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近期我们观察到，在港美两地上市的股票经常会出现晚上美股下跌、第二天港股相对抗跌的走势，部分港股比起在美ADR股份要溢价1%左右。在美国监管部门加速推进中概股从美国退市之后，部分海外投资者直接抛售中概股，部分机构投资者选择将美股置换为港股，总的来看，中概股短期收到资金流出的影响快速下跌。香港市场的中国内地上市公司依赖于美元资本对其定价，由于港币和美元之间的自由兑换关系，对于两地上市的中概股，短期看，会有只投资于美国市场的投资者离场，但长期看，离开美股并不会大幅减少机构投资者对其的配置。既然冲击可能是短期的，那么在冲击达到极致的时候就会形成战略配置中概股的机会。
有很多投资者认为，如此大规模的中概股退出美国市场进入香港市场上市，将对本来就不充裕的港股流动性造成冲击，冲淡港股市场，让有限的港股投资者资金分散在更多的股票之中，进而降低港股的整体估值水平。事实上，优质的公司从来就不缺资金去配置，港币作为美元的影子货币，如果投资回报足够有吸引力，是挡不住外资配置的步伐的。中概股今年大跌的核心因素是部分公司过去两年积累了巨大涨幅，今年内地监管政策对互联网、教育、医疗等行业造成不同程度的打击，压低了海外投资者对于中国内地公司的整体估值。同时叠加中国内地房地产市场快速下行所导致的宏观经济悲观预期，海外投资者过去对中概股的乐观短期转变为悲观。经济的下行确实导致很多中概股公司基本面走弱，这进一步加剧了下跌的速度。
但是，跌从来都不是风险，真正的风险在于维持在高位的泡沫。在经历了一年的洗礼之后，在现在时点布局那些基本面优质的中概股公司，即便在情绪低迷下再阴跌20-30%，也具备长期配置价值。为什么不等真的阴跌20-30%后再出手？因为有可能等不到，港股市场的反转在历史上每一次都是尖底，机构投资者占据主导的市场，情绪的反转是一次性的。对于正在失去竞争优势的部分中概股公司，即便现在处于很低的位置，也不值得配置。市场总是给予坏公司以安慰的价格，直到坏公司真的表现出坏。
明年将会是中概股集中回归港股二次上市的一年，二次上市本身并不构成投资机会，也很难对市场造成资金分流层面的冲击。港股的整体估值水平取决于海外投资者对于中国内地宏观经济和监管政策的预期。尽管明年估值水平的波动依然会在正负15%这个级别，估值波动很轻易的就能吞噬优秀公司一年的业绩增长。必须承认，只有在运气很好的情况下才能买在估值的低点，以卑微的心态，假设自己没能力抓住底部，那么当下布局基本面优质的公司，并给予市场以时间，可能会有不错的回报。
当然，不投资港股市场的投资者看了本文还是不会投资港股，甚至会嘲笑港股市场大幅跑输A股，但这并不影响股票隐含在未来的回报。究竟是经过大跌的港股有投资机会，还是暴涨后的A股几大赛道有投资机会，每个人会有不同的答案。短期看，一定是热闹的地方机会多，以三年的维度看，其实并不一定。
李江
2021-12-17
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