文章来源：三菱商事欧洲 | 翻译：世界铂金投资协会
截至本文撰写时，铂金价格突破每盎司 1,450 美元，创下 11 年新高，主因包括与关税相关的市场错位、亚洲实体买盘强劲，以及投机兴趣升温，导致市场极度紧俏。短期远期合约出现更深程度的逆价差（backwardation），推动租赁利率急剧上升。
某种程度上，这与今年 2 月、3 月和 6 月的情况类似：当时为因应美国关税风险，市场出现库存囤积行为，加上实体需求强劲、精炼供应短缺，导致即期交割价格大幅高于远期交割价格（产生深度逆价差）。但目前的情况不同在于，逆价差比过去 20 年任何时候都来得更深且更广泛，导致租赁利率异常飙升（本周甚至出现 20% 到近 50% 的租赁利率）。
中国对铂金的需求被广泛视为当前市场紧俏的原因之一——我上周赴中国参加上海铂金周时，亲眼见证了当地首饰与投资市场对铂金的强烈购买热潮。这不仅反映首饰行业的补库需求，也显示出铂金作为一种年初至今已升值超过 60% 的资产，其吸引力大增。与黄金相比，铂金价格仍远低，因而更具可及性，同时仍保有相似的保值特性，并受惠于美元贬值。
但这只是部分原因。上海黄金交易所今年截至目前的铂金成交额同比大增约 157%，虽然 4 月与 5 月官方进口量暴增，但全年迄今中国铂金进口量仍较 2024 年下降 29%（我们仍在等待6 月数据）。其他地区实体囤货的证据有限——纽约商交所（NYMEX）仓库已几乎清空自川普总统 1 月上任以来为应对关税及套利机会而建立的铂金库存；而实体支撑的铂金 ETF 自 1 月以来已减少逾 10 万盎司（3%）。至于投机情绪，NYMEX 非商业期货净多单已连续两周下滑，目前仅为 129 万盎司，仅为历史高点的 34%——这并非强烈的看涨讯号，尽管过去几日可能已出现净多单回补。
这一切可能指向两种潜在因素：一是场外交易（OTC）投机部位较以往更大（属双边协议形式，通常不被公开报导，与期货或 ETF 不同）；二是矿山供应或精炼产能出现尚未公开的中断。不论是哪一种，市场错位情形可能持续，直到投机部位出场、供应回归市场、或高价格与季节性因素抑制需求。在此期间，市场参与者可能倾向直接买入现货金属而非借用，进一步加剧市场紧张。
钯金近几日也大幅上涨，突破每盎司 1,200 美元关键阻力位，创下两年新高，超过 1,300 美元。此波涨势部分受到铂金表现激励，但值得注意的是，钯金相对于铂金也展现出相对强势。今年以来钯金 ETF 持续出现资金流入，净持仓增加近 20%。尽管长期而言，钯金基本面受到电动车崛起与可回收金属过剩的压力影响，但由于中国预计自 2028 年起实施“国六升级版（国七）”排放标准，可能需要提升催化剂载量，因此中国市场对钯金的情绪仍偏正面。
铑金价格稳步上升，正朝每盎司 6,000 美元迈进，远期市场仍处于逆价差状态。上海铂金周的一大重点是中国七期排放法规草案，该法规将氮氧化物（NOx）处理标准从目前的 60 毫克/公里大幅降至 20–30 毫克/公里。这几乎确定将需要显着提升铑金使用量，因为铑仍是最有效的 NOx 催化还原材料。
尽管本周铂金市场动荡，但值得注意的是，白银也因实体买盘与投机热度推升至逾 39 美元，创下 14 年新高。上一次白银达到如此高点是在欧债危机、美国债限争议及主权信评首次被调降的时期，当时价格正自历史高点近 50 美元回落。有趣的是，这次白银不仅扮演避险角色，更展现出成长型工业资产特质，受益于人工智能与洁净能源发电的前景。至于黄金，目前仍稳稳站在 50 日移动平均线之上，报 3,325 美元。（来源：三菱商事欧洲）
