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2020年我们的基本操作思路是“顺大势，逆小势”，买入并持有中国最具成长力的一篮子公司股票。2020年越是新兴行业占比较大的指数表现就越突出。股票市场的主要矛盾已经成为天量资金入市与优质公司股票有限之间的矛盾，于是先知先觉的投资者蜂拥买入中国各行各业最优质的龙头公司股票，这是在当下最简单的最容易发觉的机会。
视野放的越长，投资者就越容易接受当前的高估值。机构抱团有着严密的逻辑，机构抱团的节奏在未来很难被打破。A股可能正式步入了“新稳健时代”，龙头公司股票估值打头阵，中小市值股票估值中等，低增长公司股票垫后，未来业绩增长将贡献股票的大部分涨幅。
作为基金管理人，面对复杂而多变的环境，我们保持了产品投资风格的稳定，保持了主要研究方向的延续，重点投资行业保持不变，未来选股思路保持不变。选股和研究围绕周期景气-产品涨价、需求旺盛-复制迭代、渠道稳固-品牌溢价、网络效应-边际突破这几类展开。
此外，我们判断2021年会是港股的大年。港股的估值较A股显著系统性偏低，这给了先知先觉的投资者很好的布局机会。
一、疫情冲击下的世界巨变
二、股票市场中的估值巨变
2.1各主要指数对比
2.2股票市场的主要矛盾
2.3超长视野下的估值
2.4对机构抱团的理解
2.5抱团行情何时了
三、投资环境巨变下的不变
3.1产品投资风格保持稳定
3.2主要研究方向保持延续
3.3重点投资行业保持不变
3.4未来选股思路保持不变
四、新稳健时代下的投资
在去年的金舆资产年度报告中我们鲜明地指出，投资者“在波动的世界更需要对时代有稳定的认知”。2020年可谓黑天鹅事件频发，世界所发生的变化可能比以往任何一年都要大。新冠疫情在世界范围内改变了众多国家的经济社会发展秩序，改变了众多行业的生存环境，改变了少数不幸感染人群的命运，也极为深刻地改变了资本市场的运行轨迹。这一年，多国经济陷入长时间的冬眠期，各国央行祭出超大招释放天量流动性，主要经济体股市上演V型反转，创历史新高。世界发展的进程并不会被疫情所打断，黑天鹅事件只是改变了其运行轨迹。
2020年春节后，股票市场先后经历了国内和国外疫情数据恶化的两轮冲击，投资者在这两轮冲击中的操作会对全年收益产生决定性影响。面对突如其来的下跌，我们的基本操作思路是“顺大势，逆小势”。
何谓大势？大指的是我们所处的时代和国家。到本世纪中叶，我们这一代人将有幸亲眼目睹中国步入中等发达国家行列，时代赋予我们绝佳的投资机会。与过去任何一个时期相比，当前的中国空前稳定，经济增长活力充分释放，买入并持有中国最具成长力的一篮子公司股票，是当下最好的选择，不要辜负这个伟大的时代！
何谓小势？黑天鹅事件的冲击使得众多投资者撤离股市避险，疫情对全球经济和众多上市公司的短期打击会非常显著。在两轮冲击中，我们采用“三不”原则，即“不加仓、不减仓，不恐慌”，基本上保持了持仓结构的稳定。
（1）不加仓：随着股票市场的快速下跌，市场整体波动率在迅速上升，防止基金净值出现快速超预期的回落便成为首要目标。理解市场走势的多义性，对可能出现的连续下跌保持敬畏，因此我们没有在本轮低点一把满仓。
（2）不减仓：早在今年初，我们对部分去年涨幅较大的品种进行减持，产品平均仓位在七成左右。中国的成长股会是我们这个时代最好的抗通胀资产，优质公司的股票将成为继房产和固定收益产品之后高净值家庭配置的首选。因此我们没有丢下时间的朋友，始终保持持仓结构的整体稳定。
（3）不恐慌：即便遭遇百年一遇的疫情，我们依然在疫情最为艰难的时期做出重要判断——人类将与病毒长期共存形成平衡，速胜论和失败论都不可取，投资者的风险偏好将随着自身焦虑的消退而逐步恢复正常。
