产业供应链金融定义
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供应链是产品从原材料到商品销售的整个流转链条，链接供应商、生产商、经销商和最终消费者的所有交易过程。链条中具有较高市场地位和议价能力的企业掌握销售/采购的主导权，导致围绕其上下游中小企业现金流遭受账期冲击影响。因此，站在企业的角度，供应链金融是满足企业“抵消账期影响，基于上下游交易数据而产生的信用贴现需求”的金融服务。
投资产业供应链金融的宏观因素考量
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1、数据可见，工业企业的应收账款规模在13.2万亿，基于牛鞭效应和渠道加成效应，下游参与方的应收账款规模更大，整个市场规模可能是一个接近百万亿的应收账款规模。
2、产业供应链金融如何从消费金融发展的经验上借鉴将在下一页具体介绍。
3、实体经济景气度低，加上中美贸易摩擦等各种不确定性影响，这时国家要稳杠杆，企业的负债和贴现需求也会增长，行业发展环境跟当年汽车金融起步所处的汽车产业环境类似，所以在供应链金融服务的空间比以往更大；
4、由于银行非标债务被限制，以往银行理财资金大多数都用在非标理财，外加P 2 P爆雷事件频发，导致实体经济里面给中小微企业的资金非常紧张，这时中小企业对其他形式替代传统融资方案的需求更为强烈；
5、产业与金融机构的业务都在各自领域经历了在线化与互联网化，业务流程的线上化程度、行业数据的可获性程度以及行业B TO B的发展程度与以往有了很大提升，成了供应链金融业务开展的催化剂。此外，金融机构的资产证券化放开也进一步推动行业发展。
6.商业保理公司的经营资质的可获性较好，同时商业保理公司已经很大程度上从事类金融贷款的业务，资金端的接入程度也较灵活，相当于经营资质较为放开。
7、近期国家相关的产业支持政策与指导意见梳理如下：
产业供应链金融借鉴消费金融发展路径
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通过消费金融类公司如趣店、融360的崛起，为产业供应链金融的发展提供了一些参考依据。
1、消费金融依据个人征信可实现申请当天的放贷，Fin Tech与大数据征信在风控和放贷效率上起到很好的作用。商业银行也在学习如何加快内部的小额审批效率，提升放贷效率。同理，数据化的贷款审批与风控同样适用于产业供应链金融，助推产业效率发展。另外消费金融公司中的上市企业大多数能够在上市后持续维持盈利，证明效率带来的商业模式改善是成立的。
2、消费金融的爆发是选择了正确的核心客户，例如刚出社会的应届生、工作时间不长的白领，这类群体普遍没有银行征信数据，无法从正规金融机构获得信用资金，但同时对消费的需求足够大，那么就为消费金融企业创造了机会。同理，在产业金融中我们发现，市场中大多数中小企业普遍没有抵押物、没有征信，没办法满足银行的借贷标准，这一类型的大多数借资主体是民营经济，形成了产业供应链金融切入的核心客户。
3、我们了解到大多数中小企业有一个共同的特点，企业更加关注现金流情况，资金是否可以满足周转需求，在资金周转率高的情况下企业可以最大化的获取订单、增加收入，我们可以参考和借鉴消费金融的用户消费行为，相比较于利息的加成，现金流才是中小企业最关心的生产资料因素。
4、参考消费金融平台，通过迅速获客，不断的为客户提供融资服务，将规模做大。例如趣店在三年时间上市，足以证明此模式得到了资本市场的认可。所以我们认为将供应链条中的小微企业作为服务对象，为其提供金融服务，当企业周转率达到每年十次时，平台便与用户形成强粘性、高频互动，远比传统银行所做的业务价值大。
供应链金融的模式发展阶段
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供应链金融1.0是基于银行承兑汇票，商业承兑汇票或者企业自己的房屋信用证，各种的动产、不动产做抵押，金融机构才会根据企业的资产条件来放款。现在很多大型的保理公司、商业银行一直都有在做这项业务，而且在全国的环境来看，目前1.0模式仍然是市场主流模式。
1、供应链金融2.0模式是市场上许多B TO B平台采用的金融业务模式，例如找钢网、找塑料网这类垂直细分行业的B TO B平台，还包括京东金融、蚂蚁金服这类B TO C平台，平台本身掌握了上下游的供应链信息，主要基于对上下游供应商的业务控制力和业务数据轨迹作为“征信”依据，将上下游与平台交易产生的应收应付做保理业务， 即常见的“白条”模式。
