文丨田雨
中宠股份披露2025年年报及2026年一季报：收入持续增长，利润与现金流阶段性承压。
收入扩张与利润收缩的背离
2025年，公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%，扣非净利润同比下滑8.73%。
季度数据显示，收入逐季上行，但盈利压力加剧：2025年第四季度归母净利润仅3181万元，显著低于前三季度；2026年一季度营收达15.33亿元，同比增长39.23%，归母净利润却同比下降19.8%。
利润承压主要源于成本与费用双升：
- 成本端：2026年一季度营业成本同比增长49.63%，高于营收增速；主因原材料（鸡肉、鸭肉等）价格波动，叠加宠物零食与OEM/ODM业务占比高，议价能力受限。
- 费用端：销售费用同比增54.49%，研发费用增41.64%，财报归因为境内外自主品牌宣传投入增加及研发投入加大。
经营性现金流印证投入节奏：2025年全年为5.34亿元，同比增长7.69%；2026年一季度转为-1.55亿元，同比大幅下滑，主因品牌推广及人工成本上升。
品类结构加速切换：从零食驱动转向主粮驱动
2025年，宠物零食收入33.81亿元，占比64.76%，同比仅增7.94%，较上年70.16%进一步下降；宠物主粮收入15.53亿元，同比增长40.39%，占比升至29.75%（上年24.78%），成为最大增量来源。
主粮新增收入已超零食，标志增长逻辑由“出口代工+零食”向“自主品牌+主粮”切换。该转型与公司加大国内电商、新媒体投放及渠道建设高度契合。
资产端同步扩张：2025年末总资产54.98亿元，同比增长23.54%；2026年一季度升至62.41亿元；在建工程、预付款项等科目明显增长，反映产能与供应链持续投入。
当前核心矛盾并非增长乏力，而是“增长质量分配”问题——收入确定性高，利润释放被主动延后。
从制造到品牌：双轮驱动的战略升级
中宠股份成立于1998年，2017年上市，长期以OEM/ODM出口为基本盘，同步推进自有品牌建设。业务覆盖犬猫主粮、零食等全品类，具备全球化研发、生产与营销能力。
全球宠物市场保持稳健增长：2025年规模达2070亿美元，美国、欧洲维持高基数增长，东南亚、中东成新增量来源；中国宠物市场规模2025年达3126亿元，食品占比超50%，为最大细分板块。
结构性变化凸显：“猫经济”崛起——自2021年起猫饲养量快速增长，带动猫粮、湿粮等高毛利品类需求提升，为中宠TOPTREES等自有品牌提供增长支点。
两大战略机会与双重竞争压力并存
机会一：全球供应链优势仍在 2025年中国宠物食品出口额101亿元，“量增价跌”趋势下，规模化制造企业仍具订单承接能力，但利润空间收窄。
机会二：国内品牌化窗口打开 年轻养宠人群扩大、消费升级加速，本土品牌借力抖音、小红书等内容平台快速建立认知。财报显示，TOPTREES猫粮连续三年复购率与增速均居行业第一。
压力同步加剧： 出口端价格战持续，“以量补价”压缩盈利；国内市场外资品牌认知度高，国产品牌竞争白热化，行业集中度向头部集中。
双线投入推高费用率：2026年一季度短期借款、长期借款分别同比增长49.94%、163.49%，在建工程增长32.54%，指向产能升级与品牌基建同步推进。
投入目标明确：既强化全球订单响应能力，亦为自有品牌提供稳定、柔性产能支撑。
整体看，中宠股份正由“出口导向型制造企业”，向“制造+品牌”双轮驱动模式演进。该路径切换期典型特征为：收入高增、费用上行、利润阶段性承压、资产持续扩张。