2020年，我们所管理的产品所承受的风险水平相对可控，在承受适当风险的情况下赢得了尚可的投资回报，而没有为了追求卓越回报去冒较大风险。现阶段，很多客户对于产品往往只关注其收益，而不去考虑这些收益究竟来源于基金管理人的选股能力，还是市场的贝塔驱动力，还是资产所冒的风险水平。
2.1各主要指数对比
统计2020年各主要指数累计涨跌幅可以发现一个规律，越是新兴行业占比较大的指数表现就越突出。上证指数仅上涨13.8%，沪深300指数涨27.2%，而创业板指数大涨65.0%。香港市场分化更加突出，传统行业占比较大的恒生指数全年下跌3.4%，而恒生科技指数大涨78.7%。美股道琼斯工业指数涨7.3%，而苹果、微软、脸书、亚马逊、谷歌五大科技巨头占指数权重超过50%的纳斯达克指数大涨43.6%。不同投资者的感受截然相反，这是分化巨大的一年。
业绩增速较快，估值较高的成长股在今年大幅跑赢低增速低估值的价值股，这不仅发生在A股，全球范围内投资者都在涌向成长股，投资者对于成长所支付的溢价比过去几年都多。在全球范围内，消费、新能源、科技、医药等行业涨幅巨大，而房地产、金融、制造业等传统行业整体表现很差。
2.2股票市场的主要矛盾
国内无风险收益率越来越低，GDP增速逐渐缓慢减速，这是大的时代背景。随着城市化进程中增长最快的一段结束，未来投资房产的预期收益可能会出现结构性下降，全国范围内无脑买房赚钱的时代可能历史性的结束了。核心城市房价依然会稳步上行，而缺乏竞争力的城市投资机会变得匮乏。尽管居民配置房产依然会是占到资产配置的首位，但至少部分高净值家庭对于投资房产的需求在弱化，这就为投资其他金融资产带来了增量资金。
以公司融资平台借款和地方政府债券为底层资产的固定收益类产品过去积累了不少风险，投资者在遭遇几次暴雷后正在开始理解固定收益背后所面对的不对称风险，这类在过去具有保本保收益特性的资产正在面临收益率下降和风险暴露两方面的夹击。对于缺乏金融知识的投资者来说，未来依然会大比例配置固定收益类产品，但至少有部分愿意去理解资产底层逻辑的投资者会减少这类资产的配置，转投二级市场股票类基金产品。
越来越多的资金找不到合适的投资机会，纷纷进入股市进行资产配置。股票市场的主要矛盾已经成为天量资金入市与优质公司股票有限之间的矛盾，于是先知先觉的投资者蜂拥买入中国各行各业最优质的龙头公司股票，这是在当下最简单的最容易发觉的机会。
最容易摘到的果子总是最先被人摘掉，各行业龙头公司股票便成为资产荒下的第一批收益者。优质公司的股价一定会迅速涨到让后来的投资者很难获利的位置才能形成多空平衡，否则就会有源源不断的资金冲进来。
2.3超长视野下的估值
2019年以来，市场利率水平较低，流动性非常充裕，交易监管较为宽松，这样的市场环境特别适合估值思维方式由市盈率法向自由现金流贴现法转变。越来越多的投资者采用自由现金流贴现模型的思维方式来理解估值，投资者更看重上市公司业绩的长期成长潜力，而不是未来两年的业绩有多好。于是在2019年我们看到了A股市场出现了部分成长股的狂欢。
在2020年新冠肺炎疫情冲击下，很多传统企业遭遇了前所未有的冲击，对于部分“稳态”的分红收租型公司来说，疫情所带来的冲击可能使得公司永久性损失掉一部分业务，当前的利润下滑可能在未来无法得到弥补。而对于业绩不断增长的公司来说，一次性的损失在永续增长模型中几乎可以忽略不计。
疫情的冲击使得投资者更加重视“增长”因子，发现“稳态”的分红收租型公司其实并不那么可靠。于是我们发现，纳斯达克市场前五大科技股得到了全球投资者的追捧，当投资者放大“增长”因子，比如在自由现金流贴现模型中仅仅将永续增长率从3%调高到4%，那么当前估值就可以上涨一大截。当然这样的估值方法是不是合理还有待检验，但我们看到，凡是抢跑的投资者目前都获利丰厚。
