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2023年4月，A股市场窄幅震荡，主板走势明显强于创业板，中字头大盘蓝筹股表现强势，新能源赛道股大幅走弱，市场分化明显。数字经济和人工智能板块见顶回落，中特估异军突起。
观察北上资金数据我们发现，自去年11月国内疫情管控解除之后，北上资金出现了连续大幅流入，而进入2月份之后净流入就比较少了。包括近期中特估大涨的阶段，北上资金的净流入也没怎么增加。我们推测，内资行为逐步走向一致推动了此次国央企估值的向上修复。随着中特估行情在建筑、石化、大金融等领域多点开花，市场对大型国央企的估值偏见正在逐步消除，很多长期低估值的公司出现了接近九十度的上涨，大象股也忽然间有了交易价值。
4月份调仓幅度比较小，基本维持了之前的持仓结构，整体风险敞口维持在较低水平，多空组合比较均衡。管理的产品持仓中有一半都是高股息类型的公司，其中大部分都是基本面有改善预期、现金流充足且分红能力强劲的央企。过去半年以来我们陆续增持了大量电信运营商、石油石化、电力、煤炭等传统行业公司股票，我对当前的持仓组合感到非常舒服，在全球无风险利率高企的当下，保持防守反击的阵型可能是比较好的选择。对于低估值高股息个股来说，之前多年阴跌和震荡时，可能有很多持股者都在妄自菲薄，认为国央企股票没有投资价值，然而今年在中特估的裹挟下，一把补齐了过去三年应有的涨幅。
很多市场参与者，尤其是近几年入市的投资者，从来没有见识过大蓝筹行情，也根本不会想到今年除了TMT板块之外，低估值+国央企就是最大的利好。今年有近一半的个股目前都是下跌的，尽管上证指数已经上涨近10%，典型的存量博弈行情，指数走牛，但大多数投资者很难赚钱，市场似乎出现了“股灾牛”。
我知道有很多人不适应中特估行情，认为这种短期赚估值提升的钱是不舒服的。其实，历史上也有过类似当下中特估表现的行情，只是当时在17年叫供给侧改革，在15年叫国企改革。从基本面边际变化来看，国央企有提升净资产收益率的新考核指标，因此有增加分红减少公司体内净资产的需求，另外从顶层设计来看，国家希望提升整个国央企的运营效率和管理水平，仅是这些，就推动了相关股票估值整体提升50%，甚至翻倍。其实必须承认，对于中特估行情的本质，更多的是投资者的偏见逐渐消除的过程，叠加交易型资金涌入而带来的贝塔收益，属于“戴维斯单击”。在市场存量博弈的过程中，其他各板块资金都在持续流出，于是就出现了今年以阿尔法为基础在大多数板块选股是很难赚到钱的行情。
中特估行情大概率还会持续，甚至会在众多后知后觉机构和散户的推动下走向疯狂，我们会视情况逐步兑现这部分收益。指数大涨而个股普跌的局面短期很难改善，因为聪明的资金总是逐利的。有人发现，现在A股行情越来越极端，跌的个股会跌个没完没了，深不见底，涨的个股翻倍了也还会震荡上行。其实，随着A股参与资金越来越多的集中于机构投资者，最可爱的人——散户正在减少。于是不看基本面抄底+浮亏后永生永世死扛的人正在减少，这就使得反弹这件事变得越来越困难；同时稍有浮盈就抛售的力量正在减弱，机构主导的行情一定是大幅分化，好公司会永远涨，垃圾公司会跌到没有。
中特估走强是这几年的一个非典型行情，我们看到了两层隐喻。一是中强美弱，这里强弱不是绝对实力的强弱，而是相对变化，也可能只是短期的相位差；二是市场在交易全球衰退甚至危机，全球资金（也包括国内市场）从高贝塔成长股（ARKK）转向消费（苹果可乐麦当劳），进一步转向类公用事业（中特估），如果这一逻辑继续演绎的话就是类现金资产。
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金舆资产
2023年5月10日
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历史年度报告链接：
买央企股票是投资策略而不是主题交易——金舆资产月度总结（2023年2月）
反弹之后市场重新形成平衡——金舆资产月度总结（2022年11月）
金舆资产历史定期报告合集
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