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  自从【博主讲堂】升级为“政府方向”和银行“审贷方向”两个系列后，好评更上层楼！其中，政府方向聚焦土地片区园区和医院融资，适合手头有相关项目的政府\城投\建企参加，亦适合拟以顾问能力获得竞争优势的银行参加。7月23日大连\8月6日开封\8月21日济南，欢迎您的到来。

来源：信贷白话

据21世纪经济报道记者从多位地方投融资人士处独家获悉，日前财政部已向省级财政部门下达了新一批地方新增专项债额度，估算规模达1.26万亿。怎样做好专项债发行、使用工作，请看：12个问题弄懂专项债！

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· 如何申请专项债额度

· 需要准备哪些材料

· 发行专项债的全流程是怎样的

· 如何编制资金平衡方案

· 如何优化项目收入

· 具体发行场所和方式

· 信息披露有哪些要求

· 哪些领域可发专项债

· 专项债资金如何使用

· 怎样开展“专项债+市场化融资”

· 资金偿顺序如何安排

· 地方政府如何谋划专项债项目

 一、如何申请专项债额度？ 

根据《试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》（财预[2017]89号）中“各地试点分类发行专项债券的规模，应当在国务院批准的本地区专项债务限额内统筹安排”的要求，所以，各市县有一个项目想要发行专项债，最基本的条件就是具备相应的专项债额度。

专项债额度如何来？一句话：“自下而上申请，自上而下分配”。

一般由各市县财政局根据项目融资需求向省财政厅申请额度，省财政厅汇总全省的情况后，向财政部申请全年的发债额度。

财政部根据各省的项目情况、财政情况、经济情况等各项因素后，审批该省的全年发债额度。省财政厅拿到全年额度后，再根据各市县的财政情况及项目情况，向各市县分配额度。

省财政厅要求各市县在申请额度的同时，报送该融资项目的资金平衡方案。财政厅判断项目的质量，把有限的额度分配到质量上佳的项目上去。

一般情况下专项债额度申请程序

那什么样的项目才具备发行专项债的条件，什么样的项目又是好的项目？

根据89号文要求：“发行专项债券建设的项目，应当能够产生持续稳定的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流收入，且现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息的规模”。

因此，资金平衡方案里，测算出项目收益未来能够覆盖债券本息，才可以发行债券，一般要求覆盖倍数在1.1以上，有些项目甚至能达到2倍甚至3、4倍以上。

项目资金平衡方案是后续专项债正式发行时需要披露的文件之一，因为财政厅要求财政局在前期申报额度时就要提供，所以，财政局一般会提前聘请专业的会计事务所协助该项工作。

由于专项债项目的核心要求就是现金流收入应当能够完全覆盖专项债券还本付息，所以，成功获批发行专项债，关键是编制一份优秀的项目收益与融资资金平衡方案。

从各地已发行专项债项目看，资金平衡方案的质量参差不齐。但是，随着申报项目的增多，各省财政厅也加强了审核，各市县必须把资金平衡方案做扎实，才能够顺利申请到发行额度，并使项目经得起时间的考验。

二、申报专项债需要哪些材料？ 

专项债额度下发后，就要开始制作一套债券申报材料。从各省市的情况来看，都是由市县财政局牵头，相关职能部门配合。

申报材料包括信息披露文件、项目收益与融资资金平衡方案、财务评价报告、法律意见书、信用评级报告。

有些省市为了减少发行费用，财政厅会统一撰写信息披露文件与信用评级报告。因为每一只债券的信用评级报告基本上都是当地政府的信用背书，基本情况基本相似，没必要每一只债券都聘请一家评级机构。

财政厅只要找来一家评级机构，跟对方签订一年的合同，弄一个打包价格，就省了不少钱。

因此，大部分情况，各市县财政局发行债券只需提供项目收益与融资资金平衡方案、财务评价报告、法律意见书三份文件。

整个申报材料的制作，由财政局聘请各中介机构开展材料编写工作，各中介机构主要包括会计师事务所、律师事务所。各家的职能分别为：

1. 会计师事务所：对项目资金平衡情况进行评价，出具项目收益与融资资金平衡方案、财务评价报告两份文件；

其实，项目收益与融资资金平衡方案本该是由财政局自己撰写，但实际中一般会由会计师协同财政局共同完成。

2. 律师事务所：对项目进行合法合规审查，并出具法律意见书。

有些地方还会找一家银行机构或者证券公司做整个发债申报材料的牵头方，牵头方的主要职能就是受财政局委托，为其提供发债的全流程服务。包括政策的咨询，指导会计师事务所、律师事务所开展申报材料制作工作，协调会计师事务所、律师事务所各工作事项，以及包括发债进度以及对发债材料的质量进行整体把关等等。

