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分析摩尔线程 2024 年至 2025 年上半年的财务表现及变化趋势
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解读其收入确认政策、成本结构和费用控制情况
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评估税收优惠和政府补贴对公司财务状况的影响
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为行业研究和投资决策提供参考依据
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摩尔线程 2025 年公布的上市招股说明书（申报稿）
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上海证券交易所披露的审核问询函回复
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公司官方发布的财务报告和业绩预告
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公开的行业研究报告和新闻资讯
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财务比率分析：对盈利能力、偿债能力、运营能力等指标进行计算和比较
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趋势分析：对 2022-2025 年上半年的财务数据进行纵向比较
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结构分析：对收入构成、成本结构、费用分布等进行横向分析
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同业比较：将摩尔线程的财务表现与行业内其他企业进行对比
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2022 年及 2023 年，收入主要来自专业图形加速和桌面图形加速产品
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2024 年，公司收入结构发生重大变化，主要来自 AI 智算产品
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2025-2027 年预测期内，收入仍将主要来自 AI 智算产品，智能 SoC 产品收入预计保持快速增长(10)
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爆发式增长：摩尔线程的收入呈现爆发式增长态势，2022-2024 年复合增长率达到 208.44%(8)，2025 年上半年的收入已超过 2024 年全年水平
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增长加速：增长率逐年提高，从 2023 年的 169.57% 提升至 2024 年的 253.23%，2025 年上半年更是达到 466.13%
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季节性特征：2024 年第四季度收入显著增加，单季度收入达 1.55 亿元，主要来自客户 J（业内知名经销商）的采购
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市场对大模型训练、推理部署、GPU 云服务等需求大幅提升
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公司 2024 年推出的最新一代 GPU 芯片实现商业化
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国产替代进程加速，国内市场对国产 GPU 的需求增加(1)
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战略重心转移：公司明显将战略重心从图形加速产品转向 AI 智算产品，AI 智算产品收入占比从 2023 年的较小比例迅速提升至 2024 年的 77.63%，2025 年上半年进一步提高至 94.85%
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图形业务萎缩：图形加速产品收入占比从 2024 年的 22.06% 急剧下降至 2025 年上半年的 4.68%，显示公司可能正在战略性缩减该业务
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集群业务主导：智算集群系统解决方案成为最主要的收入来源，2024 年占比高达 77.34%，反映公司业务模式向解决方案提供商转变
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产品销售收入确认：
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内销产品：在公司已根据合同约定将产品交付给客户，且客户已接受该商品，取得相关收款凭证时确认收入
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外销产品：在商品已经报关、离境，取得出口报关单、提单等相关单据，并已向银行办妥议付手续时确认收入(27)
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智算集群系统解决方案收入确认：
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该业务（主要为 GPU 集群租赁）采用完工百分比法确认收入
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具体标准：根据合同约定的服务进度确认收入，服务进度依据实际发生的成本占预计总成本的比例确定
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依据：符合《企业会计准则第 14 号 —— 收入》中关于提供劳务收入确认的规定(27)
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经销模式收入确认：
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公司采用 "买断式经销" 模式
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在经销商已接受商品，取得相关收款凭证时确认收入
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2024 年第四季度，公司从客户 J（业内知名经销商）获得 1.55 亿元收入，该客户是 2024 年下半年开始首次合作的
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公司收入确认政策符合企业会计准则的规定
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智算集群业务采用完工百分比法可能存在一定的主观性，需要关注收入确认的准确性
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经销模式下收入确认时点的判断可能存在提前或延迟的风险，尤其是在年末或季度末收入大幅增加的情况下
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极高集中度：前五大客户收入占比持续维持在 90% 左右，且呈现持续上升的趋势，2025 年上半年达到 98.29%
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单一客户依赖：对第一大客户的依赖程度较高，2025 年上半年第一大客户收入占比达 56.63%
