1. 户用分布式光伏迎来快速发展
1.1. 什么是户用分布式光伏？
户用分布式光伏属于分布式光伏范畴，与之相对应的还有工商业分布式光伏、光伏+等，顾名思义，户用光伏是指将光伏电池板置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。 国际上对于户用分布式光伏所采用的激励模式目前有3种：“标杆上网电价”（FIT）政策，“净电量结算”（NetMetering）政策，和“自消费”（Self-Consumption）政策。
（1）标杆上网电价政策
标杆上网电价政策是2011年以前欧洲各国普遍采用的政策。2000年，德国率先实施“标杆上网电价”法，该项政策的实施大幅拉动了德国国内光伏市场，德国光伏装机连续多年位居世界第一。继德国之后，欧洲其它国家也都先后开始实施“标杆上网电价”法，使得整个欧洲的光伏市场迅速上升，2007和2008年，欧洲光伏市场都占到世界光伏市场的80%。该模式下，并网点在电网侧，电网根据光伏发电量以标杆上网电价全额收购光伏电量。
（2）净电量结算政策
净电量结算政策最初主要在美国执行，美国50个州有42个州采用“净电量结算法”，以鼓励分布式光伏发电和分布式风力发电。2010年以后，欧洲各国的光伏电价已经低于电网的零售电价，很多国家也开始采用“净电量结算”政策。该模式要求全年的用电量要大于光伏发电量。光伏并网点设在用户电表的负载侧，自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价；光伏反送电量推着电表倒转，或双向计量，净电量结算，即用电电量和反送到电网的电量按照差值结算，结算周期为一年。
（3）自消费政策
2011年德国推出了“自消费”政策，鼓励光伏用户自发自用。该模式原则是“自发自用，余电上网”。光伏并网点设在用户电表的负载侧，需要增加一块光伏反送电量的计量电表，或者将电网用电电表设置成双向计量。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价；反送电量单独计量，并以公布的光伏上网电价进行结算。
目前，我国户用分布式光伏的上网模式，分“自发自用、余电上网”、“全额上网”两种，两种模式下电价的计算方式及业主的收入构成也不相同。
（1）自发自用、余电上网
“自发自用、余电上网”模式下，自发自用部分电价=用户电价+0.42元/kwh +地方补贴；余电上网部分电价=当地脱硫煤电价+0.42元/kwh +地方补贴。其中，0.42元/kWh为国家补贴，连续补贴20年。由此，我们知道“自发自用，余电上网”模式下，业主的收入分成三部分： A.“自发自用”部分的电费收入，即节省下来的电费； B.“余电上网”部分的电费收入，即电网按脱硫标杆电价结算的电费； C. 补贴收入，即国补+地补。目前国补标准为0.42元/kwh，由电网按月结算；地补根据当地的政策各有不同，一般按半年或一年申请一次。
（2）全额上网
“全额上网”模式与地面电站补贴模式相同，将全国分为三类电价区，按照最新的电价政策，2017年1月1日后，三类电价区光伏标杆电价分别调整为0.65元/kWh、0.75元/kWh、0.85元/kWh。按照国家能源局发布的《太阳能发展十三五规划》中提出的成本目标（到2020年，光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上），则2020年光伏发电标杆电价三类地区需要达到0.45-0.5元/kwh，如果每年调整一次，每次下调的幅度预计为0.06-0.12元/kwh。
由此，我们知道“全额上网”模式下，业主的收入分成两部分：
A.售电收入，即电网按脱硫标杆电价结算的电费；
B.补贴收入，即国补+地补。国补就是当地所在资源区的光伏标杆上网电价扣除当地脱硫标杆电价的部分，由电网公司按月结算；地补根据当地的政策，一般按半年或一年申请一次。
