在融资担保项目中，一般都是应用尽职调查报告模板及评审报告模式的框架对企业进行分析，但是仔细分析操作项目时的考虑因素，尚存在部分内容未包含在我们的调查报告及评审报告中。近期通过对财务分析的系统学习，发现财务分析理论中的哈佛分析框架能较为系统地给融资担保项目带来较好的分析框架。哈佛分析框架由3个哈佛大学教授提出，主要分为战略分析，会计分析，财务分析，前景分析4个部分。该四个步骤依次递进，相互支持，共同构成了经营分析的逻辑框架，也为我们的尽职调查报告及评审报告模式提供了理论支撑。下文主要根据作者在担保行业的经验，对哈佛分析框架在融资担保应用及改进，改进后的哈佛分析框架基本不但包括调查报告、评审报告中的内容及通常决策项目的隐形考虑因素，还补充了尚未涉及的考虑因素。
战略分析的主要目的是通过对企业所处行业和所采取的竞争战略进行分析，明确企业的行业性质、行业地位和经营模式，通过行业分析，了解行业的盈利现状和盈利空间；通过竞争战略分析把握企业的经营模式和战略目标。根据融资担保行业特点对哈佛分析框架进行部分改进，主要分为行业分析，金融信贷政策风险，企业发展规划三个维度。
1.1行业分析
该部分在调查报告中“行业概况及发展趋势”以及“行业风险分析”已经涉及并出台了相关撰写指引，我司也发布了相关业务操作指引。总体上公司对行业分析较为重视。关于行业分析的理论工具较多，例如PEST分析，波特五力模型，行业生命周期分析等，在此不再详述。大家可以按照上述理论框架去对操作项目所处的行业阶段、法律、经济环境进行定性分析。
本文主要介绍获取行业信息的方法：
1、信息渠道以专业的网络信息或期刊为主，一般新闻资讯为辅。从一般新闻资讯获取的信息权威性较弱，不同媒体都可能相互矛盾，甚至与我们自身察觉的行业信息存在差异，而专业的网络信息或期刊逻辑性权威性更好。
2、通过与实际控制人访谈或其他熟悉该行业的同事了解其交易习惯、关键发展要素、财务特征、行业风险等，往往通过访谈交流能获取行业的最新信息，专业网站或期刊信息较为滞后或部分细分行业无信息可查。例如：钢贸行业的互保融资风险、化妆品行业环保及包装标识审查、房地产去杠杆风险等。通过媒体报道或期刊分析已经后知后觉了，若是通过行业内人士了解，基本上可以在媒体之前知晓，做好风险预防。
在行业分析时还需要把行业财务特征对比分析客户的财务数据，是否出现重大偏差、询问偏差原因、是否存在财务舞弊风险等等。行业分析最终需要为会计分析，财务分析，前景分析提供基础参考。
1.2金融信贷政策分析
该部分没包含在哈佛分析框架中，但是融资担保所处的金融行业属性决定金融信贷政策必须纳入考虑因素。主要分为国家整体金融信贷政策，公司合作融资机构政策，担保客户自身的融资渠道三个维度分析。
国家整体金融信贷政策一般会定期公布，信贷政策是宽松或收紧，国家对部分行业的限制性或扶持程度等。在操作该项目时披露该时点的国家信贷政策较为必要，例如现阶段对房地产行业的去杠杆，扶持中小企业的金融政策对我司具有明确的指导意义。
公司合作融资机构是不断更新的，我们应该及时了解并对比现有合作渠道的项目偏好，办事流程，是否支持分期还款等。方便我们为客户放款提供备用方案，或通过分散渠道来化解超大金额项目渠道集中的风险或部分区域公司渠道集中风险，解决旧项目到期转换渠道的问题。
担保客户自身融资渠道分析，除收集客户的融资明细及保证措施外，应该向实际控制人或财务负责人了解企业现有或正在洽谈的融资渠道政策，现有贷款的续贷政策，融资渠道对客户的支持力度，分析客户的融资渠道政策可以有效避免我司充当最后接盘人的角色。
1.3企业发展规划分析
该部分与哈佛分析框架中的企业竞争战略分析较为类似，主要步骤为：