2、那么在3.0的供应链金融模式有两类参与者，第一类，是以遇善房和熊猫车险为代表的SAAS、B TO B供应链金融企业，这类企业立足于一定的销售场景，并将交易数据准确获取，基于数据为企业开展融资服务。第二类，开发一批具有本身较好信用基础和供应链竞争实力的企业作为核心企业，为其上下游做金融服务。然后我们发现，两类参与者有一个共通点，在于这两类企业都可以把控整个交易场景的闭环，那么这两类企业可以基于平台交易数据作风控。第一类企业比起传统的控货、控信息流、控资金外，这类企业掌握了终端的成交情况。举例遇善房和熊猫车险，基于车险、房地产行业的特点，平台根据最终的C端用户交易凭证，例如：电子保单、房产网签单，在确认终端成交交易真实无误的情况下再回头对销售中介进行垫佣的金融业务，通过控制终端成交闭环保证链条上企业的还款质量，从而形成刚兑资产。第二类企业以产业链中的核心企业为标的，为其上下游做金融服务，举例中企云链，该企业中期盈利是由11家央企和2家银行、10家地方核心企业共同组建的供应链金融公司，平台上流转的是依托大企业在行业中的领军地位和优质信用，利用银行等金融机构给予大企业的授信和资金支持，创新出的一种可拆分可流转可融资的电子付款承诺函，并称其为云信，为企业间往来款清算提供新选择，通过“云信”实现大企业信用流转和中小企业快速融资，让传统金融无法涉足的产业链末梢企业也能享受到产业链中大企业的优质信用，充分发挥互联网金融带来的长尾效应，惠及产业链上下游的广大中小企业。然而其实就是一种实质上是债权债务的一个转让的一个合同，也就是N+N的模式，中间任何一个交易环节的债权人债务合同都可以被变成一个信用资产，用来作为支付手段，服务联盟链里任意两家企业日常的供应和采购支付的，相当于云信就是一个支付体系了，小系统里面它是可以按照货币流通的，其实在传统里有的，参考供应链1.0时期，所谓银行承兑汇票和商业承兑汇票就是此作用，但不同的是以往只有银行来做，或者具有相应资质的商业企业才能发，然而云信可以做到联盟链里面任意一家企业都可以发起，这就是区块链所谓的共识。云信还有另外一个亮点在于，如若联盟链内企业无法达成信任共识，链条内的参与者还有两家银行为联盟链内的企业做兜底，相比起传统银行承兑汇票和商业承兑汇票，更加电子化，便捷，并且为联盟链内的企业增添了信心。
那么我们可以发现，相比较于2.0，3.0模式通过信息化的服务与交易场景结合得更加紧密，与上下游企业更深的绑定，产生资产的质量和可信程度更高。
产业供应链金融图谱
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上游统称为资产端，资产端是指能够基于某个场景不断地生产大量可信的底层金融资产。例如说长租公寓金融类项目、新车金融类项目、OTA旅游金融类项目；
中游汇集了大量的服务商，总结分为四大类，1技术服务商主要作用是打造供应链上下游闭环交易系统、提供交易数据信息化服务.2、风控服务商，目前市场中多数服务于中小微企业，为其提供核心风控算法、模型、参考指标或者连接第三方征信、黑名单等服务来实现信贷审核参考依据，这类企业具有很强的风控能力，例如同盾。3、专门对接资金服务商，主要通过系统服务将结构化、标准化的资产打包对接银行、P2P、第三方等资金端，这类企业普遍具有信息化的系统，并有较强的资金渠道资源。4、方案提供商为企业提供供应量产品的设计方案，例如垂直行业解决方案、中小企业解决方案、金融方案等；有些类似于券商的角色，但普遍方案服务商有系统的整合能力，又有方案的设计能力。一定程度上，方案提供商可以提供一整套解决方案，包括系统服务、风控服务及对接资金，属于横跨中间服务商与资产证券化端的角色，但并没有能够真正将资产证券化的能力，所以这类企业是在金融服务端向资产证券化端的过度；
下游越靠近资金端，参与者ABS服务商、券商资管公司、金融资产交易所、银行、监管机构、保理公司、保险公司、各类型投资人，主要是将资产打包成产品。
供应链金融分类
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1、按行业属性划分，每个行业都有能够产生资产的项目。
