茅台新帅交出首份成绩单
10月22日晚间，贵州茅台发布三季报。
三季报显示，前三季度公司实现营收746.42亿元，同比增长11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润372.66亿元，同比增长10.17%。以此计算，公司前三季度日赚1.37亿元。
其中，第三季度，贵州茅台实现营收255.55亿元，同比增长9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润126.12亿元，同比增长12.35%。
具体来看，前三季度茅台酒实现收入649.92亿元，系列酒实现收入95.40亿元；
直销渠道实现收入146.85亿元，批发渠道实现收入598.47亿元；
分地区来看，国内实现收入723.87亿元，国外实现收入21.45亿元。
“茅台的业绩在正常预期之中。”一位长期持有贵州茅台股票的投资人士告诉记者。此前贵州茅台在2020年年报中表示，2021年公司的经营目标之一是营业总收入同比增长10.5%左右。
值得一提的是，此次三季报也是贵州茅台换帅后披露的最新财报。新任董事长丁雄军上任以来的近两个月时间里，释放了更多关于茅台未来发展的信号。
其在股东大会上表示，要按照“聚主业、调结构、强配套、构生态”的发展思路，着力把股份公司打造成为世界一流的上市企业。同时他强调，营销价格体系改革必须推进，改革方向应以市场为原则。“公司正在集中精力研究营销体制和价格体系改革，改革既要看当下，更要立足于未来十年到三十年的发展。”
丁雄军表示，将着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性，为消费者提供更高质量的服务。
在不少业内人士看来，对茅台酒的价格管控是丁雄军上任后的首要任务。
在刚刚过去的中秋、国庆“双节”，贵州茅台向市场投放7500吨飞天茅台酒，并为推动开瓶率大范围推出“空瓶复购”活动，最终“双节”茅台酒价格以“挥别3000元”收官，丁雄军面对白酒旺季的控价首战，初见成效。
此外，在打击渠道炒作茅台酒方面，日前茅台国际大酒店取消售酒也引发市场广泛关注。按照最新规则，自2021年10月12日，入住茅台国际大酒店将不再享有以1499元/瓶的价格购买飞天茅台酒的资格，但在酒店餐厅就餐，消费满1000元可现场开1瓶1499元的飞天茅台酒（需退瓶身和瓶盖），消费满1500元可买2瓶，但均需在现场饮用。
“我们看到，茅台一方面在增加供给，推出‘空瓶复购’，另一方面在积极打击渠道端对茅台酒的炒作，这些举措的根本目的是维持下半年整个茅台酒的价格稳定。”行业专家向记者表示，“目前来看，茅台控价效果显现，在这样的逻辑下，茅台在未来很有可能会提价，但提价不一定是直接提价，有可能是通过扩大直营渠道、推出新产品，以及调整经销商配额的方式，来进行变相提价。”
茅台下一步的发力方向会是什么？
除了业绩之外，9月24日茅台召开临时股东会，茅台新任掌门人丁雄军对市场关注核心的部分问题也给出了诚恳细致的解答，释放出积极信号，真正比较有价值的一点，是关于价格体系和营销体制改革，新董事长明确了改革的决心，方向上为价格及渠道市场化、营销体系数字化。
1）价格改革：茅台酒价格受供求关系等多因素影响，改革方向是市场化和法制化，未来价格需反映合理价值，海豚君认为实际上是让市场看到了未来茅台进一步涨价的预期。
2）营销体系改革：定制酒已取消，目前渠道包括：经销商、自营、直销（商超+电商）、其他。未来将规范原有渠道，积极探索新零售渠道，加快实现数字化营销（物理防伪转为数字化、CRM 系统追踪真实客户）。
3）量：产量上努力实现供需紧平衡，产能取决于原料、环境承载力、技术人才等因素。
4）产品结构：调整产品档次结构，打造中端、次高端、高端、超高端等不同价格带的拳头产品。
其它值得关注的数据还有，公司中秋国庆旺季投放超8,000吨（估计2019/2020年同期投放量均在7,400吨左右），其中茅台酒投放市场的总量将保证在7500吨附近，同比基本持平，茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品投放约600吨，并要求经销商严格执行100%拆箱、库存100%清零、提高零售比例。
第三季度贵州茅台直销占比环比第二季度小幅下滑。2021Q3直销渠道实现收入51.81亿元，同比增长57.9%，占酒类销售收入的比重为20.3%，同比提升6.2pct，较2021Q2环比小幅下滑1.4pct，批发渠道实现收入203.41亿元，同比小幅增长1.9%，较2021Q2环比大幅上升10个pct以上。
三季度以来，特别是7~8月份，整个白酒板块出现向下较大调整，认为主要是市场对白酒政策风险担忧加剧成为板块下跌的主要因素，市场悲观情绪蔓延为资金外逃原因之一，股王贵州茅台也遭遇了一定程度的估值下杀。贵州茅台近5年估值中枢在33倍市盈率附近，是极具安全边际的估值大底部，随着其股价8月20日跌落至阶段低点后（实际上彼时动态PE为39倍）便开始反弹，充分反应了市场对其估值底部区间的确信程度。
随着时间移动到10月中旬的秋季糖酒会，渠道调研沟通下来的反馈整体较为平淡，主要是因为在白酒行业增速较上半年明显放缓（基数原因）、此前市场交流已较为充分难有预期差，即使白酒行业整体“量减、价增、挤压式增长”趋势未变，市场情绪依旧偏“淡”。
另外，叠加消费税力度及范围或加大，市场对白酒行业政策风险担忧情绪间歇性发作，成为短期影响贵州茅台估值的重要因素。
就整个三季度而言，专家认为虽有政策过度担忧因素，以及公司遭ESG评级至最低水平、海外投资机构减持茅台等诸多利空，茅台还是艰难地小幅估值修复，说明市场对高端酒老大未来发展的信仰还是非常强。
叠加茅台动销及批价方面表现稳定，体现了基本面的良好本质并未改变，认为茅台从年初高溢价调整到现在相对略微偏高区间，年底有望迎来估值切换，未来大概率继续通过提升团购或直营渠道占比、加密价位带（推出 1935 等）以实现利润的继续增厚，以稳定地业绩增长来消化估值。
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