一、全球宏观经济表现
（1）美国：二季度GDP增长将更为强劲
（摘译自摩根大通5月22日发布的《Global Data Watch》）
最新数据表明，美国5月房地产市场温和增长，而制造业活动有所抑制。我们预计2015年第一季度GDP实际增速将会在第二次修正报告中向下修正至-1.1%。经济疲软大多与短暂影响有关，例如异常恶劣的天气和西海岸港口的大罢工，或是统计中的噪音,更为关键的问题是第二季度的经济表现如何。
根据已经披露的4月份数据，我们预测2015年二季度GDP增速为2%。这个预测皆有上调和下调的风险。从下调风险看，由于汽油价格的局部反弹，我们预计5月CPI增长0.5%，这对实际消费带来一定消极影响；4月可用的港口数据没有显示预期中的出口反弹。从上调风险看，工业先行指标显示5月汽车销售将大幅上升，而首次申领失业救济金人数急剧下降，表明实际经济增长可能比当前可用数据显示的更为强劲。
（2）欧洲：欧元区经济增长稳健 希腊造成的尾部风险不容忽视
（摘译自摩根大通5月22日发布的《Global Data Watch》）
虽然欧元区给出了稳健的一季度GDP年化增速1.6%，但依然低于我们预期，一季度增速不及预期的主要原因是德国。在我们看来，更为值得关注的是近期欧元区PMI的下滑，这同样归因于德国。因此，我们将下调德国和欧元区的二季度GDP增速至2%。
虽然宏观经济环境依然有利于今年欧元区的稳定增长，但是希腊的尾部风险依然存在。随着时间日益临近，希腊需要在达成协议和宣布违约之间做出选择。接下来的关键日期是6月12日，届时希腊将分别要向IMF支付500亿元款项。如果希腊不能履行这些义务，将很快导致资本管制和更为深度的衰退。
（3）中国：房地产投资将继续下滑
（摘自瑞银证券5月27日报告《聚焦中国经济热点问题》）
房地产建设活动下滑恐怕仍会继续。我们预计全年新开工面积再跌 10-15%，其对在建活动的拖累会持续到明年。政策宽松可以缓和局面，但难以完全扭转房地产建设活动的下行趋势。
为避免货币信贷条件被动收紧，央行已多次降息降准。为稳增长、防风险，我们预计年内央行还将降息一次，降准至少 100 个基点，同时扩大 PSL 拨付规模。
二、股票市场投资策略
（1）美国股市：风险大于欧洲日本
（摘译自摩根大通5月22日发布的《Global Data Watch》）
自从上世纪50年代以来，美国股市往往会一直上涨直到接近经济扩张的尾声，从而使股市见顶与经济衰退发生的时点差别不会超过一年。经济扩张越早结束，股市也越早见顶。但除此之外，我们注意到，一旦股票投资者意识到长期经济增速将放缓，他们就会降低该国的股票估值。由于美国和英国日益处于经济周期的成熟阶段，劳动力市场趋于紧张，我们认为与欧元区和日本相比，这两个国家的股市风险较大。
美国上市公司的财报季接近尾声，大体上业绩好于市场预期。标普500一季度的盈利增长大概在1.5%左右，远高于财报季之初的盈利缩水预期。除了能源企业之外，上市公司盈利增长高达9.5%，而销售收入增长只有2.4%。鉴于这种巨大的利润率增加，第一季度每股收益已经从27美元上调到28.6美元。我们已经把2015年每股收益从119.27美元上调至123美元，这种良好的盈利前景不仅对美国股市利好，同时也利好全球股市。
（2）A股：股票市场向上的大逻辑依然未被打破
（摘自申万宏源6月1日报告《震荡如约,变为不变》）
股票市场向上的大逻辑依然未被打破,上证指数5000点以上,创业板牛市不言顶的判断不变。我们系统梳理的可能引发市场调整的10个理由,具体包括:(1) 改革证伪,改革的艰巨性和反复性不断被市场认识,降低过于乐观的预期;(2) 一线城市房价上涨,引发基金经理对身边投资人大类资产配置边际变化的怀疑,同时令部分投资者担忧央行继续宽松的可能性;(3) 经济逐步复苏,市场对于流动性宽松的预期可能边际减弱;(4) 监管层态度明显变化,比如印花税或者资本利得税等强有力的打压市场的政策兑现;(5) 股票供给大幅增加,新股、国有股减持、大小非大幅减持、新三板再融资,直至注册制;(6) 一线代表性龙头公司成长逻辑被证伪,或者会计造假被抓,类似当年纳斯达克面临的微软反垄断以及安然世通造假事件;(7) 找到其他替代风险资产,比如美股中概股、港股、B股、新三板之类;(8) 极端荒谬的估值,比如纷纷进入全球十大市值的券商,十几倍PB的南北车,但客观讲,创业板很难说明什么才是荒诞的估值。(9) 外因:美联储加息引发全球风险资产泡沫退潮等类似事件发生。(10) MSCI等超预期,蓝筹大幅快速上涨,对股市流动性短期消耗过大,并导致存量博弈的抽血,并最终伤害到风险偏好,并导致大小齐跌。
目前来看,这些因素要么难以形成市场的一致预期,要么市场对于这些因素引发市场调整的传导路径认识也尚不充分。基于申万“逻辑的形成和打破”的分析框架,既然打破市场原有趋势的因素短期难以出现,市场大概率仍将沿着原有的方向和风格继续前进。再次强调上证指数5000点以上,创业板牛市不言顶的判断。
