一、整体经营：营收盈利双增显韧性，增速节奏前高后低
2025 年前三季度，我国家电行业在宏观环境复杂多变的背景下，展现出较强的经营抗压能力。行业研报数据显示，前三季度累计营业总收入达 11663 亿元，同比增长 7.5%；归母净利润 1037 亿元，同比增长 8.1%，实现营收与利润的双重正向增长。
从单季度表现看，增速呈现 “前高后低” 态势：2025 年第三季度行业营收 3705 亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 322 亿元，同比增长 3.0%，较上半年增速有所放缓。这一变化主要受两方面因素影响：一是国补政策效应边际减弱，二是前期高基数形成对比压力，在此背景下行业仍能维持正增长，凸显经营韧性。
盈利结构上，前三季度行业整体毛利率 25.6%，同比小幅下滑 1.2 个百分点；净利率 8.9%，与去年同期基本持平，盈利水平保持稳定。值得关注的是，上游零部件板块成为盈利亮点 —— 受益于订单结构优化与业务升级，板块毛利率显著提升，叠加费用率同步下降，盈利能力大幅增强；而白电板块盈利平稳、黑电基本持平，厨电板块则因需求端压力面临一定盈利挑战。
二、细分领域：分化加剧，各赛道表现冷暖不一
1. 白电：外销增量托底营收，龙头优势持续强化
2025 年前三季度，白电板块营收同比增长 9.06%，其中第三季度同比增长 5.29%。在国补力度趋缓的背景下，外销市场成为重要增长支撑，贡献显著增量。盈利层面，国内价格竞争氛围有所舒缓，推动板块毛利率同比回升，但因费用投放略有增加，整体盈利能力保持平稳。
企业表现呈现 “龙头稳健、二线承压” 格局：美的、海尔凭借规模效应与供应链优势，盈利增长势头良好；TCL 智家利润端表现亮眼；而二线白电企业受行业竞争加剧影响，经营压力相对较大。从长期看，白电龙头市占率持续提升，海外自主品牌（OBM）业务不断拓展，有望实现优于行业的增长水平。
2. 黑电：量缩价增显结构升级，外销成核心增长极
前三季度黑电板块营收同比增长 3.09%，但第三季度同比下滑 2.64%，收入端表现偏弱主要受国补政策退坡影响。不过，行业结构性升级趋势明确 —— 大尺寸、高端化产品出货提速，推动产品结构持续优化。盈利方面，板块毛利率与费用率保持稳定，叠加低基数效应及非经常损益增加，业绩实现较高增长。
长期潜力集中于外销市场：韩资品牌产品均价仍比中资高 20%-50%，海信视像、TCL 等龙头凭借 “高性价比产品 + 体育营销” 组合策略，持续拓展海外渠道、提升消费者认可度，海外市场已成为黑电企业收入与利润的核心增长来源；同时，海信视像在高端化与费效优化驱动下，盈利能力稳步增强。
3. 厨电：地产关联拖累需求，存量竞争下龙头抗压
厨电板块与房地产行业景气度高度绑定，2025 年第三季度营收同比下滑 4.09%，主要因地产市场仍处调整阶段，消费端观望情绪浓厚。盈利方面，受益于同期低基数，单三季度毛利率同比小幅正增，但部分企业费用投放刚性较强，导致板块第三季度归母净利润同比下滑 12.73%。
当前厨电行业正从增量市场转向存量市场，企业分化加剧：传统厨电龙头与热水器龙头凭借品牌力与渠道效率优势，盈利表现相对稳健；短期内行业仍将面临需求压力，但龙头企业有望在市场复苏阶段率先实现反弹。
4. 小家电：清洁电器成增长引擎，效率优化提振盈利
2025 年第三季度，小家电板块营收同比增长 5.92%，其中清洁电器赛道表现尤为突出，营收同比增幅达 30.70%，内外销景气度持续领跑。板块整体毛利率同比提升，企业表现分化主要受同期基数、内生效率优化、国补力度趋缓等因素影响。
业绩层面，第三季度小家电板块同比增长 16.52%，高增速一方面源于低基数效应，另一方面得益于部分企业内生效率提升。具体企业中，小熊电器、北鼎股份、科沃斯等凭借产品结构优化与价格竞争缓解，实现利润恢复性增长。
5. 上游零部件：结构优化推升盈利，增速受下游景气影响放缓
前三季度上游零部件板块营收同比增长 8.13%，第三季度同比增长 3.31%，增速放缓主要因国内下游需求景气回落及关税扰动出货节奏。盈利端表现亮眼：受益于订单结构优化与业务升级，板块毛利率显著提升，叠加费用率同步优化，综合推动盈利能力大幅增强。
三、重点企业：龙头分化明显，现金流管理成亮点
1. 白电三巨头：海尔美的稳健，格力短期承压