视野放的越长，投资者就越容易接受当前的高估值。当众多机构投资者根据增长模型开始推算十年后行业龙头的收入和利润时，那些只看未来三年业绩的投资者便由于惧怕高高在上的估值而被历史性地甩掉了。市场本身正在奖励超长视野的投资者，这是历史上每一次大规模泡沫形成的原因之一，也是股票市场运行的必然结果。
2.4对机构抱团的理解
2020年让众多A股投资者极为不爽的是少数龙头股连续上涨，在隐含回报率很低的情况下实现了非常大的涨幅，而与此同时近七成的个股落后于沪深300指数。少数龙头股中基金持仓占比很高，机构抱团买入并持有少数股票，对大多数个股不闻不问。
抱团其实只是这些龙头股上涨的直接原因，毕竟资金是推动股价上涨的唯一因素。机构抱团深层次的逻辑在于，在全球天量流动性释放的大背景下，先知先觉的投资者判断当前A股增量资金主要来自场外投资者申购公募基金，公募基金的思维方式和投研能力保持稳定，于是先知先觉者“抢跑”提前冲入龙头股，公募基金源源不断的增量资金进一步火上浇油，上涨趋势得以维系，而趋势的形成又会吸引更多的投资者跟风买入。
去分析其他市场参与者会做出什么反应而提前下注，这是当下全球股票投资者最主要的工作。无论是技术派还是基本面派，无论是价值投资者还是成长股投资者，都要依靠抢在别人买入之前买入来获利。在这场少数股票的牛市里，哪怕仅仅是抄知名基金经理的重仓股都可以简单的获利。
机构抱团有着严密的逻辑。机构投资者在A股市场中的占比已经超过50%，分析机构会如何行动，就需要按照机构研究股票的思路去推演，于是先知先觉的投资者会去关注上市公司基本面、竞争壁垒以及长期业绩增速，从而做到与大部队保持一致。
2.5抱团行情何时了
机构抱团的节奏在未来很难被打破。美股和港股比A股市场更加成熟，机构抱团的现象在多年前就存在，比A股更严重，众多小盘股彻底没有流动性。各行业龙头公司因为具有更强的抗风险能力和更好的融资环境，于是其长期市场竞争力就会更强，投资者买入龙头公司犯错的风险比较小，因此龙头股都具有很高的估值。
A股这几年发生的正是从龙头股估值低于中小盘股走向龙头股溢价，这是A股走向成熟的必经之路。即便部分抱团股因为业绩不及预期而出现瓦解，但买入并持有优质股的氛围已经形成，优质的抱团股会继续抱团，新的抱团股也会在基本面扎实且具有长期竞争力的公司中诞生。
2015年以前A股市场的典型特征是中小市值公司估值大幅高于各行业龙头公司。彼时散户是最重要的市场参与者，中小市值公司换手率非常高，波动率更大，交易价值显著。中小市值公司由于估值高，可以以一定的折扣定向增发募集资金收购比自己估值低很多的资产装入上市公司，从而使估值降下来，吸引新的投资者推高估值，形成无限循环的永动机。
很多人认为2015年的去杠杆所引发的股灾导致了中小市值公司泡沫的破灭，事实上，去杠杆只是直接原因，最终让永动机停下的还是中小市值公司的基本面，很多依靠并购装入上市公司的资产业绩大幅不达预期，投资者在之后很多年用脚投票，压低了中小市值公司的估值。
如果拉长视角，放在A股发展的历史进程中来看，就更容易理解当下发生的机构抱团现象。2015年股灾前小市值为王，以创业板为代表的股票大幅跑赢各行业大市值龙头股。过去五年整体上龙头公司的估值逐步抬高，并且大幅超越中小市值公司。低增长的公司始终保持在较低估值水平。龙头公司股票打头阵，中小市值股票估值中等，低增长公司股票垫后，这正是成熟的资本市场所具有的格局。
对于未来，很多投资者希望的估值反转很难实现，中小市值股票可能会在短期出现“复辟”。龙头公司估值快速拉高，基本上已经到了让新进入的投资者很难获取长期高额回报的地步，在机构投资者占比高且机构投资者手中资金越来越多的时代，龙头公司整体估值回调幅度会非常有限。
A股可能正式步入了“新稳健时代”，这里的稳指的是估值体系将趋于稳定。核心资产波动率会比现在单边上涨时期更高，基本面和流动性预期一旦扭转可能引发短期踩踏。估值切换的“乱纪元”正在步入尾声，各类股票估值预计整体上保持稳定，未来业绩增长将贡献股票的大部分涨幅。
