【吉牛头条】中国成品油出口配额大幅增加，成品油市场面临再平衡- 大数跨境

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2022-10-11

导读：国庆节前一天商务部下发了中国第五批成品油出口配额，“传闻中的 1500 万吨配额靴子落地”

国庆节前一天，商务部下发了中国第五批成品油出口配额，“传闻中的 1500 万吨配额靴子落地”，从出口配额的情况来看，总量与市场传闻的一致，船燃配额 175 万吨，低于市场此前预期的 500 万吨，汽柴煤出口比例更高，全年来看，下发后成品油出口配额总量在3725 万吨，基本与 2021 年持平。

1500 万吨的新增成品油出口配额对石油市场影响有以下几个方面：

1、从成品油角度看，出口配额的放松将改善当前国内外成品油外紧内松的格局，尤其是柴油，因为柴油是当前出口利润最高的品种，海外柴油裂解价差目前仍旧而维持在 50 美元/桶，而柴油裂差在历史正常区间波动通常不超过 10 美元/桶，1500 万吨成品油出口如果集中在四季度，意味着大约 120 万桶/日的增量出口，假设在四季度与明年一季度平均分配，意味着 60万桶/日的增量出口，我们倾向于今年四季度中国成品油出口增量约为 80 至 100 万桶/日，除了满足四季度亚太地区的成品油需求外，欧洲地区的柴油短缺也有望缓和，考虑到目前国内成品油库存接近 2019 年正常水平，如果成品油出口比例过大，甚至不排除国内成品油出现短缺，尤其是考虑到去年开始 LCO 与混芳加征了消费税，这部分隐性调油资源已经退出了市场；

2、有助于国内炼厂提高开工率，尤其是主营炼厂，国内成品油价格与海外靠拢后提升国内炼厂利润，叠加盛虹与中委揭阳大炼化项目投产，我们预计四季度中国原油加工量有望环比增加，炼厂原油补库动力增加，但与之相对地，海外炼厂生产利润回落，炼厂开工动力减弱，尤其是欧洲炼厂，由于天然气价格高昂，仍旧是全球炼厂原料成本最高的地区，在柴油裂解价差未来回落至正常水平后，炼厂关停与淘汰进程大概率重启，炼厂的高光时刻不在；

3、如果四季度炼厂增加 100 至 150 万桶/日的原油加工量，那么中国是否采购俄油将成为关注焦点，如果国内炼厂未来增加俄油采购，那么意味着与此前印度炼厂的制裁套利玩法类似，加工欧洲淘汰的俄油后再将成品油出口到欧洲，如果兑现会使得俄油总体产量与出口降幅空间有限，因为欧洲淘汰的俄油将大部分被中国吸收。如果不采购俄油，那么这部分增量原油进口可能较难实现，尤其是在欧佩克减产幅度较大的情况下，可能需要消耗国内商储甚至战储才能满足炼厂原料需求。但需要关注四季度欧美价格上限与保险禁令对国内进口俄油的制约，甚至不排除欧美对俄罗斯制裁的进一步升级。但总体来看，我们倾向于俄油全球贸易再平衡与成品油市场再平衡很高概率同步发生。

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