2、按授信方式划分，分别对应着1.0、2.0、3.0模式下不同的授信依据。
3、按授信对象划分，以往传统模式下只做核心企业的授信，随着2.0模式发展，围绕核心企业授信资质为其上下游企业进行融资，由此形成了N+1+N模式，那么在3.0，围绕产业链中的中小微企业的交易数据作为授信主体，形成N+N+N模式。
4、市场中不同的参与方形成的发起主体也有所不同。（1）银行体系可参照招商银行和建设银行，银行内部成立了新的部门，叫做交易银行部，它是合并了传统的供应链金融部门和跨境贸易部门，为客户企业提供现金流管理相关的业务。（2）ABS公司，该类型公司以ABS服务为切入，也逐步往资产端业务延伸。可参考行业中领先企业：联易融合、厦门国金。（3）P 2 P公司，由于P 2 P公司有现成的资金端优势，在消费金融问题之后纷纷转向TO B业务，尤其以供应链金融为首的资产端业务特别有兴趣。例如丰收科技、牛牛bank。（4）电商平台，一边依托自有交易场景做业务，一边做开放平台扩展边界。（5）核心企业，例如海尔集团、TCL集团，利用自身现金流为上下游企业开展供应链金融服务。再例如汽车金融的子公司，传统的4S店、汽车主机厂盈利持续走低，汽车金融子公司盈利状况增长明显。（6）第三方物流平台，平台自身开展物流服务，掌握货物的控制权，在物流服务费用利润持续承压的背景下，纷纷开展供应链金融服务。可参考怡亚通、益邦控股。（7）第三方支付公司，平台依据自身服务属性，掌握了资金交易数据记录，这类企业也开展供应链金融服务。可参考易宝支付。（8）SAAS交易平台公司和B TO B交易平台，依托平台自有的交易数据与市场数据，兼为自营提供资金助力开展供应链金融服务。例如找钢网、摩贝。（9）IOT公司，这类企业主要通过铺硬件，例如传感器，为企业提供传感器解决方案，获取数据，后开展金融服务。（10）Fin Tech公司，依托核心企业建立供应链金融服务公司，传统核心企业不具备供应链金融系统建设能力，这类公司帮助核心企业建设系统，对接资金方。可参考泽金金服、中企云链。
市场争抢重点
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第一，行业选择。行业选择上除常规注意的行业天花板限制以外，还值得留意目标行业是否持续增长，行业上下游的目标企业总体的利润率水平及负债率水平，行业中通行的抵押商品、库存是否会产生大幅的价值波动，是否具有较好流动性；
第二，该交易场景下是否具有批量获客机会。例如通过核心企业/核心企业的产品批量获客，或者通过专业批发市场批量获客；
第三，供应链金融服务的资金成本。平台是选择以银行、信托、第三方理财还是P2P社会融资作为资金端合作伙伴，资金成本和资金期限的专业化管理和资源整合能力将是该领域创业企业的重要核心竞争力之一；也是最为重要的关注点是场景下的供应链金融资产质量与风控。该交易场景能否在一定程度上绑定核心企业，通过直接或间接的方式对核心企业形成债权债务关系，是否存在一定的确权凭证，形成相关权益转让，最终产生类“刚兑”的资产。总体而言，事前的场景选择与场景把控比事后的金融风控手段更为重要。
“四控”体系要点
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结合新型的供应链3.0模式，我们在传统的“三控”（业务信息流、资金流和物流）体系下，提出了新的“四控”法则，供大家探讨和完善。
一、产业链大数据
互联网、移动互联网甚至物联网技术在产业的应用，大大地提升了各产业的信息化水平，且逐步贯穿整个产业链的各个环节。在供应链金融的3.0模式中，企业需要充分应用这些信息化平台（SAAS平台、B TO B平台、第三方支付平台等）积累的行业数据，该类型的数据通常具有以下特性：高颗粒度、高标准化的企业业务信息；较广的企业覆盖量；产业链上下游的协同信息。我们发现，此类型的信息集合可以将原来单产业环节的“线性”风控模式（即研究单个产业环节的交易双方）转化成为多产业环节的“网状”风控模式（即研究多个产业环节的众多交易方集合）。从单个企业的业务细节信息，到单个产业链环节的企业群体信息，再到整个产业链的全面信息。新技术的普及可以使得金融机构多维度获取更多有价值的信息作参考，对行业整体的风控能力提升一个水平。
