在最新的两至五年铂金市场展望（链接）中，我们预测从2025至2028年期间铂金市场的供应缺口平均为76.9万盎司。市场将必须从地上存量（AGS）提取铂金来满足市场需求，然而，这些存量预计将在2028年（预测）期间耗尽。一个常见的观点认为，尽管地上存量耗尽，但铂金价格不会因连续多年的市场供应缺口而上涨，因为铂金ETF的抛售将填补市场短缺。虽然ETF可以作为一种供应来源，但假设持有者对价格无动于衷是不正确的。钯金的例子显示，大多数ETF抛售仅在现货价格大幅上涨、超过持仓加权平均成本后才发生。因此，铂金ETF的抛售可能会在价格高于每盎司1100美元的加权平均成本时出现，但要实现大规模抛售则需要更高的价格。
铂金ETF于2007年推出，目前已累积约了320万盎司的实物持仓（图5）。这在一定程度上推动了铂金需求，但反过来讲，抛售将使ETF成为铂金供应的来源。然而，常被忽视的是，铂金ETF需求来自希望通过铂金价格上涨实现资本回报的投资者。因此，ETF抛售并非对价格无动于衷。通过计算ETF持有金属的加权平均成本，可以估算出投资者出售铂金ETF的价格门槛。ETF持仓的历史成本计算可以通过将每月的金属累积量按平均价格相加得出的。将此值除以总盎司数，可得到每盎司的加权平均成本，我们目前估算铂金ETF的加权平均成本为每盎司1100美元（图1）。
图1.铂金ETF持仓的加权平均成本估计为1100美元/盎司
来源：彭博社、WPIC研究
图2.大多数钯金ETF的抛售发生在现货价格超过加权平均成本之后
来源：彭博社、WPIC研究
钯金ETF的例子表明，在预期连续多年出现短缺的市场中，ETF持仓的加权平均成本大致是ETF抛售的门槛（图7）。从2015年到2020年，钯金价格上涨了三倍，ETF持有量从300万盎司下降到60万盎司。然而，大部分抛售发生在现货价格超过ETF持有量的加权平均成本之后（图2）。因此，我们认为除非铂金价格持续高于每盎司1100美元，否则不会有大量的ETF抛售，市场短缺将只能通过地上存量的消耗来满足。目前的利率下行周期可能进一步提高大宗商品ETF等非收益性资产的竞争力。
有趣的是，观察黄金ETF时，现货价格几乎始终高于ETF持有的加权成本（图8）。然而，当黄金价格进入下行趋势时，ETF流出加速；反之，价格上涨时流入加速。在韦布伦效应（Veblen scenario）下，铂金价格的上涨实际上可能促使投资者增持铂金ETF，从而可能加剧我们预测的至少持续到2028年的市场供应缺口。
预测铂金市场连续多年的短缺将在2028年耗尽铂金的地上存量。
作为地上存量或交易所交易基金（ETF）持仓的铂金并非对价格无动于衷，需要达到一定的价格门槛后才可能帮助弥补市场供应缺口。
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WPIC研究表明，铂金市场从2023年起进入连续供应短缺时期
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由于铂金在汽油车中替代钯金，预计汽车领域的铂金需求增长将持续到2024年
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铂金是全球能源转型中的关键矿产，在氢经济中发挥着重要作用
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图3：预测铂金市场从2023年至2028年将连续出现短缺
来源：金属聚焦 2019 – 2024（预测），之后是WPIC研究
图4：铂金市场的持续短缺将在2028年完全耗尽地上存量
来源：金属聚焦 2019 – 2024（预测），之后是WPIC研究
图5：随着价格的变化，铂金ETF持仓的价值将与购买和积累该金属的成本不同
来源：彭博社、WPIC研究
图6：自2015年以来，低迷的铂金价格使得ETF持仓的加权平均成本逐渐降低，因为建仓在较低价格时完成
来源：彭博社、WPIC研究
图7：自2010年以来，钯金市场出现连续多年供应缺口*，导致价格大涨，铂金似乎也面临类似的趋势
来源：金属聚焦，WPIC研究，*在考虑净ETF需求后
图8：黄金ETF的累积量往往与价格呈正相关关系，投资者通常在价格上升趋势中增加持仓
来源：彭博社、世界黄金协会、WPIC研究
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