2020年疫情黑天鹅的冲击令世界发生了巨变，A股市场延续了过去几年的“乱纪元”，估值体系发生巨变。作为基金管理人，面对复杂而多变的环境，我们保持了产品投资风格的稳定，保持了主要研究方向的延续，重点投资行业保持不变，未来选股思路保持不变。这是我们在“乱纪元”中的生存之道，也是“新稳健时代”创造稳定收益的法宝。
3.1产品投资风格保持稳定
2020年我们延续了过去多年的投资风格，继续走在自己的节奏中。变的是市场环境，不变的是我们的投资理念。我们寻找的是那些具有持续成长动能、顺应时代发展趋势的机会，把握未来十年的大机会。大行不顾细谨，大礼不辞小让。
第一，我们所投资的市场较分散，没有充分享受A股的BETA行情
第二，我们没有重仓A股核心资产白马股；
第三，我们没有做大规模择时性交易，全年基本没有做波段操作；
第四，我们的持仓并不集中，没有哪一只个股对净值起到了决定性的拉动作用；
第五，我们没有参与概念风口和热点板块的交易性机会。
在巨变的市场环境中坚守自己的投资之道，这便是金舆资产的企业文化——从容、专业、永续。我们清楚地认识自己的能力范围，在自己擅长的领域踏实的积累，努力成为值得投资者信赖的管理人。把专业的事交给值得信赖的团队，让投资者尽情地享受生活，金舆资产朝着成为一家受尊敬的资产管理机构而前进。
3.2主要研究方向保持延续
2020年是互联网领域发展的大年，疫情的蔓延阻隔了人们的面对面交流，却加速了许多互联网业务的发展进程，培养了一批消费者对于在线产品的使用习惯。我们看到互联网电商、远程办公、线上教育、线上娱乐、在线支付、互联网券商等领域的渗透率均在疫情期间大幅提升。不仅是国内，美国几大互联网公司业务也都有不同程度的扩张。
互联网产品占领普通人心智原本需要一个漫长的过程，但疫情期间消费者建立起的新习惯并不会迅速消失，疫情成为了互联网行业爆发的催化剂。电商领域的增长最为突出，国内几大电商平台的GMV（一定时间段内成交总额）和活跃用户数均实现高速增长。拼多多异军突起，用几年的时间迅速成长为互联网电商领域第一梯队的公司，甚至在体量已经很大的情况下依然高速增长。
公司研究的核心就是寻找那些生意越做越大，钱越赚越多的上市公司，互联网行业龙头具有显著的竞争壁垒，有着14亿人的巨大市场，中国的大部分互联网公司未被国内投资者充分研究，而互联网刚刚开始货币化商业模式，成长的路径还很长，未来这个领域会成长出一批世界级巨头，会牛股辈出，为投资者创造高额回报。
随着消费者闲暇时间和用户在线总时长持续增长，普通人对虚拟产品和服务的付费意愿持续提升，行业仍有5-10倍的快速增长空间。互联网公司在为经营实体提供流量、信息、工具、计算力和分析能力等各方面是有效率的，并且互联网公司在这些方面的能力也在快速持续进化。
互联网行业是我们在多年的投资研究过程中发掘的历史性机遇，在过去几年估值切换的“乱纪元”中，我们静下心来对互联网电商、远程办公、线上教育、线上娱乐、在线支付、互联网券商等主要赛道进行了梳理，形成了对这些细分行业的研究框架，研究对比了这些行业中的多家公司。
基本面研究是具有积累效应的，这是一个认知体系建立的过程。研究的水平和对行业理解的深度决定了能否选出未来基本面最强的公司。在即将到来的“新稳健时代”，这些研究的积累将发挥重要作用，有助于让我们在估值整体很难上涨的情况下获取公司业绩增长的超额收益。
3.3重点投资行业保持不变
2020年我们第一大重仓行业依然是互联网。其中主要投资了在美股上市的两家国内互联网电商平台公司，两家在线娱乐公司，一家国内传统搜索引擎公司，下半年又投资了一家客户资产量增速非常快的互联网券商。互联网行业在过去一年里涨幅巨大，投资者早就忘记了2018年中美贸易摩擦、人民币贬值以及市场对中国国运担忧时期的阴云，风险偏好迅速提升。
