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2023年10月的A股市场快速探底，随后震荡回升，上证指数跌破3000点整数关口，不少机构重仓股在连续阴跌之后走出暴跌走势，止损筹码的出清导致很多个股短期跌幅巨大，不过随后的反弹也是最为迅速的。在十月底开始的反弹行情中，前期跌幅较大的传媒、通信、互联网、新能源板块反弹较大，而今年以来强势的能源类股票和银行股则震荡走弱。
筹码结构恶化导致的冲击在过去的一个月中得以集中释放，当外资和公募私募基金出于风险控制和应付赎回等原因需要减仓时，机构重仓股就成为抛售的重灾区。以公募和私募基金为代表的内资机构在可预见的未来大概率无法拿到更多的资金用于加仓，因为基民都是以结果论英雄的。过去三年来，众多基金投资者亏钱，不仅开放式基金亏损，就连三年期封闭的产品也出现大面积亏损，这让基民形成了基金不是好资产的认知，一时半会儿不会改变。对于基金投资者来说，市场所处的位置和估值并没有那么重要，更重要的是过去一段时间基金有没有涨，周围的人买基金有没有赚到钱。从这个角度讲，机构手中没有源源不断的加仓资金，因此未来一段时间市场很难复刻2019-2020年的机构白马各种茅行情。
近期美国十年期国债收益率有所下降，人民币贬值压力有所缓解，市场风险偏好有所上升。这个过程中最为受益的肯定是中概股和港股，毕竟很多中概股和港股处于估值低、业绩复苏明确、外资出清完成、底部震荡够久的状态。在资产配置上，中概股和港股依然是第一大重仓，在结构上，近期逐渐减持老能源和银行等高分红个股，逐渐增持互联网、社会服务等高弹性个股。
地方政府由于卖地收入减少导致的财政压力正在传导到上市公司报表中，尽管从2021年开始卖地收入就已经开始减少，但是去年因为疫情影响，很多投资者还相信上市公司利润的下滑是一次性的。因此去年底疫情管控放开之后，市场出现大面积反弹。然而事实是，地方政府的卖地收入整体上已经下降到高位的一半，因此今年开支极为节省，这种开支的缩减不仅表现在工程类公司的业务量减少，还反映在了环保、市政建设、办公用品采购、安防设备采购、软件信息化投入等多个领域。主要客户是政府部门的公司受损最为严重，可以看到要么就是收入下降，要么就是收入硬撑着但应收款快速增加。
今年下半年市场整体走弱其实正是投资者对于去年底大反弹的修正，大量投资者终于明白，很多利润的下滑真的不是一次性的，而是长期的。在过去两年的经济下行中，个人消费韧性是最高的，而这其中也不乏结构性的优异表现。其中平价电商平台，平价生活品零售店、院线及线下表演、咖啡奶茶和旅游等品类都表现强劲。我们认为相对于2B和2G的生意，我们更看好2C的生意。
私人部门的开支正在发生一些变化。由于部分个人收入的下降，低线城市的房子变得很难卖了，在看见的未来也很难有所改观。老百姓的生活总是需要自己制造希望的，高档餐厅去不起可以买小吃，房子暂时买不起，可以买车，可以换手机，我们看到今年国产汽车和手机成为少有的景气度上升的行业。这些结构性的变化正在影响相关上市公司的报表。
我们认为真正的风险并不来自于向下的贝塔。事实上我们对于贝塔向下这件事没有那么悲观，真正的风险是没有阿尔法的公司长期价值是高估的。即使是美国这样的优异的资本市场，大部分没有长期阿尔法的公司股价都是跌的。在基本面和估值都是扩张期，多数公司都可能上涨，但是在一个正常时期，多数公司都会面临着价值回归。因此即使悲观预期修复，即使经济基本面平稳发展，大部分公司都没有好的反弹机会，更别说回到股价的历史高点。但少数优秀的龙头公司会体现很好的配置价值。
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金舆资产
2023年11月8日
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买央企股票是投资策略而不是主题交易——金舆资产月度总结（2023年2月）
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