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近期市场走势比大多数投资者预想的都要强势，在A股市场经历了四月底的快速探底后，市场持续向上反弹，完全收复了四月份杀跌的失地。反弹过程中并没有出现大家想象中的二次探底和大幅回调，几乎没有给犹豫的投资者创造上车机会。
上海的复产复工比大家想象的要更加积极迅速，全国性的疫情防控调整在五月底开始加速进行，只要没有新的大规模疫情扰动，未来防疫策略的逐渐放松应该是大概率事件。对疫情防控过紧导致的经济停滞担忧是引发本轮调整的核心原因，随着这个致病因素的消退，投资者的恐慌情绪也迅速扭转为追涨的乐观情绪。
A股市场流动性非常充裕，加上交易监管比较宽松，随着疫情防控形势的好转，在市场悲观情绪逐渐消退的同时，伴随着之前恐慌杀跌带来的一年来的相对低价，A股市场非常容易滋生局部的牛市行情。科技成长股在这个时点恰好被投资者所认可，资金迅速从稳增长类型的板块中撤退，比如基建、房地产、银行等，转而去投向当下最热门的新能源车、光伏、科创板等领域。近期行情给了交易型选手很多追涨的机会，以科创板为代表的小盘股正在走出小牛市行情。
在过去一段时间的快速杀跌中，我们增加了A股和港股空头头寸进行对冲，在很大程度上缓和了净值的向下波动。前期随着恐慌情绪的发酵，大部分股票的估值水平都迅速下台阶，我们偏中性的持仓结构有效的抵御了本次市场恐慌。近期市场有所回暖，我们陆续平仓了这部分空头，当前已经回到了正常的多头持仓比例。
近两年高分红的公司持续受到长线资金的关注，煤炭、石油、电信等领域股息率较高的公司几乎没有受到市场杀跌的影响，表现出持续震荡走高的态势。近两年A股市场机构投资者占比正在逐渐提升，以公募基金、私募基金、海外投资机构等的持股规模都在大幅增加。相对于信息获取渠道较少的散户，机构投资者对于公司基本面的变化和风险偏好的变化更为敏感，这个观点可能跟很多人的想法不同。对于基本面正在走弱的公司，散户总是倾向于死扛和抄底，而机构基于更高的认知通常倾向于清仓，同时机构投资者基于控制回撤的目的在下行风险凸显时会降仓位，这就使得垃圾会被砸的非常惨。量化型基金的模型大多是追涨型的，无论是基本面量化还是交易型量化，本质上属于追涨型的模型才能显著带来超额收益，这是大量回测的结论，而量化型基金近两年规模上的非常快，这肯定会加剧市场内部的波动。
对于未来市场走势，我们已经由前两个月的非常谨慎转变为相对积极乐观。在战略层面，我们依然保持战略定力，深入研究关注度不高的成长型公司，选择那些商业模式好、稳定性强的行业，精选财务健康、管理层进取但不冒进的公司，布局那些估值还不算贵，甚至处于低估状态的股票。
由宏观层面引发的风险溢价迅速上升所带来的冲击尽管很大，但对于基本面优秀的公司长期发展历程而言，依然是短期扰动，资产价格最终还是由公司未来发展预期所决定的，那些能交出满意答卷的公司在未来某一刻还是会被大家重新捡起。寻找性格匹配，同时能力不断增长的管理人，是基金投资者更应该做的，而不是担忧市场本身。
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金舆资产
2022年6月9日
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