【中正早参】和海外比A股真的便宜了吗？真相是……

近期随着A股下行，A股总市值5.75万亿美元跌到全球第三，仅占全球9%，而美国是31.74万亿，占全球的一半。而我们的GDP12.24万亿占到全总量的15%，大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元，有人调侃A股市值只剩6个苹果。

A股股市地位与中国经济地位尚有差距。截至9月10日，如果用本土企业总市值/GDP来考量资产证券化水平，中国的证券化率仅为47%（仅考量在A股上市的企业），即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有73%，远低于美国（158%）、日本（122%），甚至低于印度（84%）。 

从2008年全球市场低点以来中国经济增长最快，但股市涨幅却最小。2008年金融危机后，美国经济进入严冬，2008、2009年年度实际GDP同比增速分别为-0.3%和-2.8%，在近30年首次出现负增长。

但随后美国经济最先复苏，2010年年度实际GDP同比增速跃升至2.5%，此后基本保持稳定，在2%上下波动。美国股市也于2009年3月跌至低点，随后美国股市开启了持续时长超过9年的一轮牛市。

截至2018年9月10日，纳斯达克指数年化涨幅21.3%，成份股净利润年化增速11.2%，目前市盈率45.0倍；标普500指数年化涨幅16.4%，成份股净利润年化增速3.8%，目前市盈率20.8倍；美国名义GDP年化增速为3.1%，全部美股上市企业净利润年化增速3.8%。

2008年低点以来中国经济增长依然领跑全球，名义GDP年化增长11.5%，上市企业净利润年化增速13.1%，在全球主要国家中位居第一；而上证综指的年化涨幅只有4.9%，沪深300指数的年化涨幅为7.45%，在主要国家中涨幅最小。

18年年初以来美股快速上涨，涨幅冠绝全球，截至9月10日，纳斯达克指数上涨14.8%，标普500指数上涨7.6%，道琼斯工业指数上涨4.6%。反观A股和港股，截至9月10日，上证综指下跌19.3%，恒生指数下跌11%，跌幅位于全球主要市场前两位。中国2018年上半年实际GDP同比增长6.75%，仅次于印度7.97%，而美国只有2.73%。从上市企业净利润同比增速看，2017年A股上市企业净利润同比增长18.1%，港股上市企业2017年净利润同比增速也达到了25.7%，高于美国16.8%。

当前恒生指数市盈率仅为10.1倍，位于历史19%分位；上证综指市盈率12.6倍，位于历史8%分位；沪深300市盈率10.9倍，位于历史7%分位。对比全球发达资本市场中，目前纳斯达克指数市盈率45.0倍，位于历史58%分位，标普500指数市盈率20.8倍，位于历史64%分位，纵观全球，A股、港股已经成为估值洼地，对比自身历史估值，A股、港股更凸显低估值特征。

A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似。从形态看，当前背景更像02/01-05/06，即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧，但我们还要等两个靴子落地：

第一，企业盈利回落幅度到底多大；

第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。

杠杆的症结在于地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，所以中期而言，基本面和资金面的变化仍需要时间，当前仍是磨底过程。

• 市场传言取消限产比例 生态环境部回应：确认是不实消息

9月11日，市场传言环保限产比例取消，引发钢铁期货骤跌。对此，生态环境部宣教司对中证报记者表示，上述确认是不实消息，是大家对文件的误读。此前，市场传言8月初下发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，在环保限产措施上有所放松，或取消限产比例要求。

点评：昨天取消限产比例传闻一出，钢铁期货集体扑街，A股是政策市，还是要等官方表态；供给侧改革，是这今年最大的政策之一，真要放松的话，也不会大张旗鼓，一是产能过剩很快卷土重来，二是政策延续性会受到质疑，但今年经济下行压力大，也可能会适当的放松，对小微企业是强心剂。

