1、宁可错过，减少过错
这两天能化板块超跌的商品在修复，但这个修复，仍可能随时被宏观外围打断，不太建议参与。尤其是这次触底反抽，很多人感叹，价格没变，钱没了。还是建议以对冲策略为主，单边轻仓短线为主，再耐心看一下。还是那句话，你认为关税战对全球经济的影响，是一次怎样的冲击波，是可以钟摆回归的，还是螺旋下跌的。
4月29日，特朗普百日述职，月底我国政治局会议，5月5日OPEC会议，都可能是宏观事件的重要节点。在当下严重不确定的情况下，总体上，仍是建议多看少动，宁可错过，减少过错。
2、东升西降的曙光
自2020年疫情以来，我们一直见证着历史，真相和逻辑层层剥开。当下最大的逻辑，就是达利欧所描述的历史周期论，即我们说的东升西降逻辑。美国经济趋势下行，叠加关税冲击，很可能演化为滞胀，即高通胀与低增长并存；而我国经济处在“弱复苏”状态，人口拐点，地产见顶，需求不振，在去年以来的政策刺激支持下，一季度经济增速尚可，二季度必然面临关税战冲击，市场普遍期待财政货币刺激政策对冲。
关税战由来以久，特朗普对逆差的不满也由来以久，2018年特朗普1.0期间美国关税就涨了，现在美国这么极端的政策，充分显示了美国的捉襟见肘和事实衰退，美债的庞氏、美股的估值均难以持续，国人普遍在特朗普的猴急行为中看到了东升西降的曙光。
3、暂定反弹空方向
这次美国出手突兀而轻佻，朋友圈充满了必胜豪情，更多人发现了，原来这世界真是个草台班子。关税战有一个重要时间节点，就是今年美国必须为 9.2 万亿美元的到期债务再融资。其中约 6.5 万亿美元将于 6 月到期。所以，如果美国政策处置失控，美国系统性金融风险的概率和美联储开启QE的概率在提升。如果在这种情况下，被迫QE，将不似疫情QE出师有名，而如果看到美债危机，那我们将再一次见证历史，很可能是金融和经济的海啸，我们并没有能力评估它的影响。
但东升西降是长线逻辑，短期不适合制定期货策略，反而我们不能被这种乐观情绪带动，过早地看多商品，看多国内制造业。毕竟关税战对商品的负反馈还没反映出来，我们暂时不能把利空做成利好。在美联储降息前，在我国财政货币政策进一步宽松之前，个人倾向于暂定反弹空方向。
4、对化工品价格的影响
我们再看看关税战对化工市场的影响，我国化工正是大国崛起的典范，已经占到全球45%的产能，但我国化工品直接出口比例不高，2024年化学原料与制品出口金额占行业营收比例仅6%，大部分是内需，以下游制品方式出口。如2024年我国冰箱出口占营收总量比例高达53.1%，其中出口至美国占总出口15%左右；我国纺织服装出口额占比营收总量58%，其中出口至美国占总出口15%左右。根据当下出口结构，我国纺织品、服装、家电、家具等对美出口将受重创，聚酯、聚氨酯、塑料等化工品将受到影响。
这里面还有个变量，就是我国出海企业涉及产能，2018年中美贸易摩擦升级后，很多企业被迫加速海外布局，如果越南等国家最终仍被加征高额关税，那我国企业出海和出口面临的变局很大。
我们再来看进口美国化工原料的需求，影响最大的是丙烷、乙烷、塑料和乙二醇。
丙烷。关税战下，PDH装置确实更加困难了，去年4800万吨PP产量，PDH装置占了1100万吨，这个占比很大。但因为丙烷价格坚挺，2000多万吨PDH产能，去年开工率也只有67%。现在PDH工厂只能依靠与东南亚和印度换货，付出额外的成本。PDH这个曾经的好项目十分尴尬，其实这事是第二轮，2018年美国丙烷曾经被打出我国市场，后来逐步恢复到近60%份额，这次美国丙烷可能再度出局，进一步加强了PP多配的价值。
乙烷。乙烷也很特别，我国是美国乙烷唯一的大买家，占其乙烷出口的一半，美国乙烷又是我国相关轻烃装置的唯一来源，加工附加值较高，较难找到替代；另一方面，乙烷在国家绿色转型中具有重要地位，国家对烯烃原料轻质化是鼓励的，此前乙烷进口关税是下调过的，所以乙烷如果获得关税豁免是有利双方的。
塑料、乙二醇。另外两个产品塑料和乙二醇也构成了重要利好，但却难以构成趋势上涨行情。塑料2024年从美国进口240万吨，但今年进入国内产能爆发年，1月以来至今进口套利窗口关闭，市场并未感觉到紧缺，以及塑料制品出口亦受影响；乙烷制乙二醇占需求比重9%左右，2024年我国进口美国乙二醇82万吨，两者合计对供应的影响大概在12%左右，但乙二醇间接面临出口纺织品和服装出口问题。
5、保留出手的实力
所以近期的操作策略会比较纠结。充满了“如果”，充满了“可能”，但不出手是不亏钱的。总体方向建议逢高空但不追空，或逢高买入看跌期权，博取市场趋恶可能。宏观对冲策略倾向于多铜空油、多农产品空工业品方向。
原油继续等待高空。因OPEC+放弃减产，原油正处于供需边际趋松的过程，中长期中枢下移，容易承接“衰退交易”的暴击；美国页岩油或再度成为边际生产者，平衡原油市场供应。当下美国给出关税90天的宽限期，原油多空暂有喘息，恐慌情绪有所修正。原油将在OPEC+美联储+地缘+衰退交易等“多频切换”，存在宽幅向下震荡的可能。
化工品高空但不追空。我国基础化工原料市场，在需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，去产能熊途漫漫。且关税战背景下，出海和出口面临不定因素。但这波下跌，启动于关税战前，即前面已经跌过了，再次触发急跌，又迎来反抽。如EB因盘子太轻，下跌和反抽都很剧烈，目前低位已经反弹六七百，追空的浮盈加仓必然受损；又如PVC因为烧碱的下跌，继续做空，即是做空电石了，去库和出口行情平淡，即向上驱动微弱，向下空间有限，即交易价值不大。当下建议逢低多配丙烷、乙烷下游，逢高空配出口受阻产品上游；或是直接涉及进出口的商品，逢进口窗口打开空配，逢出口窗口打开多配。
关注结构性交易机会。5月份的基差交易，在当下不确定的情况下，除非矛盾很大，较难产生多空博弈情况，所以建议把关注点，放到09合约上去。关注05临近结束远月合约的基差修复机会。远月升水结构有MEG、PX、PTA、短纤、瓶片、PVC、纯碱、烧碱；U型结构如PG；远月贴水结构为SC、燃油、沥青、塑料、PP、MA等。这里面存在一些结构性交易机会。
总体而言，能化品种这种跟随宏观和原油震荡，确实难度大，因为行情是市场通知我们的，而不是我们分析出来的，行情明朗时，机会转瞬即逝，交易起来很不舒服。需要我们再耐心地等，但一定会有惊喜在后面。小机会做做可以，但都不要重仓。为什么说得这么保守，是为了机会到来时，我们仍具有出手的能力。