二、涉及到终端零售的领域，“N+N+N”的模式自然而然的变成了“N+N+C”的情况。供应链金融公司将产业链延伸到C端消费者，获取终端销售的详细信息，那就更加保证了数据的真实性，并且完成了最终销售的闭环，回款能力也得到了保证。这样一来，此类型的供应链金融模式正好也与曾鸣教授提出的S2B2C模式有天然的结合。
三、业务信息
新型的供应链金融需要深入行业，深入场景，了解业务的主要流程和重要节点，将业务过程中的重要节点和交易内容信息化、系统化，产品化的工具或系统能够真实的获取企业的真实业务数据，提升风控的颗粒度和实施效率，减少人为干预因素。尤其是延伸到消费终端的服务，其信息的丰富度进一步提升，规模性造假的的难度更大。将参与方信息以及各个重要业务节点信息统一组织起来，形成一系列标准化的单据，基于该单据可以形成供应链金融的最底层资产，是一种相对标准化的、具有唯一性的、风控信息颗粒度高的、可穿透的底层资产。这些单据可以是涵盖业务信息的库存仓单，可以是包含交易信息和车辆合格证信息的卖车单据，可以是包含交易信息和保险保单信息的保险业务单据。 此外，近几年兴起的区块链技术在该领域的运用更是可以进一步提升整体整个业务系统的安全信和可信度，值得深入探索。
四、仓储物流节点
对于涉及到货物的供应链金融模式，通过对仓储物流的控制达到控货的目的，这是最正统的风控方式之一。物联网的技术更是一定程度上提升了这一风控方式的能力。GPS对物流车真实路径的监控，各项传感器对货物真实情况的监控，甚至智能锁智能门禁对货物的锁定，这都进一步提升了控货的能力。此外，基于B2B的蓬勃发展，具有此类属性的金融服务提供方具备较强的销货能力，这样进一步加强其风控能力。
五、交易资金
对资金流的控制包含两个方面，一个是要监控到交易的真实资金流转情况，另一个是控制放款和回款的资金流向。真实的交易资金信息可以通过对第三方支付或银行汇款操作的信息截取实现，而放款和回款的监控则可以通过共管账户或虚拟账户来实现，放款指令及回款信息必须由供应链金融服务方来发送和获取。对账户介入甚至控制既可以保证借款的用途，又可以保证回款能及时偿还。所以，资金流的设计也需要有整体思路和配套的系统建设。若考虑得更多些，甚至要涉及到企业间多账户或分级账户体系的设计以及各参与主体的财税处理问题。
供应链金融风控体系建设要点
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基于上述的“四控”原则，我们也对如何逐步构建风控体系提供一些指引。
1、对整体业务流程进行标准化改造，并设计重要的业务换节点。通过系统化的产品串联各个业务流程并获取上传重要节点的业务信息。
2、将重要的业务信息及流程节点信息提取出来，制作成标准化的单据；将签署的相关单据电子化，或签署电子合约。相关单据与合约一一对应，甚至引入第三方机构或区块链技术保障对应单据的真实性，为形成标准化的底层资产做准备。这些标准化的信息则可以作为银行做风控，穿透的每一个资产的要点。
3、针对实际业务情况，设计标准化供应链金融产品（应收贷、库融贷、预付贷等）。
4、设计金融产品的同时，也要设计产品的贷款主体的适用条件及对应的授信额度。可以基于产业链的整体景气程度、授信主体自身资质以及过往业务情况，针对不同的参与主体设计不同的信用评级，并匹配对应的授信额度与利率。将众多小散信贷资产打包形成一个整体的金融资产包，并通过系统化输出的方式对接对应的资金端，实现可穿透可追溯。
5、针对已发生的贷款业务，建立各项风控指标，通过软件系统实现贷款回款请款的及时性和可视化，动态监控实际业务发生情况，并动态调整风控参数。
重点观察行业—医药行业
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市场规模：2017年全国药品零售市场规模达1.8万亿，其中通过医院渠道销售的占比为77.4%，通过药店渠道销售的占比为22.2%，网上药店渠道销售占比为0.4%，且通过医保支付占药品零售规模近70%。另外，受国家医改政策颁布，医院受“医改”影响，未来医院在药品销售比例将逐渐下降，那么通过其他渠道销售的占比将会增加。
医药行业特点：行业整体规模较大、强刚需，行业整体负债率较低，具有弱周期性，药品的需求弹性较小，不受外界经济周期影响，行业平均增速为10%；且医药产品价格浮动较为稳定，平均毛利率30%左右，销售利润率11%；抵押物标准化程度高。
医药行业产业链构成及特点分析：医药制造企业位于产业链上游，下游包括医院、诊所、药店等，医药流通企业作为枢纽衔接上下游企业。