1、通过与与实际控制人或管理层的访谈，获取企业主要竞争战略方式（成本领先战略，差异化战略，聚焦战略），不同的战略方式有不同的投资计划，资金计划，销售增长计划等。
2、结合上述行业周期分析，企业成长周期分析，公司资源环境分析，对公司的发展规划可行性进行判断。
3、根据发展规划，做好前景预测，发展规划中的投资计划，资金计划，销售增长策略均可对应于企业经营活动，投资活动，筹资活动的现金流，并影响资产负债表，利润表，为未来的企业财务预测、价值评估提供依据。
会计分析主要目的是通过对企业所采取的会计政策和会计估计的合理性进行分析，从而判断该企业财务报表反映其财务状况、经营成果及现金流量的真实程度。在担保行业中，大部分客户为中小企业，财务规范性相对欠缺，主要有以下4个步骤：
2.1财务整体规范性
在进行财务核实之前，首先通过询问的方式了解财务负责人的经历及做账工具（财务软件、EXCEL、手工账本）。一般情况下，这三种方式的财务规范性依次递减的。主要的会计政策和会计估计如何处理，固定资产是否正确折旧，长期待摊是否正确摊销，关联交易是否正确处理，根据与管理层的交谈，已经发生的经营活动是否在财务报表中得到体现。了解整体情况后，我们可以有的放矢的开展财务核实工作，高效地现场尽调。
2.2水平分析
调查报告撰写指引原则上要求提供3年及最近一期的财务数据，其目的是为了进行水平分析，通过增加增减变化和增减幅度列可以进行水平分析。对于新项目，我们应该至少对上年期末数据及当期数据进行分析核实，对于旧项目，我们可以直接保留上笔核实的财务数据进行对比分析。然后分析各个科目变化是否与企业介绍的经营活动变化相一致。发生重大变化的应当询问具体原因并通过抽查相关凭证核实企业的解释。若是能取得该行业财务数据或类似企业的财务数据进行对比分析更好。
2.3结构分析（垂直分析）
调查报告附件财务报表数据已经做好结构比例，一般情况下结构比重大于10%或者对于企业具有重大性质的科目应该进行重点分析核实，获取该科目明细表，抽查重大可疑客户凭证。抽查的时候注意原始凭证及记账凭证的真实性检查，尽量检查资料原件，并追查至银行付款。在结构分析后，应结合水平分析对同行业数据，历史数据进行重新审视。
2.4财务数据完整性分析
中小企业财务的不规范性决定其财务数据在完整性上的缺陷，上述的水平分析和垂直分析主要是通过“逆查”的方法检查存在性偏差，但是对于完整性偏差效果较弱。因此我们还应该根据上述战略分析，与实际控制人、管理层、财务人员的访谈，查询中登网，天眼查、报税资料等获取尚未进行财务处理的资产，负债，收入，费用等。抽查时应该融入更多的“顺查”方法，检查更多的凭证是否及时入账。现实中也确实发现较多的负债或实际控制人名下负债没有进入报表。完整性检查为财务核实的重点、难点，应该给予足够的重视。
2.5财务报表调整
根据提供的财务报表，科目明细表，以及查询到的虚增资产，低估的负债，高估的收入，对应科目重分类等情况，按照企业应当执行的会计准则进行报表调整，为之后的财务分析提供坚实的基础。
财务分析是以财务报表和其他资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业的财务状况、经营成果、现金流量及未来发展趋势所做的分析与评价。在担保行业中，主要涉及偿债能力分析、盈利能力分析、成长性分析。
3.1偿债能力分析
偿债能力分析指标较多，主要有资产负债率，流动比，速动比，现金流量比等。财务报表附件中已经有相应的公式可以自动计算，但是该自动公式是一般化的公式，并不是不可以改变的，其实我们可以根据各个公司的实际情况以及我们的实际要求进行调整。例如:资产负债率的计算可以把长期待摊费用从资产总额中踢出，因为长期待摊费用属于一次性投入并没有变现价值，对负债的保障作用较少，得出的资产负债率更适合我司担保需求，也更为谨慎。但是对于土地或房产等具有升值的资产，尤其历史成本与市场价值差异较大的，可以适度按照市场价值来调整资产总额。再如流动比的计算，对于其他应收款中的厂房租金押金、部分难于出售的存货，预计1年内不能收回的应收账款从流动资产中剔除。但是对指标计算的修改应当在显著的位置进行备注，方便后续审查人员了解。
