新三板的流动性成为让各方都头疼的老大难问题了，随着挂牌企业数量即将突破9000家，流动性困局愈发严重，现有的券商做市交易制度更被戏称为撒胡椒面，杯水车薪。
上周，股转系统副总经理隋强对外透露，股转系统计划在2016年年内推出将私募基金作为新三板做市商的相关制度。而国务院常务会议也首次提到完善新三板交易制度。
因此，很多市场人士预期，新三板混合做市制度的推出已经不远了。其实早在2014年12月，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，就提到支持基金公司子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等经证监会备案后，在全国股转系统开展做市业务。
长期以来，所谓的混合做市业务成了驴子眼前的那个胡萝卜，看得到但吃不到。但在一旦私募基金等非券商机构成为做市商后，新三板的流动性改善就能立竿见影吗？
2014年8月25日，新三板市场的做市商制度落地，这一制度一度被视为新三板市场的润滑剂，让挂牌企业、投资者看到了提高流动性的希望。做市商制度落地一年多以来，虽然成长快速，目前已有做市商85家，做市企业1632家，但是与最初各方的期许还有很大的差距。
总体来看，目前新三板仅有部分热门优质企业被做市商追捧，而大多数企业仍处于尚未被发掘的状态。在市场大涨大落中，新三板做市商并没有发挥出应有的稳定市场功能。
可以说新三板做市商制度不仅没有达到充分竞争状态，反而做市商垄断趋势愈演愈烈。做市商垄断会严重影响其市场价值发现和合理定价功能，提高交易成本，对于流动性有负面作用。
在做市商制度下，做市商主要的盈利模式为获取买卖价差。天星资本近期以1423家做市企业为基本观察样本，在五个工作日内任意抓取五个时间点上股票交易屏上显示的买一与卖一的价格，以此来一窥目前新三板做市交易成本情况。结论是平均绝对价差为0.25元，446只股票绝对价差在0.1元至0.2元之间，占整体约33%。
根据这一数据，意味着634只挂牌企业股票相对价差位于4%至5%，占总体数量约45%。由于股转公司规定新三板做市最高价差不得高于5%，也就是说，近一半数量股票交易成本位于监管规定的上限区间。
做市交易门槛高、成本高成为影响做市交易的根本原因，而一些挂牌企业选择弃做市、奔协议，将长期目标投向A股之路。
从新三板做市数据可以看出，新三板目前做市商制度最大的瓶颈就在于数量固定的做市商面对不断增加的做市企业，膨胀的做市需求受制于做市商数量的固定，而正是由于这种地位与供需的失衡造成了做市商垄断的现象，即做市商强大的话语权与交易成本的高企，而打破这种垄断最有效的方法则是做市商扩容。
目前，新三板市场上共有约25万开户账户，其中约2万机构账户掌握这个市场上95%的资金。私募机构无论从数量还是投资金额上都是新三板市场的主要参与者。
Wind资讯统计显示，2016年初至今，参与新三板定增三分之二的机构为私募，更重要的是，私募几乎包揽了年初至今的定增投资额度。
作为三板市场上重要的投资力量，长期活跃在三板市场的私募机构对新三板具有更接地气的研究，对行业和项目的了解更加深入，更能发挥价值发现和价格稳定器的功能。
私募做市商的引入给了企业更多的选择，有助于逐步打破目前三板做市商的垄断地位。随着未来做市商的逐步扩容，相信三板的供给端格局将会得到有效改善，为三板市场的长期发展奠定基础。
同创伟业合伙人张文军认为，私募参与做市无疑会让市场信心大增，做市商家数增多，等于是买手和卖手都增多了，这对增加交易量肯定是有益的。
新鼎资本董事长张弛对此也表示认同，私募做市会让总体做市资金体量变大。由于新三板业务只是券商的一部分业务，赚钱也不多，券商做市热情不高，投入的自有资金少得可怜，平均每个券商手里的新三板资金量就两三亿，总数约200亿元的规模导致做市商买卖时量都不大，做市的流动性就很差。
当前，具体细则尚未出台，而股转公司公开表示将对私募机构的资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面进行考察，规模较大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构为首批私募做市商试点。
天星资本赵萍认为，综合参考香港资本市场和美国纳斯达克市场的做市商条件，合格的做市商应具备一些必要条件：首先是做市商要具备雄厚的资金实力，目前在新三板做事业务上投资超过10亿元的券商已经不在少数，这也是成为做市商最基本的条件。
其次要具有较高的商业信誉，较高的商业信誉意味着较强的融资能力。目前三板市场很多券商采用自有资金做市，而这也恰恰成为制约三板市场做市商制度发展的主要因素。
同时还要具备较强的研究能力，并拥有相关的行业背景，才能合理判断企业价值，提供准确报价，稳定市场价格。
最后新的做市机构要具有极强的管理风险的能力，掌握专业的交易技术才能达到理想的效果，确保在履行义务的同时赚取买卖价差。
赵萍表示，基于目前三板的市场状况，在众多做市条件中，对于做市商内控制度的把控最为重要。由于做市商制度本身采取的就是人为报价，建立健全做市与投资的业务防火墙才能有效防止做市商操控股价来以权谋私。
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