上游医药制造业是技术密集型行业，具有高风险，高投入的特点，专利药品是该类企业的核心竞争力；同样由于药品与人体健康直接相关，受国家严格管控；大型药企通过垄断、收购等方式获取规模化利润，医药制造企业平均毛利率30%，平均利润率10%，下游流通企业应付账款账期平均60~90天。
流通行业随着“两票制”的推行，压缩了医药制造企业到医院中间流通环节，原来流通企业的层层加价将不复存在，区域内较大的流通企业收购小散企业模式，此政策颁布将在原有基础上加快流通行业集中度，随着流通行业利润率持续低走，需要靠规模效应降低成本和存货高效流转实现收益，行业内平均毛利率7%，平均利润率2%；下游应收账款账期平均为60~90天。
下游销售终端市场多为小散企业，由公立医院、民营医院、社区诊所、零售药店、药品电商等构成，行业平均毛利率为30%，利润率平均10%；医院应付账款账期平均90天，其他应付账款账期平均30~60天。
投资机会：销售终端市场支付方式多为医保支付，医保与医院结算账期约为90天，与终端零售门店结算账期约为30~60天，如若能够在销售终端开展医保结算垫资服务，能够加快终端门店现金回流，且为刚性兑付资金，此环节开展金融服务想象空间大。
重点观察行业—汽车行业
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市场规模：2017年全国新车销售市场规模达3.37万亿，二手车销售规模8000亿，目前市场中的汽车保有量达2.17亿辆；另外，在汽车后市场中的汽车保险环节规模7500亿元。
汽车行业特点：行业整体规模大，属于重资产型行业、具有强周期性，行业平均增速8%，行业内竞争激烈，厂商产能过剩，整车销售的毛利率是5.72%，抵押物标准化程度高。
汽车行业产业链构成及特点分析：整车厂作为链条中的核心企业，其上游零部件提供商，与下游包括经销商、汽车后市场服务商（维保、汽配、车险、金融）等共同完成产品的全生命周期管理程。
我国汽车零部件企业普遍规模较小，成本高，技术发展水平与国外发达国家相比仍有较大的差距。产品开发主要依靠整车厂或发动机主机厂商，难以适应整车更新换代的要求，行业平均毛利率9%，下游整车厂应付账款账期平均账期6个月。
整车厂处于产业链的核心地位，除汽车整车制造外还有零配件及设备生产，汽车制造行业企业多进行纵向一体化生产。行业集中度将越来越高，在各个细分的整车制造行业里面均呈现垄断竞争格局。库存成本压力大，大多数整车厂依据其话语权能力将库存下压至经销商。行业平均毛利率34%，自主品牌制造商的整车制造毛利率23%，个别合资豪华品牌制造商的整车制造毛利率可达50%左右。
汽车经销商以4S店形式为主，以及其他汽车市场及汽车电商；多为小散企业，随着4s店建店、运营成本高，库存压力大，导致经销商行业集中度进一步提高。收入主要来源以整车销售及售后服务两大部分，在整车销售环节整车厂掌握批发差价的话语权，经销商的新车销售业务本质上即是全汽车流通链上的“去库存”环节，由于新车销售毛利率偏低（2%~7%），且新车销售环节附加值偏低，优质经销商难以在销售环节获得溢价。经销商盈利结构向后市场转移，越来越重视金融带来的收益增长。
售后服务又可细分为汽车保养维修、汽车保险、汽车金融和二手车佣金等部分，4S店及汽服连锁渠道仍占据85%的市场份额，与发达国家相比我国汽车后市场还没有真正得以开发，未来增长空间巨大，行业平均毛利率43.59%。
投资机会：在新车保险的中介渠道费通常可达到40-50%，续保的中介费可达到30-40%,据此推算，车险领域保险中介渠道超过1000亿元的市场规模，保险公司与保险中介的佣金结付周期通常在10-30天，导致保险中介需要垫付资金，且随着业务量的增加，其资金垫付压力就会越大。而保险公司信用评级较高，其待返还的佣金基本等同于刚性兑付，此环节衍生大量金融服务的空间。
案例展示（一）---熊猫车险
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案例展示（二）---遇善房
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行业风险提示
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一家有专业、有态度的风投机构