1.2. 户用光伏快速发展的原因是什么？
我国户用光伏发展历史较短，2013年部分企业才开始关注户用光伏市场，但由于投资成本高、融资难等问题，户用光伏的发展一直低于预期，比如2014年国家就规划了8GW的分布式光伏建设目标，最后实际仅完成2GW。但随着去年及今年两轮“630”抢装后，大型地面电站的投资机会越来越少，越来越多的企业开始进入户用光伏市场。 近年来，由分布式和光伏扶贫项目的户用光伏屋顶系统组成的户用光伏正在加速“飞入寻常百姓家”，根据国家电网统计数据，2015年居民分布式光伏新增并网2万户，2016年新增并网15万户，2017年新增并网户数有望达到40万户。认为，政策的推动、成本快速下降带来收益率的提升以及近几年来随着越来越多的企业的快速推广和宣传、创新商业模式的应用，多重因素的刺激共同推动了国内户用分布式的快速发展。
1.2.1. 政策扶持为户用分布式发展奠定基础
梳理近年来我国针对分布式光伏的各项政策，可以发现国家层面对分布式光伏的支持力度以及发展分布式光伏的决心。 2016年11月，国家发改委、能源局联合发布《电力发展“十三五”规划》，规划指出2020年我国太阳能发展目标在110GW以上，其中光伏电站45GW，分布式光伏60GW。可见从整个电力系统规划上，太阳能发电是朝着分布式倾斜的。 2016年12月，国家能源局又印发《太阳能发展“十三五”规划》，规划指出要继续开展分布式光伏发电应用示范区建设，到2020年建成100个分布式光伏应用示范区，园区内80%的新建建筑屋顶、50%的已有建筑屋顶安装光伏发电。这一规划也体现了国家支持分布式光伏的决心与力度。 另外，补贴政策也明显向着分布式光伏倾斜。2016年12月，国家发改委发布《关于调整新能源标杆上网电价的通知》，通知将三类地区光伏标杆上网电价分别从0.98元、0.88元和0.80元下调至0.85元、0.75元和0.65元，而分布式光伏维持0.42元的补贴不变。 一系列有利于分布式光伏发展政策的接连出台，为我国户用分布式光伏的发展奠定了基础。
1.2.2. 成本快速下降带来收益率显著提高
光伏发电系统投资主要由组件、逆变器、支架、电缆等主要设备成本，以及土建、安装工程、项目设计、工程验收和前期相关费用等部分构成，其中，组件和逆变器等主要设备成本占比分别为45%和4%。近年来，随着技术进步带来组件和逆变器等主要设备成本的下降，以及组件转换效率提高带来的支架、电缆、安装等配套成本的下降使得光伏发电系统成本持续下降，光伏系统成本由2007年60元/W降到目前6元/W，而“自发自用，余电上网”模式的分布式度电补贴自2013年以来一直维持0.42元/kwh的水平，从而使得户用分布式电站的投资收益逐步具备吸引力。
以山东省为例，山东居民生活用电2520KWh以下0.5469元/kwh，脱硫煤标杆电价0.3729元/kwh，国家补贴0.42元/kwh，山东省级补贴为0.05元/瓦kwh，假设单户装机容量为5kw，单位投资8元/w（由于采用经销商模式，一般比地面电站高2元/w），则总投资为40000元，另外，假设年发电小时数为1300，自用比例为30%，同时考虑税收（三免两减半）。据此测算，在“自发自用，余电上网”与“全额上网”两种模式下，项目年均收益率均超过10%，项目回收期为7-8年，显著高于银行存款利息和理财产品收入，对居民具有明显的吸引力。
1.2.3. 企业推广助推户用分布式渐成燎燃之势