（3）港股：沪港通总交易额度限制有望取消
（摘自广发证券6月1日报告《港股周报》）
恒生小盘股指数纳入深港通指数已经是大概率事件，我们之前一直强烈推荐的逻辑得到了进一步的印证。此外，目前，沪港通整体使用额度已经接近50%，未来总交易额度的的取消无疑为南下资金提供了更加广阔的渠道，单日限额的提高也为机构资金灵活配置提供了余地。资金南下的灵活性有望超预期。
回顾整个五月份，港股的表现仍然不及A股，恒生指数持续跑输上证综指与创业板。资金主要关注中小盘股票，大型蓝筹与国企指数表现平淡。不过在香港市场，素有“五穷六绝七翻身”的说法，五月份的平淡表现并未出乎市场的预料之外。六月份的MSCI、美联储加息等事件有可能会对整个香港市场产生系统性的影响。
三、外汇市场投资策略
（1）摩根大通：美元暂时受挫，今夏将重拾升势
（摘译自摩根大通5月22日发布的《Global Data Watch》）
为了应对日趋紧缩的劳动力市场，美联储和英国央行不得不提前采取加息措施，上述两国的货币开始升值。我们目看空美元但预计从今年夏天开始美元将重拾升势，较低的长期增长率对大宗商品而言无疑是负面的，广泛的新兴市场资产将会承压，因为这些资产的购买动机就是高增长潜力，而如今新兴市场的生产率增速远远低于发达国家。
2、汇丰银行：对人民币实际有效汇率升值保持包容
（摘译自汇丰银行5月25日报告《Emerging Markets FX Roadmap》）
现在已经很难发掘一个驱动新兴市场外汇市场的明显主题了。有些人认为，美国的疲软数据将支撑新的套利交易。但是最近高息货币并未明显胜出。强大的外部基本面并未对新兴市场的外汇表现起到重要的决定性作用。
面对这暗淡的环境和全球投资主题的缺乏，我们维持长期以来的观点，即偏好那些同时拥有强劲增长前景和改善的国际收支平衡的货币，同时对人民币实际有效汇率升值保持包容态度。
对于人民币，我们关注的是货币政策如何保持盯住汇率的稳定，从而进一步追求人民币国际化。同时，对于智利比索而言，我们将会看到日益改善的经济增长和贸易条件将帮助该国货币在新兴市场之中胜出。
我们也曾倾向于印度卢比，但是现在我们修改了此前对卢比的热情，因为外汇政策更加支持美元对印度卢比的走势。
我们对那些在基本面上更容易受到外部波动的货币（印尼盾IDR、土耳其新里拉TRY、俄罗斯卢布RUB、南非兰特ZAR、巴西雷亚尔BRL和哥伦比亚比索COP）或有鸽派政策倾向的货币（以色列新谢克尔ILS）保持谨慎的立场。对于卢布，我们重视外汇政策将如何对货币汇率产生不利。
最近的市场走势可能会存在一些走势逆转的空间。在亚洲，泰铢在上月已经被严重削弱，同时土耳其新拉里和马来西亚林吉特表现积极。巴西雷亚尔和哥伦比亚比索3月中旬至5月初的反弹也被认为是过度表现，我们依然看跌这两种货币。
四、大宗商品投资策略
（1）德银：大宗商品价格将继续走低
（摘译自德意志银行5月29日发布的《Commodities Weekly》）
概述：我们对大宗商品的实际价值做了一个类比研究，即在均值回归的基础上，将大宗商品与股票、债券等其他资产类别进行比较。我们发现美国的天然气、玉米和白银价格很便宜，在资产类别认为股票是昂贵的，不像商品一样便宜。
能源：我们认为原油价格的上涨已经精疲力竭。然而，我们预期有一些情况能对油价提供支撑，比如美国原油库存的下降和美国夏日开车季对汽油需求的季节性回暖。
贵金属：这个板块继续缺乏方向。我们认为今年下半年市场的主题还将是美联储的紧缩和美元的走强。因此，由于预期美联储将再度开启新一轮紧缩周期，我们认为黄金价格将继续不断创出新低。
工业金属：我们认为锌和镍的基本面仍然保持有利。事实上，中国对这两种精炼金属进口量的反弹，意味着中国的信贷供应得到一定的改善。我们依然认为铜将供过于求，因此近期建立的投机性净多头头寸也是暂时的。
农业：六月、七月和九月是传统意义上农作物收益最薄弱的时期，这通常反映了在夏季生长季节的关键月份美国谷物产量预估的上调。在美国没有任何极端天气事件的前提下，我们预计这个趋势将持续，尽管估值模型看似表明玉米价格将要逼近低点。
（2）高盛：继续维持看跌商品的观点
（摘译自高盛高华近期发布的《The macro reversal will likelyprove temporary》报告）
3月中旬以来，大宗商品价格全面上涨，这与我们之前做出的看跌判断相左。我们认为，上述情况的关键原因是三大宏观主题的逆转：（1）石油新秩序的建立；（2）复苏的美国经济和强势的美元；（3）新兴市场增长动能的放缓和去杠杆化，尤其是在中国。我们的基本观点依然是，这些看跌的主题仍将回归，因为它们已经深深扎根于近十年的投资趋势和政策中。我们维持看跌预期，并调低我们对未来12个月标准普尔GSCI的预测。我们尤其看空未来铜价，因为它是上述三大逆转宏观主题中最为脆弱的商品。
转自：全球宏观与市场
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