一起来看归真堂
作者：中纳资本
福建归真堂药业股份有限公司成立于2000年，注册资本为人民币6000万元，是一家以稀有名贵中药研发、生产、销售为一体的综合性高科技中药制药企业。由于"活熊取胆"模式引起激烈争论，归真堂三年上市路遭遇重重阻力，一边是中药协支持，一边是动物保护组织、民众的强烈反对。2013年6月，归真堂宣告终止IPO审查。
12月14日，归真堂的公开转让说明书出现在股转系统的审查信息栏，这意味着其距离资本市场仅一步之遥。
小编从公开转让说明书中为大家梳理关于归真堂的相关信息。
家族控股
股票总量：117,366,000.00股，主办券商：恒泰证券股份有限公司；
股权结构图：
恒宗宝源持有公司28.65%的股份，邱荣辉家族（邱荣辉及其长女邱丽萍）共同持有恒宗宝源的全部股权；
盛宗德宝持有公司13.63%的股份，陈志鸿及邱丽萍夫妻合计持有其50.88%的财产份额，邱丽萍同时担任盛宗德宝的执行事务合伙人，能够实际控制盛宗德宝；
邱荣辉家族（邱荣辉与邱丽萍）实际控制公司42.28%的股份表决权，远远超过第二大股东德生源的18.71%的股份表决权，且经核查，除邱荣辉家族外的其他股东之间无关联关系或一致行动关系。
同时，公司董事会六名非独立董事中邱荣辉家族占有四名：邱丽萍、邱淑花（邱荣辉之妻）、杨惠霞（邱荣辉之儿媳）、陈志鸿（邱荣辉之女婿），在公司董事会中也占相对多数。公司的高级管理人员中总经理由邱丽萍兼任，公司除董事会秘书外的高级管理人员均由总经理提名、董事会聘任，其他管理层均由总经理任免。
恒宗宝源为公司的控股股东，邱荣辉家族实际控制公司，邱荣辉、邱丽萍为公司的实际控制人。
熊胆粉为主要收入来源毛利率高达80%
公司是国内首批通过人工引流熊胆汁制备中药熊胆粉的企业之一，根据原国家卫生部药政管理局（98）Z-013号批件，本公司研制的熊胆粉为中药饮片，主要产品为熊胆粉（国药准字Z10980024）、熊胆胶囊（国药准字Z20054679）系列中药以及含茶制品。
1、熊胆粉系列产品
熊胆粉是熊科动物黑熊引流胆汁而得的干燥品，其主要特征成分为牛磺熊去氧胆酸、熊去氧胆酸、氨基酸、微量元素等多种物质，具有清热解毒、平肝利胆、去翳明目、抑菌抗炎、解痉镇痛、镇静抗惊等作用，对肝胆疾病、心脑血管疾病、眼科、肿瘤疾病等疾病具有独特的疗效，并广泛适宜于抗炎类、镇痉临床应用。
2、含茶制品
本公司含茶制品主要为清甘茶，主要成分为优质铁观音再加上金银花、仙草、枸杞、青果、鱼腥草等多种原料，按照科学的配比研制而成的袋泡茶。截至《公开转让说明书》签署日，公司已取得一项《工业产品生产许可证》，生产2款清甘茶包装产品。
公司2015年1-8月、2014年度和2013年度主营业务收入综合毛利率分别为88.16%、87.55%和85.49%，报告期内有小幅提高，公司各主要产品毛利率变动情况如下：
公司主营业务收入主要来源于熊胆粉系列产品的销售。
报告期内，2015年1-8月、2014年度和2013年度，熊胆粉系列产品销售收入毛利率为89.36%、88.99%和87.34%。报告期内，熊胆粉系列产品毛利率小幅上升。熊胆粉系列产品是公司核心和传统产品，已形成较稳定的客户群，报告期内公司的经营状况和行业状况未发生重大变化，毛利率波动较平稳。
主要客户依存度不高长期合作九州通
公司主要销售客户：
养殖、生产、销售产业链一体化的商业模式
公司是一家以熊胆粉等系列中药及含茶制品的生产、研发、销售为一体化的中药企业，并通过技术优势和持续创新：
