【中正早参】统一监管时代来临！一行三会发资管新规征求意见稿

11月17日，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿），正式向社会公开征求意见。

年初媒体报道一行三会正在起草“大资管监管办法”（下文称“年初版”），并得到监管部门确认。此次发布是该办法的首次公开征求意见（非最终定稿）。其目标是要让资管业务回归真正的“代客属性”，统一各子行业的资管业务标准，并化解其隐含风险。

1、征求意见稿与2月版本总体基调一致，但细节更为完善丰富，一个思路（最大程度消除监管套利空间）+五大原则（严控风险、服务实体经济、加强金融消费者保护、设定统一标准规制、合理设置过渡期）。

征求意见稿新增了打破刚兑的具体要求（包括认定与处罚）、明确资管嵌套的标准（只能嵌套一层但公募基金除外）、明确过渡期（至2019年6月30日）、规范智能投顾（首次提出）等。

2、直指监管套利，从严规范产品嵌套和通道业务，通道业务规模将明显压缩，但对券商、信托业绩影响有限。

3、非标投资（与现行规定类似）：非标由央行会同监管认定，不得投资于银行信贷（信贷出表只能规范地ABS），并遵从限额、风控等管理规定，不得“以短投长”错配，并且产品要详细披露每笔非标的信息。

整体而言，该文件多处内容较年初版略有放宽。但对资管行业的整肃仍将推进，尤其是部分非标不合规、刚兑的情形，是整改重点，预计后续违约事件可能仍将时有发生。因设了新老划断过渡期，预计对市场冲击有限。

资管行业分化，更加强调主动管理能力。未来监管套利空间减少，但并不限制资管机构在合规框架下发展主动型产品，上市信托公司中主动管理能力更强的信托公司更为受益。

从中长期来看，资管行业加强主动管理、回归资管业务本源是迫切的转型方向，对通道业务的监管有利于促进证券行业持续健康发展。银行理财业务是整改重点，扩张受限，有望回归资管本质，长期以来令市场担忧的隐性风险得以释放，有利于板块估值回升。

因为资管新规对非标投资的约束，促使理财增加股票委外的配置，股票委外资金与低风险特征的银行股有较强契合性：同时促使理财对标准化债券的配置，间接提高银行表内资产尤其是信贷的收益率，很大程度抵消了理财收入的减少。