简而言之，就是本该财政局自己做的事，牵头方都帮你做好了。

三、专项债发行全流程是怎样的？ 

根据发债时间进度安排编制好申报材料后，由牵头方或财政局自身进行材料的初步审核，再统一提交到省财政厅审查，各中介机构根据财政厅反馈意见再次修改申报材料。材料无误后，由省财政厅安排至交易所发行债券。

下图展示专项债发行全流程图：

实际过程中，财政局所做的工作不是特别多，主要是与各中介机构签订委托合同，其余制作申报材料统一由牵头方管理。财政局需根据合同约定向会计师事务所、律师事务所支付费用。

涉及到其他政府职能部门的，就是需向债券工作小组提供项目材料。例如发行土储债，需国土局、土储中心等相关职能部门配合；发行棚改债，需住建局、国土局等职能部门配合提供材料。

四、如何编制资金平衡方案？ 

所谓项目收益与融资资金平衡，就是测算项目实施后，未来产生的收益能够覆盖为实施项目而投入的资金，也就是说资金能够收回，或至少融资资金能够收回，没有偿债缺口，不需要另外去找资金还债。

所以，项目资金平衡方案的主要内容就是：投入资金的资金来源和现金流出计划，项目产生的收入资金来源及现金流入测算，最后总的现金流入能够覆盖现金流出，并且要有一定的盈余，或者叫覆盖倍数。

（一）资金来源与资金用途

按照中办国办《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（厅字33号文）的要求，项目资金来源包括项目资本金（可以是自有资金和/或专项债资金）、专项债券、市场化融资。

资金用途包括，专项债券还本付息、市场化融资还本付息、建设支出、运营支出及税金（如果项目立项给政府委办则不存在税收，立项给项目公司或平台等企业则部分经营性收入存在税收）。

在项目资金平衡方案中必须对上述内容提前统筹考虑，全盘规划。

（二）现金流

资金平衡方案需要对项目全生命周期的现金流进行动态的平衡安排。现金流的方案要尽可能与实践结合，考虑到实际落实的细节，例如其中建设期的支出必须与实际施工单位的施工进度紧密结合；例如设备更新改造也必须明确中修、大修的时间和具体支出，以此考虑会计处理方式，是通过预提平滑支出，还是按当年支出，避免与还本付息的日期相冲突，导致现金集中支出风险。

项目收入则必须分为两个部分，一部分用于偿还专项债，纳入政府性基金预算管理；另一部分为专项收入，用于偿还市场化配套融资，由项目主体负责管理并偿还，逐年还本付息。

（三）资金覆盖倍数

资金平衡方案最终的输出结果与评价指标就是资金覆盖率（还本付息倍数）及资金平衡状况（现金流缺口）。还本付息倍数是省财政审批专项债项目的主要指标，其计算方式是：

• 本息覆盖倍数=项目收益合计/债券还本付息合计

（四）整体宏观层面及年度资金计划

资金平衡方案不仅需要做到项目整体宏观层面上，项目总收益能够覆盖举借债券之本息，并有1.1以上覆盖倍数，更重要的是要做年度资金计划，年度资金计划更加具体，包括总投资构成及以前年度已完成投资的认定、建设期分年度资金使用计划及来源、运营期收益实现进度及还本付息安排等等内容。

此处需要注意区分自然年还是还债年，如果是自然年，发债具体日期如果是在下半年，可能会导致年末资金余额过高，需要附加解释，以免监管部门误认为资金使用效率不高。

五、如何对专项债项目收入进行优化？ 

对专项债项目资金平衡方案的优化，应做在方案编制之前，应在规划项目的时候，就考虑如何增大收入，而不能靠编制方案的时候去夸大乃至捏造。所以，编制一份优秀的资金平衡方案的基础，其实是提早做好项目规划和项目储备。

规划项目的收入，一般有以下方法：

1、单个项目增加运营元素，把政府性基金收入变成专项收入；多个项目则肥瘦搭配，挖掘收益来源，提升可融资性。例如园区开发项目，可以将主体项目与物业/土地开发项目进行打包，通过物业/土地的滚动开发形成持续现金流。

如果要进一步开拓专项收入，则是增加项目的运营收入，物业/土地开发收入和运营收入相结合，使得项目在整个生命周期都确保有足够现金流。也就是土地综合开发，不能仅做一级开发。

