【王稹】作为策略研究员我是一个新人，我是降息的那一天刚刚接受了这个策略研究团队，之前主要是在研究行业，我们研究的一些框架和体系跟大多数人略微有一些不同，下面很多的内容可能与我们的想法思路有关系，通过回顾过去一段时间的工作。
策略投资我们很关注的是，我们一定要去努力找到一个对的方向来提示大家，而后我们不断地完善我们的逻辑。初期判断的时候我们一定是有瑕疵和漏洞的，我们的做法是要根据信息来进行一些判断。以我们过去半年左右的时间的一些观点的调整为例。
降息开始接手团队之后开始看多，当时提出一个观点是旱地拔葱，当时我们认为后期会进入一个合理估值的区间，因为合理估值对市场非常重要的。我们的年度策略报告里面提到了，大家一定要站在一个全球市场的角度考虑一下整个市场合理估值在哪里。
但是我们后来真正到了3400之后，我们发现可能会有一个调整。对于绝大多数没有上车或者是前期踏空的投资者来说这有必要提醒大家有一个月的调整期，这对很多人是一个换仓和做操作的好机会。这之前也有一周或者两三天左右的大幅度地波动，也许我们可以提示，但是提示了之后大家是无法进行操作的，因为这个速度太快了。真正到了第一次降准之后，我们提示回落之后很可能到3800的泡沫区间，我们认为整个今年的货币宽松等等的提前度以及他的程度都会比我们之前预期的要高，所以我们从我们之前认为的在合理估值期间幅度震荡，调整到了今年的市场会进入到泡沫区间，泡沫的区间我们认为是3800以上。
很快到了3800以上，我们这一次没有提示大家一个月左右的调整，提示大家换仓，为什么？确实趋势太强了，这之前我们所有的跟踪的信号都有一个失效的状况。这种情况下如果我们去提示大家去做减仓的操作，我们会发现被逼空的可能性会比较大。最终在这个阶段我们只能说大家顺势而为。也许最后没有人会卖在最高点，但是没有办法，我们只能说目前只能保持这样的状态。也许在未来的几周会出现风险因素，我们会适当提醒大家可能会出现一个月左右的调整，但是直到看到明确的信号才会提示大家。
这轮牛市大家都在讨论，而且很多人都在想为什么牛市，这轮牛市就三个重点是大家普遍谈的，第一是宽松资金多，进入股市的资金多。第二是改革，大家也看到了很多的改革的动力、动向等等。第三是大并购的时代，在我们的年度策略里面提到了一个阶段的划分，这个阶段恰好是一个大并购的年代，大家会看到一级市场、二级市场在进行一些联动的资金套利，大家会发现市场参与者跟以前、跟我做行研的时候（三五年以前）差异会非常大。这三种因素的叠加导致了这轮市场的上涨，目前来看这三个主要的逻辑实际上目前看不到明确的信号会结束，所以正常情况下我们可以说现在是处于一个牛市的状态中，对于走多远我们继续观察，后期有没有转向的一些信号。
这是我们的年度策略报告里面提到的三个关键词：
第一是“新常态”，这是大家普遍用的，我们借用之后我们强调了几点，第一是市场的运行阶段发生了一个变化，大家应该看到的是参与者不一样了，市场的玩法拟定的游戏规则不一样了，这时候市场运行的状态不一样了。同时在不断地磨炼中，专业投资者数量在不断地增多，同时做趋势的人也在不断地增多，导致的结果是市场当投资者趋势达到一致的时候会快速地拉升，而作为策略的研究员，我们很多时候不是给给大家推荐股票，而是把握市场的方向。我们努力地希望在快要拉升的时候能够提示大家一下，如果错过了，可能有一段时间策略研究员对于大家的股票市场投资的作用会偏少一些。
第二是“大格局”，我们强调的是一定要看一下全球的比较，很多的策略研究员都在做这样的工作，我们也就是重新地重述一下，过去很多年大家觉得A股就应该那么便宜，大家已经忘了这件事了，所以我们当时建议大家看的资料更多一些，了解得更多一些，这样的话大家关注的视角会变化。我们总是以A股当年运行的状态来看存量资金的博弈等等，实际上进入到一个新的阶段，我们更多地是分析方法、分类方法也就改变了。
