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2024 年底，ST 广道（深圳市广道数字技术股份有限公司，原证券代码：839680.BJ）财务造假案逐步曝光，这家曾聚焦信息技术服务的北交所上市公司，用长达 7 年的时间构建起覆盖 “业务 - 财务 - 凭证” 的全链条造假体系，虚增营收最高达 3.04 亿元（2022 年），占当期披露金额的 99.39%，几乎等同于 “全年营收靠虚构”。此案最终导致 6634 名投资者血本无归，更成为北交所首例因重大违法被强制退市的案例，其恶劣程度与典型意义，为资本市场敲响了警钟。透过这起案件，我们既能看清造假者的贪婪逻辑，也能找到防范此类风险的关键路径。

一、造假链条：从 “产业化软件” 到 “资金闭环” 的全流程舞弊

ST 广道的造假并非简单的 “数据篡改”，而是形成了具备 “产业化特征” 的全流程操作，这也是其能隐瞒 7 年的核心原因 —— 从业务虚构到凭证伪造，每一环都经过精心设计，甚至动用技术手段降低暴露风险。

1. 业务端：两类虚假客户，打造 “看似真实” 的交易场景

为让造假不被轻易识破，公司专门筛选两类交易对象构建虚假业务：

一是 “真实空壳客户”，即选择经营规模小、知名度低但合法注册的企业，与其签订远超实际能力的合同，例如 2022 年与某注册资本仅 500 万元的科技公司签订 1.2 亿元智能监控系统合同，利用这类企业 “不易被关注” 的特点降低核查风险；

二是 “纯虚构客户”，由关联方控制无实际经营的空壳公司，合同条款、项目需求全由 ST 广道内部编造，甚至为应对审计安排 “假对接人”，伪造项目实施日志与验收报告。7 年间，通过这两类客户累计虚构营收约 13.15 亿元，成为造假的 “源头活水”。

2. 财务端：收入成本同步造假，精准控制毛利率

不同于传统 “只增收入不增成本” 的粗糙造假，ST 广道深谙财务数据的关联性：若仅虚增收入，毛利率会远超行业水平，极易引发怀疑。因此，公司采用 “收入 - 成本同步虚增” 策略，2018-2024 年上半年累计虚增营业成本约 7.4 亿元，各年度虚增成本占当期披露成本比例均超 83%（2022 年达 99.13%）。通过这种匹配，公司将毛利率稳定在 35% 左右，与同行业平均水平基本一致，成功规避审计初期的疑点排查。同时，还将日常维护费用包装成 “软件开发成本” 计入无形资产，进一步虚减当期费用，推高净利润。

3. 凭证端：专用软件伪造单据，拦截审计核查

为让虚假交易 “证据链完整”，公司使出了更隐蔽的手段：监事协助开发专门用于制作虚假发票和银行回单的软件，可模拟不同银行的回单水印、字体格式，自动生成与真实凭证一致的单据；资金层面，通过关联方借款构建 “虚假回款闭环”—— 先由实际控制人金文明协调第三方借款转入 “虚假客户” 账户，再以 “货款” 名义转入 ST 广道，最后以 “支付供应商货款” 转出，形成资金流水假象；审计环节更直接，私刻客户公章伪造询证函回函，甚至拦截审计机构直接发函，彻底切断真实核查路径。

二、造假数据全貌：7 年虚增 13 亿，2022 年近乎 “全虚假”

ST 广道各年度虚增收入与成本的具体数据，更直观展现了其造假规模的疯狂 —— 从 2018 年到 2024 年上半年，虚增比例持续高位，2022 年达到顶峰，几乎所有营收均为虚构：

数据来源：中国证监会《行政处罚决定书》（〔2025〕9 号）

从表格可见，2020-2023 年这四年，公司虚增营收占比均超 95%，2022 年更是达到 99.39%，意味着当年披露的 3.06 亿元营收中，仅 0.02 亿元为真实收入。这种 “全面造假” 的程度，在资本市场实属罕见。

三、造假动因：三重利益驱动下的 “铤而走险”

ST 广道能持续 7 年造假，本质是 “大股东套现 + 管理层保位 + 企业融资” 三重利益的叠加，每一环都指向对短期利益的贪婪，最终让企业走上违法道路。

1. 大股东：借虚假业绩套现，收割中小投资者

在造假支撑的 “业绩繁荣” 下，公司股价从 2018 年的每股 5 元逐步涨至 2023 年的 18 元，实际控制人金文明趁机多次减持，累计套现超 8000 万元。这种 “用虚假故事推高股价，再高位离场” 的操作，将投资者的信任直接转化为个人财富；而当造假曝光后，股价暴跌至 1.2 元，6634 名中小投资者成为最终买单者，部分投资者甚至亏损超 90%。

2. 管理层：业绩压力下的 “道德失守”

