量管控，提升产品质量。

以消费需求为创新起点，持续开展风味物质、微生物、工艺等项目研究，持续提升产品生产工艺水平，发挥现有技术平台优势，广泛与高校、科研院所开展合作，提升科研竞争力。通过智能设备与信息化系统的结合，加强数据的科学分析和过程精准管理，确保持续优质稳产。

项目建设方面：将加快衡水老白干四期制酒车间项目、孔府家退城进区工程、武陵酒扩建工程等项目建设，以提升优质产能为目标，将公司打造为工业生产、体验营销、景区建设为一体的 4A 级景区。