除了上述对企业整体偿债能力分析，还应该对各个银行负债的偿债能力进行分析。因为每个银行负债的保证措施不同、到期日不同、还款方式不同、所面临的风险也不同。通过我司的融资明细表逐项分析各个渠道的负债及其保证措施，并对我司担保额度、还款方式及保证措施进行还款分析。
3.2盈利能力分析
盈利指标主要有销售毛利率、销售利润率、净资产利润率，在考虑盈利指标的同时也需要对指标进行调整。对于营业外收入、资产处置收入、或其他不能持续获取的收入应该进行剔除。盈利质量分析一般来讲，可以从收入质量、利润质量两个角度予以分析。
收入质量分析与过往重视利润的分析思路不同，盈利质量分析应该以收入质量为起点。收入质量分析主要包括收入的成长性和波动性、收入的现金保障性和收入结构。
利润质量的分析与收入质量的分析方法一样，也是侧重于成长性和波动性。成长性越高、波动性越小，利润质量也就越好，反之亦然。需要说明的是，在进行利润质量分析时，不仅要关注营业成本的影响，还应关注那些容易受到管理层调节或操纵利润的项目的前后期是否出现非正常的巨大变动，如果可能存在，则应排除盈余管理的影响。
3.3成长性分析
成长性指标可以通过计算重要科目同比增长或环比增长，例如销售增长率，利润增长率，总资产增长率，固定资产增长率，银行负债增长率，员工人数增长率，销售费用增长，电费消耗增长率等，并通过计算分析这些增长率之间的勾稽关系，分析出企业销售增长，利润增长的驱动因素。并与实际控制人、管理层的访谈结果进行回馈对比，访谈结果是否可以在财务数据的勾稽关系中得到印证，也可以识别印证实际控制人的企业发展计划是否可行。
前景分析主要是利用一定的技术方法和财务分析者的主观经验，对企业的财务状况和经营业绩进行综合分析与评价，并对其未来盈利和发展前景进行预测与评估。担保行业中主要涉及财务预测和价值评估。
4.1财务预测
主要根据实际控制人的企业发展规划、资源整合配置、未来可能签订的订单、工程合同、销售计划等预测今后的收入利润和投资筹资现金流。例如工程行业可以根据预计中标工程或预计签订合同预测下一年的营业收入，物业租赁行业根据租金收入及成本预计将来的现金流，房地产行业根据房产销售计划，还款计划预测将来的现金流。
财务预测才是客户还款能力分析的最终归宿，实际担保决策中也必然隐含了对客户未来财务预计，只不过部分没有通过文字表达。
4.2价值评估
若涉及担保+投资性项目，价值评估则为必要的工作。企业价值评估的方法主要有：收益法、市场法、资产基础法，收益法主要适用于对企业未来现金流具有可预测性，市场法主要适用于在市场上可以方便找到可对比的标的企业，资产基础法主要适用于收购企业的资产，并非企业本身业务。
另外对于企业价值估值的高低判断，在此推荐一项极简速判的指标供大家参考，PEG=PE/(G*100)=1，其中PE为市盈率=估值价格/年利润，G为成长率，PEG大于1为高估，小于1为低估。实际检验情况来看，该指标偏保守，个人认为在1-2期间均为合理。
最后，限于篇幅和时间，上述仅为作者根据本人担保行业的经验以及学习哈佛分析框架的一点体会，部分内容未能详尽。读者若是有兴趣，可以自行研究哈佛分析框架或与作者探讨。
作者系广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司风险管理部风控经理 葛得荣