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客户结构稳定：主要客户为云服务提供商和 AI 企业，与公司的 AI 智算产品定位相符
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高客户集中度可能导致公司业务稳定性受到单一或少数客户经营状况变化的影响
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2025 年上半年第一大客户的应收账款余额为 3.14 亿元，占应收款总额的 81.12%，存在较大的坏账风险
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若主要客户减少采购或延迟付款，可能对公司现金流和经营业绩产生重大不利影响(3)
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研发成本主导：研发成本分摊占总成本的比例高达约 50%，反映了 GPU 设计行业的高研发投入特性
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材料成本上升：直接材料成本占比从 2024 年的约 25% 上升至 2025 年上半年的约 30%，可能与 AI 智算产品规模扩大有关
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人工与制造费用下降：直接人工和制造费用占比呈现下降趋势，表明公司生产效率可能有所提高
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大幅改善：从 2022 年的负毛利率迅速提升至 2023 年的 25.87%，2024 年进一步提高至 70.71%，主要受益于 AI 智算产品收入占比的提升
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小幅回落：2025 年上半年毛利率较 2024 年小幅下降 1.57 个百分点，可能与产品结构变化或成本控制有关
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未来预期：公司预计 2025-2027 年整体毛利率将呈现下降趋势，分别为 68%、60%、61%，主要受智能 SoC 产品销售增长的影响
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供应链优化：
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措施：将流片厂从台积电换成中芯国际，降低代工成本
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效果：降低了生产成本，但可能影响产品良率和性能
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研发效率提升：
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措施：优化研发流程，提高芯片设计效率，降低研发成本
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效果：2025 年上半年研发费用率较 2024 年有所下降
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挑战：全功能 GPU 的研发需要持续高强度投入，短期内难以显著降低研发成本(10)
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产品结构调整：
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措施：减少低毛利的图形加速产品比重，增加高毛利的 AI 智算产品比重
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效果：2024 年综合毛利率大幅提升至 70.71%
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挑战：AI 智算产品市场竞争加剧，未来毛利率可能下降(10)
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总体来看，摩尔线程的成本控制取得了显著成效，毛利率从 2022 年的 - 70.08% 大幅提升至 2024 年的 70.71%
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成本控制的主要驱动力是产品结构调整，而非生产效率的实质性提升
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未来随着智能 SoC 产品收入占比的提高，整体毛利率可能面临一定压力
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研发费用主导：研发费用占总费用的比例最高，2022-2024 年分别为 61.49%、79.64% 和 75.54%，2025 年上半年约为 65%
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管理费用波动：管理费用从 2022 年的 6.02 亿元大幅下降至 2023 年的 2.10 亿元，2024 年又回升至 2.84 亿元，波动较大
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销售费用增长：销售费用呈现逐年增长趋势，从 2022 年的 0.84 亿元增长至 2024 年的 1.35 亿元，反映公司市场拓展力度加大
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整体下降：费用合计率从 2022 年的 3939.95% 大幅下降至 2024 年的 410.32%，主要得益于收入的快速增长
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研发费用率下降：研发费用率从 2022 年的 2422.51% 下降至 2024 年的 309.88%，但仍远高于一般行业水平
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管理与销售费用率持续下降：管理费用率和销售费用率均呈现持续下降趋势，表明公司费用控制能力有所增强
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规模持续增长：研发费用从 2022 年的 11.16 亿元增长至 2024 年的 13.59 亿元，年均复合增长率约为 10%
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薪酬占比最高：职工薪酬占研发费用的比例最高，2024 年达到 52.46%，2025 年上半年约为 54%
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流片费用增加：流片及测试费随着产品迭代和规模扩大而增加，2024 年达到 3.80 亿元
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2022-2024 年，摩尔线程累计研发投入超过 38 亿元，占最近三年累计营业收入的比例约 626%
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研发投入是同期营收的 6 倍多，远高于一般半导体企业的研发投入水平
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2025 年上半年研发投入 5.57 亿元，占同期营业收入的比例约 79.3%(10)
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研发费用拐点：预计 2026 年研发费用开始下降，主要因为新一代芯片研发完成，进入量产阶段
