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【吉牛头条】欧盟对俄罗斯石油禁运在即油价走向何方？

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2022-11-17

导读：根据欧盟第六轮对俄罗斯制裁措施，欧盟将从12月5日起正式停止进口俄罗斯原油，并从2023年2月5日起正式停止进口俄罗斯石油产品。毫无疑问，俄油出口的演化情况已成为年末原油市场最为关注的核心因素，但对价

根据欧盟第六轮对俄罗斯制裁措施，欧盟将从12月5日起正式停止进口俄罗斯原油，并从2023年2月5日起正式停止进口俄罗斯石油产品。毫无疑问，俄油出口的演化情况已成为年末原油市场最为关注的核心因素，但对价格的影响还需结合当前基本面进行分析。

1.供应：OPEC产量趋稳，俄油出口面临缩量

从IEA、EIA、OPEC三大机构月报的评估来看，2023年一季度非OPEC供应平均较2022年四季度减少约90万桶/日，这也可看作目前市场对俄油降量的基准预期。但不确定性仍然是多方面的，如果俄罗斯对欧美最终限价措施强烈反制，对支持限价的所有国家采取主动断供，俄油减量将大于预期；而如果最终限价措施适用性较广且在满足限价情况下欧洲仍能进口部分俄油，俄油减量将远小于预期。

2.现实稳健，需求较弱

原油需求端受出行需求相对稳健以及宏观预期相对悲观两条主线影响，整体表现为强现实与弱预期。目前全球仍处于新冠肺炎疫情暴发后出行管制边际放松带来的交通用油修复周期，全球日均在飞航班数年初至10月由8.5万架次上升至10万架次以上，航煤需求今年仍是引领全球油品需求回升的主力。

汽柴油消费受高油价的负反馈及欧洲经济增速下滑影响相对疲软，但未见大幅坍塌，目前高炼油毛利支撑下欧洲、美国及中国炼厂开工率均高于5年同期平均水平，微观层面数据并未显示原油消费向悲观演化。但在美联储连续加息及全球高通胀压力背景下，衰退预期使得宏观层面对需求预期形成压制。三季度以来，IEA、EIA、OPEC三大机构对2022年需求预期平均下调幅度为10万桶/日，但对2023年需求预期下调幅度高达50万桶/日。

因此，需求端后期关注的重点仍在于宏观氛围主导的弱预期如何演化。上周美国CPI数据低于预期，市场风险偏好有所回升，而近期国内疫情及防控政策的优化也使得国内出行需求呈现弱现实但弱预期边际缓和的局面，对油价的影响程度明显增强，后期需持续观察出行强度的变化。

3.行情展望：高位调整，关注俄油出口前景

总体来看，原油供应端前景目前仍为地缘因素主导，取决于俄罗斯原油出口实际减量以及OPEC+产量政策的稳定性。但从投资者的角度来看，寻找相对确定以及合适的盈亏比更为关键。目前来看供应端仍支持多头逻辑，主要体现在OPEC+四季度初超预期减产以及俄油断供无法证伪。

从OPEC+成立以来减产与油价的关系来看，并不一定是强驱动因素，例如2016年12月OPEC+成立并确立减产后，2017年上半年油价逐步回落，2020年4月初OPEC+公布天量减产计划后油价一个月内二次探底。主要因OPEC+协议产量机制常常为逆周期调节，增产阶段一般对应油价的上涨周期，而主动减产一般都是在油价同比回落明显且累库预期相对确定的背景下开始。

但本次减产不同的是，本身当前基本面背景并不疲软，低库存且强back结构下的实质性减产十分罕见，而从俄油出口前景的角度来看，对油价影响的节奏大概率与今年的欧洲天然气市场类似，即待出口降无可降之时市场对利多的交易到达尾声，目前仍处于预期交易阶段。反观空头逻辑目前仍主要基于需求端的弱预期，但从时间点上来弱预期难证实且难进一步加剧。

目前全球原油及成品油库存均处于近5年来绝对低位，即使今年5月以来以美国为主的IEA成员国开启了天量战略石油储备释放，但美国、欧洲等地商业原油库存仍未有效累积至近5年同期均值，而汽柴油的库存水平显得更为紧张，应对供应进一步冲击的能力较为有限。对于原油的库存预期来说，虽然明年全球石油需求预期被不断调降，但在出行需求仍有修复及全球经济活动总量惯性上行背景下，IEA、EIA、OPEC对需求增速预估平均仍在150万桶/日以上。反观供应端，俄油供应面临进一步降量，OPEC产量预期相对稳定，供应增量将主要寄希望于美国、加拿大、巴西等产油国的市场化增产，目前来看增量较为有限。

在此背景下，累库预期的形成只能寄希望于俄油降量不及预期、对伊朗原油禁运解除或OPEC+产量政策调整等因素，但这在短期内都很难被证实。因此，国际油价预计仍难以摆脱高位运行的局面，且年末时间点对多头仍相对有利，预计呈现振荡偏强格局。

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