户用光伏类理财属性突显，企业积极提供配套金融服务。不同于一般的家电产品，户用分布式光伏电站本质上是一种具有投资属性的金融产品，目前年化投资收益率可以达到10%以上。由于户用主体是拥有自有产权屋顶的农村居民，而4-5万元的到户价格相对还较高，因此，企业也积极为用户提供一站式融资租赁等金融解决方案。比如2016年，某光伏联合消费金融在光伏行业推出的首个企业贷款——“富民贷”。用户只需首付30%，余额可以0利息分期付款。某光伏以乡镇为单位建立“屋顶银行示范基地”、“阳光厂房”，以点带面，样板示范的模式进行市场拓展；某光伏立足于用户，针对家庭和企业安装光伏电站成本较高难题，与消费金融、云贷合作为户用提供贷款分期装光伏的金融解决方案，为分布式光伏电站的普及提供了便捷。 正是因为越来越多的企业进入户用市场，企业的不断推广以及各种创新商业模式、金融产品的应用犹如一把火迅速点燃了户用光伏的装机热情。
2. 户用光伏市场空间究竟有多大？
我国幅员辽阔，人口众多，屋顶资源丰富，因此户用分布式想象空间巨大。但由于没有准确的屋顶资源数据，要准确测算户用光伏的市场空间较为困难。目前，市场上测算户用光伏市场空间的方法有很多，我们这里选取两种有代表性的方法，通过住宅屋顶面积和家庭户数来间接估算户用市场的空间。
2.1. 住宅屋顶面积法
住宅屋顶面积法相对较为简单，分别计算城市住宅屋顶面积和农村住宅屋顶面积，然后加总。 具体方法如下：
（1）城市住宅屋顶面积 根据国家统计局数据，2016年我国城市房屋住宅竣工面积为77185万平米，城市房屋住宅施工面积521310万平米。由于建筑面积并不等于实际的屋顶面积，因此需要考虑容积率的概念，假设中国房地产项目的平均容积率为1.5且按照70w/平米来计算，可计算出目前我国城市住宅户用光伏市场的装机潜力，即：77185万平米÷1.5×70w/平米+521310万平米÷1.5×70w/平米=280GW；
（2）农村住宅屋顶面积 根据国家统计局数据，2015年我国农村房屋住宅竣工面积为79380.2万平米，农村房屋住宅施工面积98376.7万平米。这里不考虑容积率问题，且仍然按照70w/平米来计算，可计算出目前我国农村住宅户用光伏市场的装机潜力，即：79380.2万平米×70w/平米+98376.7万平米×70w/平米=125GW 由此可知，我国户用分布式光伏市场空间为280GW +125GW =405GW。
2.2 家庭户数法
根据第六次全国人口普查，全国共有417,722,698户头，其中，家庭户头401,934,196个，集体户头15,788,502个。这其中，又分为城市、镇、乡村。集体户头屋顶资源涉及到产权问题，安装光伏系统的可能较低，能安装户用光伏系统的有效户头数量应该是家庭户，即4.02亿户。 假定4.02亿家庭户都有一套自己的独立住房且每个具有安装条件的人都愿意安装户用光伏系统。
在此前提下，对于城市而言，由于小区屋顶资源产权限制无法安装，主要安装户应为城市别墅区，假设城市内有5%的家庭住在别墅区；对于镇而言，由于经济较为发达，负荷容量相对较大，假设有12.5%的家庭安装光伏系统；对于乡村而言，由于经济相对较不发达，且有大量贫困地区，用电负荷低，假设有10%的家庭安装光伏系统。 在以上假设条件下，我们可以得出全国的户用光伏系统的总安装户数为3572万户。假设平均每户的安装容量为5kw，则整体的市场容量为180GW。
3. 户用市场谁与争锋？
产品和渠道为王 户用光伏市场面向的是终端用户，由于进入门槛较低，大批企业涌入户用市场，目前还处于群雄混战的局面。具体来说，目前户用市场主要有四种商业模式，基本覆盖了目前市场上主要的参与者。
（1）经销商模式
实行经销商模式的大多是光伏行业内的企业，代表企业有英利因能、汉能、天合光能、阳光电源、正泰新能源等。这类公司的管理模式通常是另建户用光伏事业部，引进家电等2C领域的市场营销人才，下设几大区域中心，区域中心再下设各省分部，开展市场活动在县一级和乡镇一级进行招商，经销商和公司为相对独立的合作关系，厂家面对经销商，经销商直接面对终端用户。经销商普遍不具备与金融机构博弈的能力，需要依靠系统品牌公司提供相应的服务，目前天合光能、爱康等系统品牌商向经销商提供光伏贷款支持，资金多是来自于融资租赁等金融机构。
（2）系统集成商模式