如路灯项目，做成智慧灯杠，增加广告、通讯基站、电动汽车充电桩、大数据收集、智能监控等功能，除了照明服务之外，还有其他增值服务收入。

 

2、对当地资源进行归纳整理，将多个子项目合并为一个大项目或将多个子项目重组，确保每个项目都具备一定的收益性和可融资性，满足市场化融资的需求。

3、挖掘项目的经营性，充分开发资源，对于过去未能按照市场原则进行的交易，则应该重新按照市场原则进行规划。如城投之间过去有一些交易未进行核算的，应该重新核算，按市场交易原则进行。

六、专项债的具体发行场所和方式？ 

省级财政部门应当不迟于发行前7个工作日，与发行场所协商地方债券（包括一般债券、专项债券）发行时间，发行场所原则上应当按照“先商先得”的方式给予确认。

地方政府债的发行市场包括银行间债券市场与交易所债券市场。其发行方式包括公开发行（公开招标和公开承销）和定向承销发行。

承销是指地方政府与主承销商商定债券承销利率（或利率区间），要求各承销商（包括主承销商）在规定时间报送债券承销额（或承销利率及承销额），按市场化原则确定债券发行利率及各承销商债券承销额的发债机制。

招标是指地方政府通过财政部国债发行招投标系统或其他电子招标系统，要求各承销商在规定时间报送债券投标额及投标利率，按利率从低到高原则确定债券发行利率及各承销商债券中标额的发债机制。其中公开发行单一期次发行额在5亿元以上的须通过招标方式发行。

采用承销或招标方式的，发行利率在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债的平均收益率之上确定。

专项债券应当在中央国债登记结算有限责任公司办理总登记托管，在国家规定的证券登记结算机构办理分登记托管。专项债券发行结束后，符合条件的应按有关规定及时在全国银行间债券市场、证券交易所债券市场等上市交易。

七、专项债信息披露有哪些要求？ 

各地应当在专项债券发行定价结束后，通过中国债券信息网和本地区门户网站等媒体，及时公布债券发行结果。

根据《地方政府债务信息公开办法（试行）》的通知（财预〔2018〕209号）规定，省级财政部门应当在新增专项债券发行前，提前5个以上工作日公开以下信息：

• a.经济社会发展指标。包括本地区国内生产总值、居民人均可支配收入等；
• b.地方政府性基金预算情况。包括本地区、本级或使用专项债券资金的市县级政府地方政府性基金收支、拟发行专项债券对应的地方政府性基金预算收支情况；
• c.专项债务情况。包括本地区专项债务限额及余额、地区分布、期限结构等；
• d.拟发行专项债券信息。包括规模、期限及偿还方式等基本信息；
• e.拟发行专项债券对应项目信息。包括项目概况、分年度投资计划、项目资金来源、预期收益和融资平衡方案、潜在风险评估、主管部门责任等；
• f.第三方评估信息。包括财务评估报告（重点是项目预期收益和融资平衡情况评估）、法律意见书、信用评级报告等；
• g.其他按规定需要公开的信息。

省级财政部门应当及时在本单位门户网站、中国债券信息网等网站披露地方债券发行相关信息，不再向财政部备案需公开的信息披露文件。

2020年1月，财政部办公厅下发了《关于启用地方政府新增专项债券项目信息披露模板的通知》，要求各地自2020年4月1日起，发行新增专项债券时披露该模板，并在债券存续期内，按照模板格式每年披露项目实际收益、项目最新预期收益等信息，如新披露的信息与上一次披露的信息差异较大，应进行必要说明。

由财政部国库司设计的地方政府新增专项债券信息披露模板，将投资者最关心的债券基本要素、项目融资来源、分年融资计划、分年预期收益、收益/融资覆盖倍数等项目核心信息，从繁杂的信息披露材料里提炼出来，以表格形式一目了然地展现。

地方政府应按模板填报披露信息。

八、除了土储、棚改，哪些领域可以发行专项债？

一图看懂：

近期棚改专项债又将恢复发行，部分地方已在梳理棚改专项债项目清单。监管部门对本次棚改专项债提出三个要求：

一是此次棚改专项债仅支持已开工项目，且不得用于货币化安置项目。

二是棚改项目必须纳入年度棚改计划任务。

三是棚改项目信息与相关材料要件信息一致，如立项批复、用地预审、“一案两书”等。

棚改专项债仍然限制为已纳入年度棚改计划任务的已开工项目。所以，各地市规划专项债项目，仍然要注意避免直接用途为土地储备和棚改，要关注除了土储和棚改之外，哪些领域可以发行专项债。