• 央行、证监会：推进债券市场互联互通

近日，央行、证监会联合发布2018年第14号公告，《公告》明确，央行、证监会以及中国银行间市场交易商协会将协同债券市场评级机构业务资质的审核或注册程序，对于已经在银行间或交易所债券市场开展评级业务的评级机构，将设立绿色通道实现评级业务资质互认。

点评：前不久，证监会重罚大公国际，就预示要拿评级市场开刀；国内这个市场太乱，大公国际竟然交钱就能改评级，没有下限了！而信用评级，对于金融市场和债券市场，是非常关键的一个环节；评级机构如果没公信力，会诱发很多坏账，2008年美国次贷危机，他们就是最大帮凶！

• 富时中国A50指数暴跌近3% 创逾一年新低
  

富时中国A50指数在周二A股收盘后再下跌1.5%以上，全日跌幅加大至2.79%，跌超300点，刷新逾一年新低。此外，全球市场普跌，美股和欧洲股市陷入震荡，美元指数收复日内失地。

点评：富时中国A50指数包含A股市值最大50家公司，而且是国际投资者衡量A股精确指标；昨天暴跌近3%，上证50明天凶多吉少了。

晚间欧美市场也很缠绵，大家都信心不足，不过A50毕竟容量较小，主要应该还是受昨日市场的影响，现在A股需要的就是熬过这段时光，当靴子都落地了，市场自然就能慢慢起来了。

• 杭锅董秘为何被传挨揍：股价跌40% 业绩远低研报预期

今日网传某董秘接待机构调研时遭暴打。事发后，记者联系杭锅股份，回应称，“没有这个打人的事情发生，可能是有心之人造的谣，希望能够在媒体上帮公司辟谣”。据曝料，杭锅股份董秘之前说过，10以下随便买，现在股价不到6块；所以董秘才会被打。

点评：股市惨不忍睹，大家都赚不到钱，开始升级玩斗殴了，传闻研究员把董秘打进医院，不过据说忽悠别人10块随便买，现在跌到6块， A股一直有句股谚，听董秘炒股亏一半，听董事长炒股全亏光，多么痛的领悟。

而且杭锅股份这家公司，劣迹斑斑，去年中报忽悠大家，掉头高管全部减持，而且减持完四季度业绩就下滑，今年利润同比款跌30%，现在股价直接腰斩，也难怪研究员动手了。

• 新华社：资本市场双向开放持续推进

沪伦通渐行渐近、外国投资者参与A股交易范围进一步放开、新批准合格QFII资格…8月，中国资本市场持续对外开放“蹄疾而步稳”，监管部门频频释放进一步扩大资本市场对外开放积极信号；业界认为，在对外开放的同时，应着力深化资本市场改革，加强跨境执法合作，防范外溢风险。

点评：A股的问题就是制度建设还不完善，就搞各种开放，有点步子迈大了，当然开放是对的，此时吸引外资，他们很容易尝到甜头，但现实是，沪港通开通后，南下资金比北上多得多，对A股反而是抽血，特别是今年独角兽全在港股，对A股资金分流明显，毕竟，A股好标的太少了。

• A股成交额创两年来最低纪录近2000股市值不足50亿

A股昨日成交金额2211亿元，创下两年来新低纪录。而沪指两年来低点重新被定格在2652.7点，深证成指、中小板指、创业板指也于今日盘中创下三年来新低纪录；数据显示，昨日共有878股成交不足千万，其中5股成交不足百万，此外，目前A股市值低于50亿元个股达到1934只。

点评：市场成交金额也是一塌糊涂，800多只单日不足千万，慢慢沦为僵尸股了。其实这也是底部的一个重要信号。

小市值股票被抛弃，也是为市场还债，一是IPO大扩容，市场稀缺性降低，池子里的水又不断被抽走，中小票自然被抛弃；二是过去几年定增几万亿，吹高了小票的估值，现在这些资金解禁撤离，小票自然跌的无地自容！

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