第三是“Benchmark”，市场总是围绕一个所谓的合理的估值在来回地走，大家常常谈的遛狗的理论，不同的市场阶段市场有合理的估值阶段，但是一定的阶段他会有泡沫的区间，Benchmark这个词在市场非常重要的。
二季度的观点，我们会在之前的基础上作一个延续，很多的人判断牛市会到多少点，比如有人说1.2万，我们只会用一些细节性的数据给大家提示，有可能会出现什么样的状况。我们总结了一下连涨的数据。当散户入市之后专业投资者始终在担心，觉得有点难受了，但是散户的热情是非常强的，所以用一个市场的连涨，或者用大家熟悉的基础分析的多头排列等等，可能能够表示一定散户的投资情绪。经过历史的数据看到的是，基本上出现连涨的散户连续入场的趋势之后，后期正常市场都有一个连续地涨幅，放长一些看。有些人说可能会有一个月的调整，这些东西已经不重要了，因为我们作为策略更多看的是3—6个月甚至是12个月以上的一些变化。
策略我刚刚提到了我们更多地是关注策略对市场状态的一个把握之后，所以我们用了很多的定性的划分，现在实际上我们认为牛市进入到一个中盘，前期还在合理估值的区间范围内靠龙头股打开估值的空间，但是到中期其实就是大家在不断地寻找轮涨的板块，不少的踏空资金在寻找资金的洼地，所以我们认为牛市进入中盘的状况，这种情况下策略是很简单的，也是很多的人经常提到的，就是一个普涨、轮涨、普涨的状况。
这种情况下很多人说简单了，我就买指数，或者我就均衡配置，这是一个比较好的策略方法，但是为什么我们经常在PPT里不提，因为我们需要提供一些略微有一些差异性的投资思路，所以大家会看到在后期我没有太多讲关于金融的配置，但是实际上对于绝大多数人来说，牛市的时候配指数本身就是一个很好的收益。
同时我们会注意到牛市进入到中盘之后风格是被淡化的，其实如果细心的投资者会发现，从2月份以来，按照市值划分，其实大家已经发现涨幅已经比较接近了，不再2月份之前特别地差异大，一段时间是大的好一段时间是小的好，但是这个阶段可能基本上大小风格会淡化。这也是因为创业板里面大市值的公司越来越多了造成的。所以这时候我们更多地建议，大家不要太多地去关注风格，而更多地去寻找前期的指标和弹性最大的预期修正的一些投资机会，这样的话有可能获得更好的一些超额收益，我指的是相对于指数的超额收益。
是不是就一点风险都没有呢？远期可以看到很多的经济层面的一些以及资金层面的一些问题大家都会提示，在所有的策略分析师报告里面都会提示，近期我们没有很明确或者不够敏感发现很短期的风险因素，我们唯一能够看到的就是由于上涨过快触发的监管风险，是近期能够预感得到的风险，其他的风险可能都在后期，不是在一两个月内会发生，所以这也是短期风险的所在。长期的话可能还是我刚刚说的，那三个重要的“宽松、改革、并购”主逻辑，如果其中一个被弱化掉或者是破坏掉，大家要小心一点了。很有可能二三季度就是一个宽幅的震荡向上，如果要看主逻辑的破坏最早可能在第四季度会出现，应该不叫破坏只是弱化，大家到时候再重点关注主逻辑的信号就可以了。
关于配置的思路一直在我们周报里面会提到，关于配置方面一个是中上游的周期预期修复，更多地是强调预期修复，因为总是有人在关心经济触底回升，然后去博弈上升的周期。我们前面提到的预期修复的最大弹性很有可能的。第二，顺着政府的工作报告，一个是信息消费，一个就是改革，而改革尤其重要的是价格改革，所以这些铁路、水务、节能、环保、管网是另外一个方向，他显然没有信息消费那么吸引投资者。信息消费之前更多人关注的是互联网计算机的股票，我们认为如果要寻求超额收益的话，可能在农业、家电、纺织、服装、医药里面找一些相关的可能会更合适一些，这是为什么我们后期主题推荐的时候很多强化这方面的领域，淡化了对互联网传统的计算机的推介。