海尔智家：三季度延续稳健增长，营收 775.60 亿元（+9.51%），归母净利润 53.40 亿元（+12.69%）。中国市场中，冰箱、洗衣机等优势品类持续增长，空调、厨电等潜力品类增幅显著；海外市场表现同样出色，北美、欧洲及新兴市场收入均实现增长，全球竞争力凸显。
美的集团：上半年已奠定良好基础，营收 2523.31 亿元（+15.68%），归母净利润 260.14 亿元（+25.04%）。尽管三季度数据未单独披露，券商研报普遍认为其在白电龙头中增长韧性充足，经营表现稳健。
格力电器：三季度业绩出现下滑，营收 398.55 亿元（-15.09%），归母净利润 70.49 亿元（-9.92%），主要受行业需求疲软与竞争加剧影响。但公司现金流管理能力突出，前三季度经营活动现金流净额 457.28 亿元，同比激增 259.71%，为后续发展提供资金支撑。
2. 其他代表性企业：海信改善，清洁电器龙头分化
海信家电：三季度营收 221.92 亿元（+1.16%），归母净利润 7.35 亿元，同比降幅收窄至 5.40%，成本控制与盈利能力逐步提升；前三季度经营活动现金流净额 69.81 亿元（+34.06%），资金实力持续增强。
清洁电器龙头：扫地机领域，石头科技、科沃斯内外销均实现高增；洗地机赛道，石头科技持续高增，添可微增。定价策略上，国内市场从国补过渡至企业自补，利润空间压缩，定价趋于同质化；海外市场，科沃斯通过滚筒产品向高价格带突破，石头科技则聚焦区域市场扩张以提升覆盖广度。
四、机构持仓与估值：配置低位运行，白电估值具修复空间
1. 机构配置：关注度偏低，持仓持续回落
2025 年第三季度，家电行业机构配置处于相对低位：公募基金重仓持仓中家电配置比例为 2.5%，环比下降 1.8 个百分点，已连续三个季度回落，2010 年以来配置比例分位数仅 22%；外资机构持仓规模占家电流通市值比例 6.1%，环比下降 1.01 个百分点，反映当前市场对家电板块关注度较低，配置意愿偏弱。
2. 估值水平：白电处历史低位，长期配置价值显现
家电行业尤其是白电板块估值已降至历史较低区间。国信证券研报显示，受关税扰动及市场对内外销高基数的担忧，白电板块估值处于 2020 年以来 19.2% 的低估值分位数；2025 年截至 11 月 11 日，家电行业整体跑输大盘 10.5%，白电板块跑输大盘 20.6%。
估值承压的核心原因包括：国补退坡后市场对需求的担忧、外销关税扰动与海外高基数导致出口增速放缓、原材料价格波动对盈利的潜在影响。不过，这些负面因素已部分反映在股价中，随着后续基数压力缓解、海外需求回暖，家电板块有望迎来估值修复。
五、未来展望：短期探底筑底，中长期潜力可期
1. 短期：高基数叠加需求波动，业绩仍处探底阶段
国信证券指出，2025 年第四季度白电行业内外销受高基数影响将持续承压；中泰证券进一步分析，2025 年第四季度至 2026 年第一季度为内外销双高基数期，行业整体增速预计放缓，业绩仍处探底过程。
分品类看：空冰洗行业 2024 年受益于全球高温与海外新兴市场开拓，外销增长强劲，2025 年第二季度起出口降速，预计 2026 年第二季度后外销基数将显著降低；黑电板块短期仍需依赖外销市场寻找增量，龙头企业海外拓展节奏将决定增长表现。
2. 中长期：内需韧性 + 出海红利，行业增长潜力充足
内需端，白电市场仍有增长空间：我国空调需求潜力显著，尚有 30% 以上家庭住房未安装空调；冰洗市场规模相对稳定，需求韧性充足。格局层面，空冰洗行业集中度持续提升，2025 年 1-9 月空调行业 CR3 同比提升 0.2 个百分点，冰洗领域海尔、美的份额稳步增长。
出海端，品牌全球化将成核心增长动能：随着关税不确定性逐步消除，叠加家电企业海外产能、营销渠道与本地化运营布局完善，出海业务有望持续贡献增量；此外，海外降息周期或推动住房及家电需求改善，全球气候变暖下欧洲等区域空调渗透率提升，为我国家电出海创造良好需求环境。
中泰证券与国信证券均预测，2026 年第二季度起海外高基数效应大幅减弱，下半年内外销均进入低基数阶段，基本面与资金面共振有望推动行业增长逐季改善。综合来看，尽管短期面临多重挑战，但家电龙头凭借供应链管理、品牌力、全球布局与技术创新优势，仍将实现稳健增长；当前估值低位下，家电板块尤其是白电龙头具备较好的中长期配置价值。