土储和棚改不能发行专项债，但是园区的基础设施可以发行专项债，这体现了政策引导各地增加有效投资，在有限的土地资源上导入产业、支持实体经济发展、加强土地高效利用的意图。各地应准确理解政策导向并善用之。

九、专项债资金的用途有哪些？

从专项债券的界定可以看出，专项债是针对公益性（准公益性）基础设施项目发行的政府债券。现行专项债相关文件，并没有清晰说明专项债的具体用途（支持项目的具体方式或途径）。从理论与实践的结合角度看，政府作为基础设施项目的投资人和促进者，支持项目的途径主要有三个：

一是用作政府投资项目的直投资金，

二是用作对项目公司、社会投资人的债务性资金，

三是用作项目公司的项目资本金。

（一）用作政府投资项目的直投资金

是指专项债收入进入发债收入后，政府以直接投资的方式投入项目，项目实现的收益回到政府性基金或经营性专项收入，归还专项债本息。由于投资方式为政府直接投资，因此这类项目通常是政府直接投资的项目（政府自建自营项目），即没有其他经济主体参股。

（二）用作对项目公司、项目实施主体的债务性资金

是指专项债资金作为债务性资金进入项目公司或项目实施主体，以项目产生的政府性基金收入或专项收入款归还专项债本息。这种方式不适用于PPP项目。

（三）用作项目的项目资本金

《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（厅字〔2019〕33号）规定：“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。”

除了厅字〔2019〕33号，2019年9月4日李克强总理主持召开的国务院常务工作会议上提出要扩大专项债的使用范围，“重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施”，并“将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。” 在今年4月份，这一比例提高到25%

国发〔2019〕26号《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》明确了项目资本金的性质，“对投资项目来说必须是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何债务和利息”，即项目资本金不得为项目公司的债务性资金，但可以为投资人（股东）的债务性资金。这一认定，明确了过去“项目资本金也不得为投资人的债务性资金”的有关争议。也印证了厅字〔2019〕33号“地方政府专项债券可以用于项目资本金”的合法性。

（四）政府统筹用于项目

实践中，还有地方政府将发行专项债券筹集的资金调拨给项目单位，同时政府统筹项目产生的基金性收入和专项收入用于专项债券到期偿付。这实际上是把专项债的发债收入当成财政收入统筹使用了。

十、“专项债+市场化融资”如何开展？ 

根据《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（厅字〔2019〕33号）（下简称“专项债通知”）中相关内容，要发挥专项债券带动作用和金融机构市场化融资优势，依法合规推进专项债券支持的重大项目建设。

该通知同时规定，对有一定收益且收益全部属于政府性基金收入的重大项目，由地方政府发行专项债券融资；收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可以由有关企业法人项目单位根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。

上述内容明确了两个方面，一是如果一个项目仅有政府性基金收入，是不能市场化融资的；二是只有专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的项目，才能市场化融资，即市场化融资的还款来源只能是专项收入。

该通知明确的其他主要内容还有：

1、在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。

2、组合使用专项债券和市场化融资的项目，项目收入实行分账管理。项目对应的政府性基金收入和用于偿还专项债券的专项收入及时足额缴入国库，纳入政府性基金预算管理，确保专项债券还本付息资金安全；项目单位依法对市场化融资承担全部偿还责任，在银行开立监管账户，将市场化融资资金以及项目对应可用于偿还市场化融资的专项收入，及时足额归集至监管账户，保障市场化融资到期偿付。

3、市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位；严禁项目单位以任何方式新增隐性债务。

通过上述内容，在决定是否进行市场化融资之前，需要对建设项目的各项收入做出预测，并进行分类：哪些收入进入政府性基金收入，哪些收入进入专项收入，再对偿还专项债后的其他专项收入进行预测，有盈余，则可筹措相应市场化融资以及决定一定比例专项债是否用于资本金。

简言之：

专项债的还款来源可以是政府性基金收入+专项收入，此部分资金缴入国库，纳入政府性基金预算管理，确保专项债券还本付息。

市场化融资的还款来源只能是专项收入，项目单位在银行开立监管账户，将此部分收入归集至监管账户，用于市场化融资到期偿付。

专项债与市场化融资对应的收入应该进行分割，专项债与市场化融资对应的资产是否需要进行分割呢？要看项目具体情况。因为专项收入可以归还专项债、也可以归还市场化融资，对专项收入可以进行分割，但对产生专项收入的资产却很难进行分割。另外，市场化融资的提供方是可以提出资产抵质押要求的。如果对市场化融资提供抵质押影响到专项债还款来源的实现，则应征得政府方的同意。