形成了以上游GAP（黑熊生态养殖）、中游GMP（现代名贵中药制剂）、下游GSP（中医药品牌化经营）的产业链一体化经营模式，以“研发为核心，覆盖生态养殖、天然药物生产、品牌化经营”的竞争策略，从而逐步实现从核心名贵稀缺中药资源培育、标准化的质量管控、全产业链深耕细作，为客户通过医院、药店、中医馆等多种终端网点提供优质的名贵中药材和健康服务，为公司创造良好的品牌形象，从而实现公司长期、稳定的利润回报。
直营、加盟、医药流通多渠道的销售模式
公司营销运营中心统一负责公司产品的销售和服务。公司目前已形成了“直营+加盟+医药流通”多渠道互补的销售模式，构建了覆盖全国多个省份的销售终端网络，通过医药流通、直营和加盟药店等渠道销售给终端客户群体。同时，公司探索拓宽产品线和营销渠道，未来将着力发展以“名贵动物药”和“正统中医”为特征的“国粹中药”+“国医馆”的“双轮驱动”模式。
公司目前拥有7家直营药店，分别布局于福州、厦门、深圳等地，直接为患者等终端客户提供服务，展示公司形象，深入了解客户需求及市场动向，为公司的经营决策和营销活动提供直接的参考依据。公司直营店适时将扩大单店经营面积，增加名贵中药品种，增加中医专家健康咨询、健康管理等服务。
公司目前拥有26家加盟药店，分布主要于福建、广东、浙江、江苏、江西、广西等十个省份和直辖市。公司选择与全国各地致力于中医药事业发展、规范意识等综合实力较强医药零售终端合作，签署加盟协议，按照公司的统一要求进行合规经营，为各地的客户提供名贵中药材熊胆粉服务。
公司选择优质终端渠道较多和资金雄厚的大型商业医药公司作为经销商，通过专业化学术和品牌推广，引导药品的临床应用，通过企业和经销商的销售渠道把产品直接配送进入全国各大医院，实现公司产品在肝胆、肿瘤、心脑血管等疾病的临床应用和治疗覆盖。
核心的品牌优势—盈利能力稳健
公司形成以黑熊生态养殖、天然药物的现代中药制备和品牌化经营的产业链一体化经营模式，拥有1200亩的自有黑熊生态养殖基地，取得了资源独占性、供应稳定、优质的金胆级熊胆粉原料的供应，自主生产加工，确保产品质量，此外公司由于直营店+加盟店和医药流通三大渠道的销售模式，形成优质品质认可度、客户忠诚度良好的企业形象，从而获得较强品牌溢价能力。
在报告期内（2013年、2014年、2015年1-8月），公司核心产品熊胆粉系列中药收入合计分别为1.47亿元、1.56亿元、9610万元，占营业收入比重分别为86.12%、90.73%、93.04%，毛利率分别达到87.34%、88.99%、89.36%，扣除非经常性损益后的净利润分别达到了5911万元、5770万元、3023万元，实现了稳定、高额的股东回报。
归真堂的黑熊养殖状况
Ø 营造生态化的养殖场地
归真堂生物建设的生态养殖基地作为科技部“国家中药现代化科技产业（福建）基地”建设实施项目，通过模拟野生生态环境构造了良好的黑熊生存环境，保证黑熊自身及其生活空间的清洁卫生，科学的饲料营养配方、系统化疫病防治、提高繁殖率、采用无管引流取胆技术，优化种源以及系统化质量控制等方面实现黑熊养殖技术的标准化，以黑熊生态养殖、保护、科研为主体的新型农林产业化与药用动物养殖相结合项目，具备黑熊保护、科研、黑熊种群的优良品种选育、防疫保护、繁育研究、熊胆粉原料资源利用等功能。对黑熊的种群保护、繁育、防疫具有极其重要的社会价值。
Ø 科学的营养配方保证了黑熊的身体健康
公司核心技术“精制黑熊饲料配方技术”，通过该技术实施的饲料营养配方，实现能量饲料、蛋白质饲料和矿物质饲料的合理搭配，不仅满足了黑熊日常饮食的需要，还对保护黑熊健康发挥作用，保障黑熊正常繁殖。除此之外，公司还通过每日提供青饲料（如水果等）、蜂蜜，保障黑熊身体强壮。
Ø 无管引流技术保证引流熊的身体健康