公司时任财务负责人赵璐在监管调查中承认，若业绩不达标，管理层不仅会失去高额绩效奖金，还可能面临解雇风险。为保住职位与薪酬，管理层从 “被动应对” 变为 “主动策划”，不仅参与伪造凭证，还设计资金循环路径，彻底突破职业底线。其他高管或因参与造假、或因未能勤勉尽责，最终均被追责，付出沉重代价。

3. 企业：靠虚假数据维持融资能力

作为科技型企业，ST 广道需要持续资金支撑研发与扩张，但真实经营状况难以满足融资要求。凭借虚假财务报表，公司不仅获得银行 3 亿元贷款，还计划通过定增募集 2 亿元资金，试图用 “新融资掩盖旧问题”。若未被监管发现，这场 “以假养假” 的游戏还将继续，最终可能引发更大的债务危机，波及更多债权人。

四、监管介入与严厉处罚：北交所首例退市与先行赔付

ST 广道的造假最终未能逃过监管的 “火眼金睛”，从问询函到行政处罚，再到强制退市，监管部门层层推进，同时推动中介机构承担责任，最大限度保护投资者权益。

1. 监管介入时间线：从异常信号到全面核查

• 2024 年 12 月 3 日：北交所因媒体报道的 “询证函造假、应收账款异常”，向 ST 广道下发问询函，要求说明问题；

• 2025 年 6 月 13 日：深圳证监局出具《行政处罚事先告知书》，初步认定造假事实；

• 2025 年 9 月 12 日：中国证监会正式出具《行政处罚决定书》（〔2025〕9 号），详细披露 7 年造假全过程；

• 2025 年 9 月 19 日：北交所下发《关于拟终止公司股票上市的事先告知书》，ST 广道成为北交所首例因重大违法被强制退市的公司。

2. 全链条处罚：从公司到个人，再到中介机构

• 对公司：责令改正、给予警告，并处 1000 万元罚款；

• 对核心责任人：实际控制人金文明被警告并罚款 1500 万元（含实际控制人专项罚款 1000 万元），终身市场禁入；财务负责人赵璐被警告并罚款 500 万元，终身市场禁入；其他 8 名高管分别被罚款 50 万 - 250 万元，4 人被市场禁入 5-10 年；

• 对中介机构：保荐机构五矿证券因未履行 “看门人” 职责（未核查客户真实性、忽略财务异常），被暂停保荐业务 6 个月，并牵头设立 2.2 亿元先行赔付专项基金，覆盖 2018 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 3 日期间受损投资者，这也是北交所首例先行赔付案例。

五、破局之道：监管、投资者与企业的 “三方共治”

ST 广道案并非个例，要遏制财务造假，需监管、投资者、企业形成合力，构建 “事前防范 - 事中监管 - 事后严惩” 的全链条治理体系。

1. 监管端：科技赋能 + 严惩重处，提高造假成本

此案中，监管部门通过大数据分析发现 “营收增速与现金流背离”“纳税金额与营收不匹配” 等异常信号，最终锁定证据。未来需进一步推广 “智能监测系统”，对财务数据关联性、客户资质合理性实时扫描；同时保持 “零容忍” 态度，通过 “高额罚款 + 终身禁入 + 强制退市” 组合拳，让造假者 “不敢造、不能造”。

2. 投资者端：警惕 “完美数据”，关注三类异常

普通投资者可通过三类指标规避风险：一是 “营收与经营现金流匹配度”，若营收增长但现金流持续为负，可能存在收入虚增；二是 “客户集中度”，如 ST 广道前五大客户贡献 80% 营收，且客户规模与订单不匹配，需高度警惕；三是 “中介机构履职情况”，若保荐机构、审计机构频繁变更，或过往项目存在违规记录，需谨慎投资。

3. 企业端：重构激励机制，强化内控 “防火墙”

企业需摒弃 “唯业绩论”，将诚信经营纳入管理层考核，避免 “业绩压力倒逼造假”；同时完善内控流程，如将 “合同审核、资金支付、凭证保管” 分属不同部门，杜绝一人掌控全流程；对关键岗位（如财务、监事）加强合规培训，从制度上切断造假可能。

总结：以个案为镜，守护资本市场诚信底线

ST 广道 7 年财务造假案，是资本市场的一次 “深刻教训”：对企业而言，诚信是立足的根本，任何试图通过造假 “走捷径” 的行为，最终都会付出退市、追责的代价；对中介机构而言，“看门人” 职责不是形式，未勤勉尽责不仅会面临监管处罚，还需承担巨额赔付；对投资者而言，理性分析财务数据、关注异常信号，是保护自身权益的关键。

唯有监管部门持续提升效能、企业坚守诚信底线、投资者保持理性警惕，三方协同发力，才能让财务造假失去生存土壤，让资本市场回归 “公平、公正、公开” 的本质，真正成为企业发展的助推器、投资者信任的避风港。

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