十一、专项债和市场化融资的受偿顺序应怎样安排？ 

专项债在实际应用中，如果是政府直接投资，那么发债主体和项目单位是某个政府部门，项目建设资金全部来自专项债，不涉及外部融资。

如果，专项债仅提供项目建设部分资金，那么可区分为债权性质的资金和股权性质的资金；金融机构进行融资决策时，会按项目披露的“收益融资自平衡方案”等信息进行分析。

（一）专项债提供债权资金

因专项债利率低，投资者有权要求优先偿还，且政府性基金收入（土地出让金为主）产生于项目前期，故专项债还款优先有其合理性。

另一方面，由于专项债利率低，市场化融资利率高，项目单位出于节约利息成本的需求，也存在先还高成本的市场化融资，再还专项债的需求。

这一问题的解决，要回归于基本事实：就是还款来源产生的时间。

（二）专项债提供股权资金（资本金）

在财务会计上，权益资金的受偿顺序劣后于债权资金，这是常识。但在专项债用于资本金场合，在最初做“收益融资自平衡”方案时，就将项目收入分割了，一部分用于偿还专项债，另一部分用于偿还市场化债权融资，特别是政府性基金收入只能用于偿还专项债本息。

一个项目建设资金，既有专项债又有市场化融资的情况下，还款顺序可以是专项债做债性资金>市场化融资>专项债做资本金--前面的先还。

这里我们需要理解，虽然专项债均缴入国库，实际还款责任是地方政府，但在专项债充当资本金和专项债充当债性资金的情况下，地方政府的责任有所不同。专项债充当债性资金的情况下，项目单位的责任更大一些。

而实际的还款顺序安排，还必须考虑到还款来源产生的顺序，应与之匹配。

市场化融资提供者，将根据偿还专项债后的现金流，也是对应明确分割的现金流进行授信测算，并做出决策。

（本文由信贷白话、工隆建通智库研究员根据相关政策文件、信贷白话、老盐蛋炒饭、小木鱼吧等文章整理，转载请注明来源）

北京工隆建通智库

链接： 地方政府土地片区园区医院融资创新+60个案例+合规要点

大连，开封

主讲人：薄著

（一）新一轮大基建与政府投融资新理念

（二）重磅政策重塑逻辑

（三）如何为项目构建现金流?

二、城投ABO模式转型及融资新理念

ABO与政府债务的切割和隐性债务的化解

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政府专项债券品种、特点及主要政策要求

专项债+市场化融资的核心因素分析

专项债项目规划要点

专项债融资方案结构化设计（含专项债做资本金）

1、土地开发流程

2、财综4号文之后的土储业务模式

3、政府可否委托（授权）国企进行片区开发？

4、委托代建与委托（授权）开发有什么不同？

5、委托代建以及政府购买服务、政府采购工程能不能融资？

6、片区开发项目和园区开发项目有什么不同？

7、片区开发项目能不能融资？如何融资？

8、园区开发项目能不能融资？如何融资？

9、土地出让金返还模式还可行吗？

10、如何理解“平台公司不得以财政性资金作为偿债来源进行融资”？

11、政府如何合规地把钱给到城投？

12、政府委托的片区园区开发主体能不能融资？

13、什么算来自政府的收入？

14、由政府委托的开发主体进行融资是否违反“政府投资项目不得由施工企业垫资”？

15、由施工企业为城投垫资违规吗？

16、如何定性政府投资项目？

17、政府以补助补贴支持的项目该如何定性？

18、政府把钱给到上级公司，上级公司再投到项目，算不算政府投资项目？

19、财政如何给城投合法合规注资？

20、如何定义垫资？

21、建筑企业供应链融资可以做吗？

22、什么是土地增减挂钩业务？有哪些环节有融资需求？

23、土地增减挂钩指标跨省交易能做融资吗？

24、土地增减挂钩指标省内交易能做融资吗？

六、新时代学校医院基建融资该怎么做？

（一）义务教育和公立医院融资的困境

（二）案例分析

（三）学校医院基建融资展望

七、政府投融资全体系知识架构及合规要点

（一）地方政府融资举债负面清单52条

（二）系统学习政府投融资全体系知识

八、分组讨论并与老师充分交流

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