互联网行业股票成为过去一年金舆资产投资收益的重要来源。个别产品由于投资范围的限制不能投资美股，投资回报明显低于重仓互联网行业的产品。
延续了过去几年的配置，我们继续在企业服务、服务型消费、房地产和教育等行业进行投资，以买入并持有为主。其中一家OA协同办公软件公司、一家K12教育公司和一家传统行业电池公司涨幅很大，半数公司股票在2020年表现较弱，结构性分化明显。
此外，我们还参与了分级基金A类和跨境LOF基金的“盲点套利”。监管层宣布所有分级基金必须在2020年底前转型成为指数型基金，部分分级基金A类价格低于账面价值，但由于参与者较少以及开户不方便，折价得以持续存在，成为大多数投资者严重的盲点。跨境LOF基金每当遇到市场大幅波动都会有套利机会，我们依然会继续参与这类机会，此处不展开讨论。
3.4未来选股思路保持不变
在多年的投资中，我们逐渐建立起自己的选股逻辑。在我们所关注的赛道中，根据企业生命周期和经营情况，可以将公司的竞争优势分为以下几类：周期景气-产品涨价，需求旺盛-复制迭代，渠道稳固-品牌溢价，网络效应-边际突破。（以下涉及个股仅为举例，不代表持有）
（1）周期景气-产品涨价
处在景气周期阶段的公司会出现产品价格迅速上涨，需求不变甚至还增加的情况，这类公司逻辑最简单，也最易被市场所理解。过去两年大家看到的猪周期就是一个很好的例子，由于环保政策趋紧，众多中小养殖户退出市场，能繁母猪大量减少，叠加非洲猪瘟影响，导致猪价出现了历史性的连续上涨。在这个过程中，猪价低位时持续扩大产能的公司最为受益。当然，在景气周期后期，大型养殖企业所规划的未来总产能显著超过了需求，势必会在未来带来残酷的成本竞争，从而形成猪价下行阶段。
我们希望投资的是那些能够穿越周期，在价格周期涨跌之中不断壮大自身实力，增强自身抗风险能力的企业。部分传统行业中也诞生了一批成长股，例如水泥行业中的海螺水泥，建材行业的东方雨虹，机械制造行业的三一重工，都到了赢家通吃的阶段。
（2）需求旺盛-复制迭代
在一些需求旺盛的细分行业中，公司会依靠自身的不断复制去占领更多的市场，这同时需要商业模式的可复制性较强以及公司很强的管理执行能力。例如眼科行业的爱尔眼科和齿科行业的通策医疗，都是依靠这个模式做大做强的。
当前在民办教育领域，家长和学生对于优质教育资源的需求是长期存在的，学校从规划建设到招生经营都有较为完善的流程可供使用，复制性较强，只要公司所提供的教学品质高，公司的治理体系优秀，我们将来会看到教育领域的复制迭代。餐饮行业同样集中度非常低，需求非常旺盛，这也给了优秀的公司以很好的成长环境。
（3）渠道稳固-品牌溢价
第一类公司要忍受产品价格周期性涨跌的烦恼，第二类公司则是以产品价格稳定为基础持续扩大产能。而渠道稳固-品牌溢价型公司不仅可以扩大市场份额，还可以提价。随着公司壮大，公司会获取一定的价格话语权，品牌认知度的建立会降低消费者的价格敏感性，这类公司有着更强的品牌和渠道壁垒。文具行业的晨光文具近几年的利润增长主要来自于消费者买了更多毛利率高的新品，调味品行业的海天味业以及大家熟知的茅台五粮液，都是在渠道稳固的情况下品牌溢价不断提升。
软件行业之前被大多数投资者认为估值过高只适合短炒，事实上，各细分行业的龙头软件公司也在逐渐形成稳定的市场。由于客户切换软件的置换成本过高，使得具有Saas（软件即服务）性质的软件公司也具备了提价的可能性。品牌溢价的形成有助于让已经是行业龙头的公司优势进一步扩大，更高的毛利意味着公司拥有更多的可调配资源去做市场推广和新品研发，从而进一步占据更大的市场份额。
（4）网络效应-边际突破
很多互联网公司在发展的初期都处于亏损状态，但发展到一定阶段，随着用户数量和客单价的提升，到达临界点之后，由于固定成本有限，利润会如潮水般涌来。美团就属于这类，依靠强大的AI算法提高外卖骑手的配送效率，当客户订单量和外卖客单价达到一定量级后，利润的向上弹性非常大。中国的互联网公司几乎都选择在海外上市，如今越来越多的在美上市公司选择在香港二次上市，通过港股通，国内投资者参与互联网公司的配置机会将越来越多。