实行系统集成商模式的企业大多并非来自光伏行业，主要是由经销商转变而来，在学习了安装施工技术、掌握了一定的拿货渠道、具备初步的产品质量鉴别能力后，一些公司开始转向系统集成模式。相较于经销商，系统集成商有更强的自主品牌意识、市场销售能力，在度过户用光伏发展的萌芽阶段后，系统集成商往往比经销商在区域市场有更高的市场占有率。初步实现规模化的系统集成商普遍与银行合作有光伏贷款业务。
（3）全国性平台模式
目前户用光伏市场正在打造全国性平台的公司并不多，主要代表企业就是中民新光的中民智荟平台。平台负责完成除了市场开发、安装施工之外的所有事情：供应光伏发电系统产品；提供贷款、保险等金融服务供代理商提供给用户；代理商无需压货在仓库，中民智荟平台作为所有代理商的仓库，按需发货；代理商不需要购买组件，直接通过平台将产品供应至用户端，订单转化为营收后，扣除硬件成本和中民智荟的服务费(目前中民智荟平台收取代理商10%的利润分成作为服务费)，剩下的就是留给代理商的收入。
（4）租赁模式
我国户用光伏市场的发展是从屋顶租赁模式开始的，典型代表企业有正泰新能源、中民来、航天分布式等。这类企业在不同地区开展业务时，首先会寻找有实力的市场开发合作伙伴进行市场开发和安装施工工作，正泰新能源、中民来等公司负责投资并向合作伙伴支付市场开发和安装施工费用，同时向屋顶持有方每年支付一定的屋顶租赁费用。
以上四类商业模式各有优缺点，平台模式缺乏足够的数据和样本对其进行判断，屋顶租赁模式则由于后期运营管理付出的成本越来越高，很多公司已经开始退出租赁模式，预计不会成为我国户用光伏市场的主流模式，总体来看，系统集成商模式和经销商模式将会成为两大主流模式。 产品和渠道为王。户用光伏产业链大致包括四个环节，前端产品，中间渠道，后端安装服务以及金融支持。显然，若能在这四个环节都具备优势的企业将在户用市场建立领先优势。具体而言，当前光伏行业内企业占据了前端产品优势，目前正在努力打通渠道端；家电、热水器及低压电器等企业占据着中间渠道优势。至于后端安装服务及金融支持两个环节对于具备一定规模的企业而言并非难事。因此，我们认为在行业发展初期，具备产品优势和渠道优势的企业将在激烈的竞争中建立起领先优势。
4. 投资建议：重点关注具备渠道优势和产品优势的企业
4.1. 投资建议
全国有数千万屋顶资源待开发，户用分布式市场潜力巨大，目前户用市场还处于起步阶段。随着越来越多的玩家进入户用市场，竞争也越来越激烈，但我们认为具备渠道优势和产品优势的企业将最终胜出。
总结
户用分布式光伏迎来快速发展：户用光伏正在加速“飞入寻常百姓家”，根据国家电网统计数据，2015年居民分布式光伏新增并网2万户，2016年新增并网15万户，2017年新增并网户数有望达到40万户。我们认为，政策的推动、成本快速下降带来收益率的提升以及近几年来随着越来越多的企业的快速推广和宣传、创新商业模式及金融产品的应用，多重因素的刺激共同推动了国内户用分布式的快速发展。
户用光伏市场空间巨大：
我国幅员辽阔，人口众多，屋顶资源丰富，因此户用分布式想象空间巨大。我们可通过全国住宅屋顶面积和家庭户数来间接估算户用市场的空间，据测算，我国户用光伏市场保守估计有180GW的装机潜力，而当前户用光伏累计装机占比预计不到2%。
产品和渠道为王：
户用光伏产业链大致包括四个环节，前端产品、中间渠道、后端安装服务以及金融支持。当前光伏行业内企业占据了前端产品优势，目前正在努力打通渠道端；家电、热水器及低压电器等企业占据着中间渠道优势。至于后端安装服务及金融支持两个环节对于具备一定规模的企业而言并非难事。因此，我们认为在行业发展初期，具备产品优势和渠道优势的企业将在激烈的竞争中建立起领先优势。
投资建议：全国有数千万屋顶资源待开发，户用分布式市场潜力巨大，目前户用市场还处于起步阶段。随着越来越多的玩家进入户用市场，竞争也越来越激烈，但我们认为具备渠道优势和产品优势的企业将最终胜出。