朱雀投资梁跃军：熬过流动性困境 新三板更适合做价值投资

　　作为一家从二级市场起家的老牌私募基金，朱雀投资进军新三板在业内颇具代表意义。

梁跃军告诉记者，朱雀对于新三板长期看好，一个重要原因是自上而下高层对新三板关注度只增不减。“新三板为中小企业融资提供了重要的途径，比A股更加符合高层的意志，在几个交易所里，它应该能发挥出特色。”

“自下而上地来看，6000多家挂牌企业，有些确实是不行的。但我们也注意到，自去年下半年以来，一些体量比较大(收入、利润绝对额较大)的公司也进入这个市场了。”梁跃军表示，可选优质标的的数量在上升，为机构投资者自下而上选公司创造了良好的条件。另外从投资性价比(公司盈利增速、估值)的角度来看，目前新三板企业中优质公司的吸引力远高于创业板企业。

尽管目前新三板优质企业“物美价廉”，但交投清淡、流动性不足确实是目前困扰新三板投资者的最大因素。“大家参与这个市场，退出是一个问题，现在每天交易量只是在5-10亿之间。不过，我觉得2016年会有一些积极的变化。”

在梁跃军看来，新三板本身已经是注册制，所以2016年的“深化新三板改革”将着眼于如何在制度层面把市场搞活。具体而言，他认为值得期待的几点包括已经明确的分层制度、做市商扩容、公募基金入市等。

“首先市场本身结构性的分化会对流动性改善起到积极的作用，参与市场的资金有限，相信资金会更愿意在进入创新层的公司中寻找标的;另外目前一些公募基金已经在进行产品准备，也准备重点投资创新层企业。此外做市商现在严重供不应求，如果做市商扩容，也会对流动性改善有积极作用。”梁跃军向记者分析称。

而对于市场也有预期的转板和竞价交易，他则直言称期望不宜过高。“股转系统自己也希望把好企业留在这里，所以我估计不会大规模地推。竞价交易的时间可能会更晚，因为需要流动性较好，股东足够分散。现在新三板公司，股东上200人的就是少数了，所以现在推竞价交易还不合适。”

　　“现在的二级市场，炒作和博弈气氛实在太浓。现在看来只有交易高手才有可能获利，一般的个人投资者很难获利。”作为一个在二级市场沉浮近20载的老兵，梁跃军向记者如是感叹。

在他看来，频繁交易、参与炒作和价值投资理念是背道而驰，而投资新三板则显得更加纯粹。“炒题材什么的都很难做，最根本的就是关注公司本身，关注成长性。一定要选择好的公司，否则就没有资金回流的可能了。”

事实上，新三板在2015年的3、4月份也曾经历过一次基于政策预期的炒作和疯涨，全年的行情走势堪称“冰火两重天”。格上理财的一份统计数据便显示，目前市场上有公开披露净值的1400余只新三板产品业绩差异十分显著，其中有超过5成处于亏损状态，这些基金多数都是高位进场，净值最低者仅为0.3308元。

“这些净值主要是作为参考，因为这和投资策略也有关。一些产品是投挂牌前企业，以成本计价，退出之后才能确认收益;协议转让的品种，因为不是连续报价，也很难去讲。但做市交易品种亏损严重，可能就是在高点的时候冲着流动性预期去投，最后预期落空，自然也就跌下来了。”梁跃军称。

在他看来，新三板市场因为股票供应充足，参与资金有限，本应该是买方市场。但在2015年上半年，由于市场对于围绕流动性改善的一些制度预期过高，资金受政策预期影响迅速涌入，导致新三板股票成了稀缺品，市场出现了阶段性的卖方市场特征，买方话语权缺失。

记者了解到，与当时众多疯狂抢筹的机构不同，2015年上半年新三板产品的资金募集到位之后，朱雀并未着急建仓。新三板团队重心依然在精选标的上，真正建仓是在2015年10月之后，躲过了市场的大幅调整。

回忆起去年近6个月的空仓坚守和国庆之后的果断出手，梁跃军告诉记者，“去年四季度，一方面是市场跌下来了，另一方面是大量的公司挂牌，好的公司不断增多。买方市场的特征在恢复，那个时候我们才觉得，时间到了。”

　　“我们不博取制度红利，更多的是从企业本身来判断这个公司是不是值得投资，把投资建立在比较扎实的基础上。”在记者问及参与新三板的投资理念时，梁跃军表示，朱雀投资不仅是为投资的企业提供发展所需资金，更多地也希望能给企业发展壮大过程中提供全过程的服务，伴随企业一起成长。

不过他同时坦言，朱雀从二级市场起家，参与新三板投资也有自身的短板。“PE在挂牌前的财务尽调、法律事务落实等能力更强一些，这方面我们能力相对欠缺。”出于扬长避短的考虑，朱雀目前偏重投资的是挂牌后的企业，方式是增发和协议转让。对于流动性好的做市交易公司，公司也会采用用量化选股的方法进行组合投资。

“现在战兴板不提了，IPO注册制也不是很顺。很多PE投的项目也想找一个出口，有的要退出有的想再融资。在这种情况下，双方都有合作的需求。”据记者了解，目前朱雀也正在考虑和市场上能力较强的PE进行合作，由PE机构进行挂牌前的投资，朱雀侧重挂牌后的投资。

此外，朱雀也已经搭建了独立的新三板团队，同时要求主板市场研究员覆盖新三板企业的研究。“对于企业挂牌之后的市场定位、资本运作等问题，我们原有的二级市场团队了解会比较深入，在把握新公司上会有一些独到之处。另外，在进行主板公司的研究时，我们也会发现新三板的投资机会。比如很多公司也在做一些行业内的整合和并购，这也给我们提供了很多介入的机会。”梁跃军表示。

具体到行业上，朱雀投资没有主观倾向，更多的是考虑行业研究员的力量能否覆盖，就目前的布局来看，整体偏重新兴产业。

“选公司主要有三个原则：一是细分行业龙头公司;二是公司卡位准，在行业和产业链里处在有利位置，这样才能保证成长空间大;三是经营者有强烈的企业家精神，有拼劲儿。”梁跃军表示，现在主板投资求快，但投资新三板，只要能踏踏实实坐下来选好的公司，价值投资和长期投资是十分可为的。