文章来源：linkedin | 翻译：世界铂金投资协会
任何认为预测大宗商品价格很容易的人，要么没有尝试过，要么记忆力非常有选择性。2020年7月，我们预测钯金价格将大幅优于铂金，并且俄罗斯生产商将利用这一机会补充库存（这些库存已被十年的主供和二手供给缺口所消耗）。我们的主要结论是，超过需求的大量供应将持续涌入市场，压低铂金价格，因此我们建议做空。然而，到2021年1月，我们不得不平掉一些铂族金属空头头寸，这一交易大幅亏损，因为我们错误预测了全球汽车销售（下降幅度仅为-16.5%，而我们预测为-50%）。
由于自那时以来没有更新铂族金属的展望，本次修订将涵盖一个快速技术变革的时期，特别是电动汽车（EVs）和混合动力车的采用，这些已经从根本上改变了铂金的需求结构。我们将在不久后更新钯金的展望。
几乎所有已知的铂族金属生产和资源都与三个地区有关：（i）布什韦尔德复合体，南非的一个层状镁铁质到超镁铁质的岩浆侵入体；（ii）大滩，津巴布韦一个类似但资源较少的侵入体；（iii）与洪流玄武岩相关的如岩床侵入体，位于俄罗斯的诺里尔斯克地区。铂金的主要供应来自南非生产（约占89%），而俄罗斯是钯金的主要供应国。
与许多其他大宗商品不同（黄金除外），铂族金属的二级供应是一个至关重要且日益增加的来源，约占铂金供应的17-18%，主要通过回收珠宝、电气设备和催化转换器来获取。回收量对铂族金属价格高度敏感，价格越高，回收量越大。目前的铂金短缺尚未消耗完在疫情期间积累的过剩库存（见图3和图4）。
需求
可以说，这一领域之所以受到如此少的分析关注，是因为全球需求在十多年前就已趋于成熟，此后下降了17-18%（见图5）。铂金的多数化学应用以催化剂的形式存在，催化剂被利用但并不消耗，因此，大部分采购发生在工厂建设阶段，此后仅需少量“补充”金属以应对磨损。
约43-44%的铂金被汽车行业消耗，主要用于车辆排放控制装置（通过催化转换器）（见图7）。铂金在点燃氢气时是一种优秀的催化剂，并具有显著的抗硫、磷和铅的能力。其缺点（与钯金相比）是其在转化氮氧化物（NOx）方面的相对低活性，以及对高温的敏感性，这种高温通常发生在高负荷引擎下。铂金在柴油应用中受到青睐的主要原因是其排气流非常强氧化，这会将钯金转化为催化活性较低的氧化物（相比之下，铂金保持其主要金属形态）。
珠宝占年度需求的17-18%左右。自1975年以来，铂金珠宝需求已估计贡献了约79-80百万盎司的需求；然而，最近，消费量已减少了一半，从2021年的2.9百万盎司下降至2024年预测的约1.3百万盎司（这是自1980年以来的最低水平）。尤其在中国和日本，消费者偏好已从铂金转向黄金。更糟糕的是，铂金投资产品的投资已经崩溃，2023年占比仅为五年前的4%。
铂金需求的第二大且如今可能最重要的领域是化学和工业应用（年均增长3-4%）。在石油炼制中，铂金用于重整和异构化过程，允许生产高辛烷值燃料。铂金在工业化学中的最大应用实际上是用于氨的氧化，生产氮肥中必需的硝酸。它还被用于硬盘存储层以及液晶显示玻璃的制造。较不为人知的应用包括医疗设备电极，如涡轮发动机中的氧传感器。在某些化学形式中，铂金可以抑制活细胞的生成，这使得基于铂金的抗肿瘤药物被用于治疗几乎一半接受化疗的患者。
任何铂金需求模型的关键输入都包括全球汽车销售。我们对本十年剩余时期的销售预测比之前的共识数字低超过30%。这些数据构成了我们估算每种类型汽车动力的数值基础，进而反推未来铂金和钯金的需求吨位。
历史上，我们一直以欧盟汽车销售为全球电动/混合动力车采用的模板。官方人士继续坚持，2035年将实施对所有内燃机（ICE）汽车的销售禁令，作为其2050年实现气候中立目标的关键措施。该计划的一个重要部分是到2040年禁止混合动力车，但允许插电式混合动力车（PHEVs）。实际上，政治上的务实逐渐显现，当前的电动汽车目标，随着时间的推移，将成为一种理想目标。
这方面来说，从2016年开始，柴油车就一开始被逐渐替代，而不是等到电动汽车出现时才发生。那时，消费者已经意识到与致癌物和颗粒物相关的健康风险——而这一转型并没有受到任何欧盟或国家政府的强制要求。十年前，钯金的价格仅为铂金的一半，而如今，它的价格已经超过了铂金400%。柴油车的不断下降（见图12）和混合动力车的急剧上升（绿色）证实了我们过去四年持续发布的观点：这场转型并不会由电动汽车主导，尽管市场炒作和政府补贴相当丰厚。考虑到十年前柴油车在欧洲是主要动力形式，这一转型令人惊讶。
我们还补充一个通常被金融评论界忽视的要点：柴油车向混合动力车的转型是由消费者选择推动的，而非政府命令。这进一步支持了我们的投资论点，即如果一种技术能提供更高效的优质商品和/或服务，那么其采用速度将非常快。相比之下，政府对电动汽车的大规模补贴只是暂时扭曲了消费者偏好，并会因经济资源配置低效而超越任何被认为是环境效益的影响。
铂金预测
与其他主要大宗商品相比，铂金消费的需求结构是可靠且稳定的，这意味着我们的预测应该相对稳健。未来的价格则是另一回事，它引入了许多额外的变量，主要超出本次讨论的范围。
关键假设
欧盟柴油需求目前已降至1998年以来的水平。我们的模型表明，柴油车数量将稳定在当前水平（年增长约为0.7%），未来的百分比下降将通过销售更多汽车来抵消；
柴油车具有的扭矩、续航和耐用性等操作优势，是电动汽车所无法复制的（受限于化学性质，而非技术创新）；
特朗普计划将美国从巴黎协议中撤出，净零排放政策目前仅为欧洲、日本、加拿大和澳大利亚的官方政策；
中国在矿产加工方面的崛起意味着，长期来看，某些材料和组件的潜在供应可能不像历史上那样稳固。这一政治含义是：一个国家不应该依赖那些很可能被切断的供应链；
过去十年，铂金在工业和化学需求方面增长了约21%。我们假设到2035年年均增长2%。
结论
尽管过去十年需求下降了18%，但预计铂金需求将在2025年达到最低点，之后需求将开始稳步增长（见图11）；
工业和化学需求的增长将与汽车催化剂需求持平，直到2035年中期，并从那时起超越；
铂金价格可能会在可预见的未来保持在当前水平。（来源：linkedin）
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