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规模效应显现：随着收入规模扩大，管理费用率有望进一步下降
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销售投入加大：为扩大市场份额，销售费用可能保持较高增长
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毛利率下行压力：AI 智算产品毛利率预计在 2026 年下降，主要由于新一代产品市场导入期的成本较高
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增值税即征即退：公司销售自行开发生产的软件产品，按 13% 税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过 3% 的部分实行即征即退政策
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企业所得税 "五免五减半"：根据集成电路产业政策，公司享受企业所得税 "五免五减半" 优惠，即自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照 25% 的法定税率减半征收企业所得税
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研发费用加计扣除：公司的研发费用可按照实际发生额的 175% 在企业所得税前加计扣除
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金额巨大：2024 年税收优惠合计约 11.5 亿元，占当年净亏损的比例高达约 - 77.08%，显著减轻了公司的税负压力
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所得税优惠尚未体现：由于公司目前仍处于亏损状态，尚未开始盈利，因此企业所得税 "五免五减半" 政策暂时未对公司产生实际影响
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研发加计扣除为主：研发费用加计扣除是最主要的税收优惠项目，2024 年影响金额约 10.0 亿元，占净亏损的比例约 - 67.03%
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金额可观：2023 年政府补贴达 1.8 亿元，占当年营收的比例约为 78.26%；2024 年补贴 2.0 亿元，占当年营收的比例约为 45.66%
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依赖度高：政府补贴对公司利润影响重大，2023 年每卖 1 元产品，获得政府补贴约 0.8 元，2024 年每卖 1 元产品，获得政府补贴约 0.46 元
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增长趋势：政府补贴金额呈现逐年增长趋势，从 2023 年的 1.8 亿元增加到 2024 年的 2.0 亿元，预计 2025 年将达到 3.0 亿元
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摩尔线程预计 2027 年可实现合并报表盈利，但该盈利包含政府补助带来的收益
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扣除政府补助后，公司 2027 年预计处于微利状态
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2025-2027 年，公司预估因政府补助带来的收益分别约为 2000 万元、2 亿元和 3 亿元(10)
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税收政策变动风险：
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集成电路产业税收优惠政策可能随国家产业政策调整而变化，若优惠政策力度减弱或取消，将对公司税负产生不利影响
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增值税即征即退政策若发生变化，可能导致公司现金流和利润受到影响
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税收优惠依赖风险：
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公司目前对政府补贴和税收优惠存在较大依赖，2023 年政府补贴占营收比例高达 78.26%
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若未来政府补贴减少或取消，可能导致公司盈利能力下降，甚至影响公司的持续经营能力
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税务合规风险：
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作为高新技术企业和集成电路设计企业，公司需要满足多项条件才能继续享受相关税收优惠政策
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若公司未来在研发投入、人员构成、核心技术等方面不能满足高新技术企业或集成电路设计企业的认定条件，可能面临无法继续享受税收优惠的风险
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跨境税务风险：
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公司可能从境外采购原材料、设备或技术服务，涉及跨境交易的税务处理
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若未能正确处理跨境税务事项，可能面临税务处罚或额外税负
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收入爆发式增长：营业收入从 2022 年的 0.46 亿元快速增长至 2025 年上半年的 7.02 亿元，年复合增长率超过 300%
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亏损持续收窄：净亏损从 2022 年的 18.40 亿元减少至 2025 年上半年的 2.71 亿元，亏损幅度持续收窄
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毛利率大幅改善：从 2022 年的 - 70.08% 提升至 2024 年的 70.71%，主要受益于高毛利 AI 智算产品占比提升
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研发投入强度下降：研发费用率从 2022 年的 2422.51% 大幅下降至 2025 年上半年的 79.30%，但仍处于较高水平
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战略重心转移对收入的影响：
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收入结构优化：从图形加速产品向 AI 智算产品的战略转移，使公司收入结构得到优化，高毛利的 AI 智算产品收入占比从 2024 年的 77.63% 进一步提升至 2025 年上半年的 94.85%
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收入规模扩大：AI 智算产品市场需求旺盛，推动公司收入规模快速增长，2025 年上半年收入已超过 2024 年全年水平
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研发投入对产品竞争力的影响：
