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今年以来，互联网龙头公司出现显著的回撤，以周频数据看，龙头公司的回撤幅度达到20%至45%之间，非龙头公司表现有较大的差异。
腾讯 |
-23.0% |
-35.8% |
|
-31.3% |
快手 |
-44.3% |
|
-45.2% |
百度 |
-45.2% |
|
拼多多 |
-39.8% |
小米 |
-31.5% |
在一次比较完整的成长股股价表现周期里，我们将其分为3个阶段——优质基本面的价值发掘、市场情绪面的价值过度发掘（泡沫化）和价值的重新锚定。第一阶段赚的钱最稳最确定；第二阶段赚的钱最快，但风险可能随时会发生；第二阶段演绎过度就会带第三阶段的回撤，往往也会带来较大的亏损。
过去三年，我们一直致力成长股投资，而互联网龙头也是我们投资的重点方向，但我们的净值表现与市场不尽同步。简单复盘，我们比较好的赚到第一阶段的钱，在去年下半年到今年春节前也比较“成功”地错过了第二阶段，当然我们也理所当然地在第三阶段规避了大部分风险。不管怎么说，我们的多头产品与市场的风格表现有着较大的相关性，我们很高兴弱化了这样的相关性，过滤掉β留下α。
另外一个重要的归因在于板块再平衡。我们一直在减仓高增长高估值的板块，而不断加仓低估值的价值型板块。这样的再平衡在今年春节后效果比较好，石油煤炭钢铁等周期股的上涨，部分抵消了成长股和互联网龙头的下跌，产品净值表现很稳定。
但上周周期板块和中概股出现了同步下跌，净值相对回撤较多。整体而言我们并不担心可能出现持续下跌，我们的持仓市盈率中位数只有10不到，而且多数个股都是较低贝塔属性。
孟平
2021-5-17
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