据21世纪经济报道记者了解，场外配资模式在新三板市场死灰复燃，其具体表现为，一家欲借壳在主板上市的新三板公司大股东，同基金子公司等资管机构或私募基金管理人开展合作，通过发行资管产品，在停牌前向公司其他股东买入部分股份，并对该资管产品采取2:1、甚至3:1的分级设计。
在部分新三板业务人士看来，该模式与市场中较常见的认购新三板公司定增额度的资管产品有所差别，其目的并非是对定增股份进行投资，而是对可交易的存量股份进行购买，因此形成条件也更加苛刻。
“如果是购买存量股份，首先这个票要有足够的流动性，通常是已经采取做市商机制的公司。”中信证券一位新三板挂牌业务人士表示，“此外公司还要满足一定的借壳标准，并且有上主板的动机。”
而在产品设计完成后，该公司大股东再通过券商营业部等渠道网点，对资管产品份额的优先级进行打包销售，同时劣后份额则由其自行认购。假设资管产品目标成立总额为1.2亿元，根据2:1的结构比例，则券商营业部需要销售的优先级份额为8000万元。
“这类产品优先级的年化收益率是13%-14%，比不少信托、基金子公司的产品收益都高。”一位销售该类产品的券商营业部负责人告诉21世纪经济报道记者。
值得一提的是，为了保证配资的顺利，新三板公司的实控人也会对优先级份额的兑付作兜底承诺，例如其将承诺对优先级投资者实施差额补足；而如果该资管计划到期后，其股票无法变现或缺乏流动性，劣后方也将承担相应的回购责任。
此外，作为劣后方的公司实控人也会将其所持有的该新三板公司股票作为质押物来进行还款担保。
“从结构上看，这个配资方法和去年一些私募给主板股票做配资的方式如出一辙，就是以股票做抵押融资，再买股票。”北京一家基金子公司中层人士坦言：“这种产品风险是比较明显的，因为新三板企业水深，而且流动性也比较糟糕，即使是做市，这么大量的股权质押也很难出手。且现在已经用不了自动警戒、平仓的软件了，所以这个只能是管理人负责盯盘，但就算股票下跌，它也卖不出去呀，不能把它当主板公司。”
值得注意的是，也有业内人士猜测，该类产品虽名义用于增持股票、借壳主板上市，但也有可能被用于大股东补充流动资金等融资类运作。
“这个加杠杆的融资标的写的是借壳，但真实的用途是不好监控的。”北京一家AMC系券商资管投资经理指出，“因为优先级始终享有的是固定收益，所以也有可能大股东一开始要做的并不是借壳，而只是单纯的融资。”