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产品性能提升：持续高强度的研发投入使公司能够不断推出新一代 GPU 产品，2024 年末推出的 "平湖" 架构芯片性能显著提升，为收入增长提供了产品基础
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研发效率提高：随着研发经验积累和团队成熟，公司研发效率有所提高，研发费用率从 2022 年的 2422.51% 下降至 2025 年上半年的 79.30%
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成本控制对毛利率的影响：
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规模效应显现：随着 AI 智算产品规模扩大，单位产品成本降低，推动毛利率提升
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结构优化作用：高毛利的 AI 智算产品占比提升，低毛利甚至负毛利的图形加速产品占比下降，整体提升了公司的毛利率水平
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政府支持对经营的影响：
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资金补充作用：政府补贴和税收优惠为公司提供了重要的资金补充，2023 年政府补贴占营收比例高达 78.26%
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研发投入保障：税收优惠政策降低了公司的税负，间接支持了公司的高研发投入策略
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收入规模中等：摩尔线程 2024 年收入规模为 4.38 亿元，与寒武纪相当，但显著小于海光信息
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亏损程度较大：摩尔线程 2024 年亏损 14.92 亿元，亏损额大于寒武纪和海光信息，主要由于研发投入较高
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研发投入最高：摩尔线程的研发费用率高达 309.88%，远高于寒武纪的约 200% 和海光信息的约 30%，反映其技术积累阶段的高投入特性
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毛利率领先：摩尔线程 2024 年毛利率为 70.71%，高于寒武纪的 68.12% 和海光信息的 59.47%，显示其产品结构和成本控制有一定优势
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客户集中度最高：摩尔线程的客户集中度高达 98.16%，高于寒武纪和海光信息，面临更大的客户依赖风险
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市场份额较小：摩尔线程的市场份额不足 1%，低于寒武纪和海光信息，市场拓展仍有较大空间
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业务转型成效显著：
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公司从图形加速产品向 AI 智算产品的战略转型取得显著成效，AI 智算产品收入占比从 2024 年的 77.63% 提升至 2025 年上半年的 94.85%
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收入规模实现爆发式增长，2025 年上半年收入达 7.02 亿元，已超过 2024 年全年水平，同比增长 466.13%
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财务状况持续改善：
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净亏损持续收窄，从 2022 年的 18.40 亿元减少至 2025 年上半年的 2.71 亿元
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毛利率大幅提升，从 2022 年的 - 70.08% 提升至 2024 年的 70.71%，虽 2025 年上半年小幅回落至 69.14%，但仍处于较高水平
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资产规模快速增长，资产总额从 2022 年的约 20 亿元增长至 2025 年 6 月的 70.22 亿元，所有者权益由负转正并达到 43.24 亿元
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研发投入强度极高：
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2022-2024 年累计研发投入超过 38 亿元，是同期营收的 6 倍多，研发费用率从 2022 年的 2422.51% 下降至 2025 年上半年的 79.30%
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高研发投入支撑了产品性能提升和技术积累，但也导致了较高的亏损
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研发人员人均薪酬约 80 万元 / 年，显示公司通过高薪吸引高端人才
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客户高度集中风险：
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客户集中度极高且持续提高，前五大客户收入占比从 2022 年的 89.86% 提升至 2025 年上半年的 98.29%
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第一大客户收入占比达 56.63%，应收账款占比高达 81.12%，存在较大的坏账风险
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政府支持力度大：
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政府补贴和税收优惠是公司重要的资金来源，2023 年政府补贴占营收比例高达 78.26%
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公司预计 2027 年实现合并报表盈利，但主要依赖政府补助，扣除补助后仅为微利
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持续亏损风险：
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截至 2025 年 6 月 30 日，公司累计未弥补亏损为 14.78 亿元，预计首次公开发行股票并上市后，发行人账面累计未弥补亏损将持续存在
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尽管亏损幅度持续收窄，但公司仍未实现盈利，未来能否盈利及盈利时间存在不确定性(10)
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技术迭代风险：
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GPU 行业技术迭代速度快，英伟达等国际巨头不断推出新一代产品
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公司产品在高端市场的性能及生态支持上仍与国际龙头企业存在差距，技术追赶压力大(27)
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客户集中风险：