公司核心技术“人工造瘘及活体无管引流技术”具有瘘管设计科学，一次手术成形、成功率可达100%、瘘口小，愈合率高、不易复发、不易感染等优点，同时，公司严格定时引流胆汁、每天引流次数不超过两次，平均每天引流量约130ml左右，能很好地保护引流熊的健康。
建立黑熊族谱，科学管理黑熊繁育
公司建立黑熊族谱，选择合适的黑熊进行配对繁殖，专门为交配期黑熊提供觅偶场所和适合其交配的环境，为孕熊创造安静、独立的生活空间。同时，公司通过与其它熊场合作，通过引进种源，扩大黑熊种群基因图谱，实现黑熊优生优育。
生产性生物资产使用寿命、预计净残值的确定依据生物学人工养殖黑熊寿命约35-40年，未满三岁的幼熊尚不符合抽取胆汁的要求，因此，公司根据谨慎性原则，将成年黑熊的最长使用寿命定为32年，预计净残值定为原价的0%。
公司重大事项提示：
一、公众对黑熊养殖、无管引流技术的误解及舆情影响的风险
近年来，随着动物保护观念的提升，对自然资源的多样性保护和持续合理利用自然资源越来越受到人们的重视，特别是黑熊引流胆汁备受关注，曾经引发持久、广泛而激烈的大讨论，此外部分组织或者个人仍在沿用过去的或非法的个案照片和录象渲染中国的“养熊取胆”现状等不利舆论，还有一些国际组织以我国麝类资源极大下降和部分“养熊取胆”技术条件达不到要求为借口，蓄意非议、攻击我国野生动物保护政策和传统中医药，并多次利用国际会议或重大国际活动等各种场合或机会，组织抗议、示威，影响到我国一些正常的野生动植物及产品国际经贸活动，部分组织或者个人呼吁取缔黑熊引流胆汁生产熊胆粉，严重影响公司的企业形象及经营。
二、重大自然灾害风险
公司及子公司地处沿海台风登陆地带，如果发生台风、暴雨及泥石流等重大自然灾害，可能对公司生产、放养、繁育等经营活动产生不利影响。
三、税收优惠政策变化的风险
根据福建省科学技术厅、财政厅、国家税务局、地方税务局《关于认定福建省2013年第二批高新技术企业的通知》(闽科高〔2014〕5号)，公司被认定为福建省2013年第二批高新技术企业，资格有效期3年。根据高新技术企业所得税优惠政策，公司在高新技术企业资格有效期内的企业所得税减按15%的税率计缴。根据福建省惠安县国家税务局《备案类减免税执行告知书》（减免备〔惠国税〕006号）的规定，子公司归真堂生物自2011年1月1日起按“海水养殖、内陆养殖”项目享受减半征收企业所得税的税收优惠。
根据《中华人民共和国增值税暂行条例》第十五条第（一）项的规定，公司自产农业初级产品免征增值税，子公司归真堂生物免征增值税。
四、产品结构单一的风险
公司目前主要经营熊胆粉系列中药及含茶制品产品，2013年、2014年、2015年1-8月熊胆粉系列中药产品销售收入占营业收入比重分别为86.12%、90.73%、93.04%，该产品的收入比重较大，且逐年提高，公司产品结构单一，若是熊胆粉产品收入、利润不能够保持增长，公司又没有其他新产品投入市场，将对公司发展产生不利影响。
五、原材料供应风险
本公司熊胆粉系列产品的核心原材料熊胆汁全部由全资子公司归真堂生物供应。
六、相关经营资质不能延续的风险
七、主要产品熊胆粉存在被替代的风险
国内外有部分药品生产企业已经开发出人工合成熊去氧胆酸等熊胆粉单一特征成分。由于中药熊胆粉的疗效为多种成分之间存在协同增效和综合治疗的作用，目前通过对熊胆粉中某单一成分进行人工合成并不能实现对熊胆粉的替代。
八、公司治理风险
公司近年来，通过引进外部投资者，引入独立董事制度及建立董事会专业委员会，逐步建立健全法人治理结构和内部控制体系，随着公司的快速发展，经营规模的扩大，或者面临的内外部环境发生重大变化，将对公司治理提出更高的要求。