这一页是我们专门研究海外市场去产能的大周期的迹象，大家看到价格时不时有反弹的，而且反弹的时点是非常长的，在这种情况下一定会促使很多的股票市场的投资者去参与到中上游周期制造的博弈，虽然是一个大的去产能的向下周期，但是实际上投资的机会可能还是挺多的。
后面会谈到很多偏主题的东西，但是这个东西更要顺着我们研究策略的思路来，研究策略的时候我们选了几个大的主题方向，做个股的国企改革，道理讲得很明白，关键哪个公司有超额收益其实是选个股的过程。区域规划，所有的区域性的主题都是中国A股市场的一个特点，年年都有几个区域会被炒翻天，今年我们其实重点关注的是京津冀，具体的原因，大家已经很清楚了。另外跨产业链的主题我们在年度策略的时候选了两个，一个工业4.0，一个是中国建造/一带一路，一带一路是我们自上而上的推动中国经济转型制造业产能消化的一个方向，工业4.0是制造业和信息消费结合最好的出口，现在大家更多谈的不再是工业4.0还是中国制造的2.25。这是我们当时对整个主题方向的预判。
我们继续回顾前面的，前面提了很多的细分产业，因为我是做中小盘行研出身的，我认为做主题的时候很多时候我们要去把握这些细分产业的投资机会，这些其实不是策略所擅长的，而是行业研究员所擅长的，对我来说他更像是一个自下而上的选择过程，这是我们在年度策略里头提到的一些细分产业链的投资机会（PPT），这些都涨得很好，但是实际上我觉得大家都很熟悉，这些东西都是大家所长期以来非常熟悉的一些偏白马的细分产业的方向。
我们现在发生调整了，因为我们现在在整个市场平均市盈率偏高，小泡沫期的时候，我们需要去找一些能够做得更远、能够看得更长，可能有一些新的信息的策略方向，我们研究团队研究了五个主题方向，都是大的主题方向：互联网医疗、传统行业的互联网+，工业4.0，国企改革和民生新动力，民生新动力很多是跟架构改革和体制改革有关的一些措施，这方面我们努力找一些投资机会。
大家可能会注意到我刚刚提到的淡化了对计算机行业的推介，不代表我们不看好，而是作为策略的研究员我们认为我们需要把握更大的方向，如果你是选个股的研究员，其实就不需要考虑太多的这些东西了，精选个股、包括我前些天在我们股票投资周报里面我们还推荐了做电子发展的东港股份，还是可以选到很多的股票的，但是策略的方向更多地把握一些大方向能够做得比较久的一些主题。
介绍一下我们策略团队的股票投资周报，作为一个从个股研究出身的研究员来说，觉得更重要的是策略更多地给了大家一个分享和方向性的判断，后面我们更多地关注的是怎么样能够把操作落实到实处，我们每周的股票投资周报会谈几个问题，第一是对市场状态简单地描述，第二是业绩跟踪，因为我是很看重业绩动态的一些变化的。也许现在没有人看业绩了觉得业绩不重要了，但是在我看来业绩一些明显的好转和变化一定会影响到估值的变化，所以我们始终在做业绩跟踪的一些工作。然后就是持续性的主题。我们还对板块和主题进行择时，比如2月10号我们提了一带一路，3月3号提了医药，3月10号提了银行，3月25号提了电子发票，我们会对板块进行择时，尽量选择一个底部的时间推荐给大家。
我们另外会推荐很多的股票，来源于两个，一个同研究员进行对接就是我提到的股票汇总，另外对于全市场和我们招商证券的对行业和公司研究报告为主，每天会提示一到两个股票的推荐，同时我们会从我们策略和中小盘的角度出发，我们会重点推荐一些股票。因为工作配置的问题，我们精力也有限，所以我们年初到现在推荐的股票实际上也不是很多。我们在做二次的加工，更像买方，自己做的股票研究更像做行研。近期我们还做了一些股票的组合，像上海凯宝、昆药集团、华东医药、杰瑞股份、宁波华翔、海螺水泥、伊利股份、承德露露、中文传媒。
可能要到很久的时间这个牛市才会被破坏掉，现在短期的风险我们觉得很多的风险确实没有能力看得很清楚，唯一能够提示大家的是，在策略的角度我们只能顺势而为。这个状态下，对做个股投资者来说会有很多的机会进行超额收益的获取，希望大家今年能够获得更好的收获，谢谢！