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公司客户高度集中，2025 年上半年前五大客户收入占比达 98.29%
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第一大客户的应收账款余额占应收款总额的 81.12%，若主要客户减少采购或延迟付款，将对公司经营产生重大影响(3)
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供应链风险：
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公司在 2023 年 10 月被列入美国 "实体清单"，先进制程代工受限、核心零部件采购受阻
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出口管制政策导致国际技术合作渠道收窄，技术突破难度增加，研发生产成本提高(27)
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税收优惠依赖风险：
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公司目前享受增值税即征即退、企业所得税 "五免五减半" 等多项税收优惠政策
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政府补贴和税收优惠为公司提供了重要的资金补充，若未来相关政策调整，可能对公司经营产生不利影响(26)
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收入持续增长可期：
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公司在手订单充足，在 AI 智算领域正在洽谈的项目合同金额超过 17 亿元，预计将在 2025 年及 2026 年实现
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AI 智算产品市场需求旺盛，国产替代进程加速，据 IDC 统计，2024 年国产 AI 加速计算芯片在国内市场的出货率占比已提升至约 30%
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智能 SoC 产品有望成为新的增长点，特别是 AIPC 和智能模组已开始对外销售，汽车芯片预计 2026 年导入并量产(10)
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盈利拐点有望到来：
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公司预计最早于 2027 年实现合并报表盈利，扣除政府补助后将处于微利状态
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随着收入规模扩大和研发费用率下降，公司的亏损幅度将进一步收窄
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AI 智算产品毛利率预计在 2027 年回升，有助于提升整体盈利能力(10)
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研发实力持续提升：
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公司拟募集 80 亿元资金，其中约 70 亿元用于三款新一代芯片的研发，包括新一代自主可控 AI 训推一体芯片、图形芯片和 AI SoC 芯片
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持续的高研发投入将增强公司的技术实力和产品竞争力，支撑长期发展(4)
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生态建设任重道远：
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GPU 产业的竞争不仅是硬件性能的竞争，更是生态系统的竞争
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公司自主研发的 MUSA 架构虽兼容部分国际标准，但 CUDA 生态的长期垄断地位短期内难以撼动
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构建完善的软件生态系统需要长期的技术积累和资源投入，是公司未来发展的重要挑战(27)
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市场竞争加剧：
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国内 AI 芯片企业纷纷启动 IPO，除摩尔线程外，燧原科技、壁仞科技、沐曦股份等也已陆续启动 IPO 辅导，国内竞争不断加剧
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英伟达等国际厂商仍占据国内 GPU 市场主导地位，尽管面临出口限制，但通过特供芯片等方式继续在中国市场保持影响力(27)
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GPU 行业的特殊性：
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GPU 行业具有高研发投入、长研发周期、高人才需求的特点，摩尔线程 2022-2024 年研发投入 38 亿元，是同期营收的 6 倍多
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行业呈现 "赢家通吃" 的特点，英伟达凭借先发优势和生态壁垒占据全球市场主导地位，国内企业市场份额普遍不足 5%
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商业模式的多样性：
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GPU 企业的商业模式呈现多样化趋势，包括芯片设计与销售、解决方案提供、算力服务等
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摩尔线程从产品销售向解决方案提供商转变，智算集群系统解决方案成为主要收入来源，占比达 77.34%
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国产替代的机遇与挑战：
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在中美贸易摩擦背景下，国产替代成为国内 GPU 企业发展的重要机遇
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2024 年国产 AI 加速计算芯片在国内市场的出货率占比已提升至约 30%，但在高端市场，国产替代仍面临技术和生态壁垒
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政策支持的重要性：
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国家政策对 GPU 产业发展具有重要影响，"十四五" 数字经济规划明确将 "高端芯片国产化" 列为重点任务
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地方政府对集成电路企业提供流片补贴、税收优惠、人才补贴等支持，上海对集成电路企业的流片补贴最高可达项目投资的 30%
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深度解析｜从 1000 万到246亿，冲刺科创板：摩尔线程的股权演变之路 -
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