在这个领域我们布局的比较早，享受了从底部启动以来的全部涨幅。尽管短期涨幅明显，但是投资者当前对中国互联网公司的认知依然有限，互联网头部公司还会迎来不断走入社会的“00后”，这些年轻人对于互联网电商、娱乐、服务的需求显著高于中老年人。代际更替是未来十年不可逆的规律，“会玩儿能造”的年轻人消费能力逐步增强，带给互联网行业的将是用户时长的进一步增加和人均付费额的进一步增长。大多数投资者还没有认识到互联网行业的长期增长动能。研究的广度和认知的深度使我们敢于在底部布局和加仓互联网行业，为投资者获取了超额回报。
美联储为应对疫情对美国经济造成的冲击，释放了天量流动性，与此同时，全球央行都在配合美国大放水，全年放出20万亿美元的货币。美元贬值，导致全球大宗商品如铁矿石、动力煤、螺纹钢价格快速上涨，抗通胀资产如黄金、比特币也被轮番炒作。从结果来看，比特币成功挤进世界货币体系，而大多数数字货币已经跌到一文不值，分化巨大，赢家通吃。
一串加密字符本没有价值，信的人多了，也便成了宝。当相信比特币和交易比特币的人突破一个阈值后，这种文化的符号就像病毒一样在人群中传播，信念随着比特币价格的快速上涨不断夯实，更多的投资者加入到这场盛宴当中。对于数字货币来说，这个用户的“阈值”很重要，直接决定了该数字货币到底是一文不值还是会被捧上天。近年来，交易比特币的工具越来越丰富，投资比特币的渠道越来越便捷，这就是突破阈值后的红利，工具和渠道的完善又进一步吸引了更多投资者入场，正循环形成。
类似的，在A股市场中投资长期基本面优质公司的机构投资者占比不断提高，达到一定的阈值，就形成了核心资产轰轰烈烈的估值快速提升，这种时代的大趋势在正循环的一次次作用下被不断加强，终局就是即将到来的“新稳健时代”，核心资产高估长期维持。即便部分核心资产会由于业绩、行业竞争等原因被投资者抛弃，但龙头股整体高估值的大格局将是新稳健时代下的常态。
在新稳健时代，选股的重要性将变得前所未有的大，通过策略判断投资某一类股票将很难获得超额收益，因为估值的大格局很可能会定型，估值巨变的乱纪元将会结束。对依靠基本面研究为主要盈利来源的投资者而言，这是最好的时代。
对于赛道的选择，周期景气-产品涨价型公司股价的短期爆发性会比较强，适合做为短期阶段性的进攻品种，当前阶段我们在这类投资品种的持仓较少，我们更多的在需求旺盛-复制迭代型以及渠道稳固-品牌溢价型公司中选择基金持仓的“现金奶牛”，持续创造利润。对于网络效应-边际突破型公司，我们进行了战略性的布局，这类公司的长期成长空间非常可观，这类公司中将出现未来十年的很多大牛股。
我们研究并布局多年的港股市场近期关注度显著提高，新发行公募基金普遍将港股通股票加入投资范围，越来越多的机构开始南下配置港股。港股的估值较A股显著系统性偏低，这给了先知先觉的投资者很好的布局机会。未来港股依然是我们配置的重要资产，国内流动性释放较海外更加克制，人民币汇率兑一篮子货币非常强势，我们判断2021年会是港股的大年。
对于自身能力建设，投资就是不断阅读、分析、讨论、调研、思考，其中思考部分是最重要的。调研和阅读看到的是现象，分析和讨论建立的是投资逻辑，思考看到的是本质。投资是一项长期修行，不断反思过去成功与失败的案例，不断思考当下和未来趋势。我们把投资当做事业，与投资人共同分享成长的果实。
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金舆资产
2021年1月20日
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