互动环节问答
【提问】我有一个问题，我记得在去年的年中的时候，新华社连续出了九篇文章说看好股市，我感觉这一轮牛市是从那个时候开始一直持续到现在，其实从2200一直到3300的时候，那一会儿大家还是挺看好的，觉得是一个估值修复的过程。但是对标之前的牛市会发现，那个GDP是在加速增长，普遍的企业盈利也是在一个增长的过程。那会儿大家一直是一种感觉，是一个估值修复，然后后面是根据企业盈利抬升然后导致的牛市进入下半场。
现在来看，我们可能GDP未来一段时间应该还是会继续向下，到了3300一直到4000以上的话，大家可能对企业盈利这块的改善没有发现明显的改善，对后面牛市的空间有所担忧，所以说后面到4000点以上普遍大家都会有这种担忧，觉得会不会最近震荡？
通过刚才的分析师的观点一致看好，我感觉大家好象有一个观点，首先是国家需要这个牛市，会不会后面的增长是国家信用做背书对资本市场的一个推动？前一段时间保监会放开保险公司可以投香港的新三板的股票，最近香港市场也有一个比较大的上涨，我想听一下分析师的分析，你们认为港股像中小板这样的企业有没有机会。最近毕竟A股如果是一直这样上涨的话，可能从PE、PB的角度来讲，可能后面从经验角度来讲后面不一定能够说得通了，这有一个比较高的高估值，香港的估值比较低。这个会不会对香港那边用低估值的，而且在A股这边明显发现有A、H溢价比较高的公司有那种投资机会的？
【王稹】第一个问题，资金在流动过程中大家都会去找补涨的地方，一些人在A股里面找补涨，一些人跑到港股、B股，两个月之前新三板涨了很多，也是很多的资金寻找新的出路。至于港股的投资机会，有H股的相对来说你对他了解的第一是多一些，第二他有一些两地监管都会顾及到，这时候他的投资安全度会高很多，存在一些补涨的可能性。对于香港上市的一些小股票的话，其实大家都可以关注一下，因为香港的游戏规则跟我们这边有差异，他们那边可以快速地批股可以做一些事情，在A股做增发、到解禁、到出售，其实需要相当长的一个周期。
我们年度策略会统计了，今年9月份开始过去一年做定增的大量出来了，解禁的量蛮大的，有个月在2千亿以上，跟现在IPO（就算上30家）的融资规模以及现在的解禁量相比，我们会看到一个很本质的不同。现在每个月预案的公布量大概是1900—2000亿，这是增发预案。如果考虑到打折，到明年中后期解禁量也是很大的。如果关注到对手盘，香港市场和我们这边有一个比较大的差异的。
所以，我说，如果投资H股相关的标的会好很多。
【提问】我想问一下B股的问题，最近B股问题先一阵子上升比较多，近期有回调，他B股流动性的问题他跟A股相比一直是偏低的，我想问一下B股未来可不可以投，给什么样的策略比较好？
【王稹】从B股的过去来看，每次的市场到了一定阶段B股都会有一个快速的拉伸过程。第二，B股的折价很多时候流动性导致的，大家忽略了这个市场，因为没有了赚钱效应就会出现这样的情况，这个情况也可以用A股和港股为什么始终有一个溢价差异来看。A股大家发现有了赚钱效应，有了赚钱效应，期望投资回报比较多的话就会来参与这个市场。B股往往是这样，到了一定阶段寻找出路资金会有一个拉伸。但是B股除了前期转板的到香港上市的公司有比较好的表现之外，其他的可能是快速涨上去之后相当长一段是持续调整的。其实历史很多时候都是在重复的，做投资更多地是限于自己的情况，我们是A股锻炼出来的，对A股更了解一些，参与A股来说风险是最小的。
【提问】如果现在有一个投资者手里有200万资金，请各位老师分析一下，他怎么去投资，适合投什么？
【王稹】这笔钱到底是只投股票的还是其他的资产配置，如果只投股票的就简单了，只投股票，如果你是非专业投资人就是可以找一些基金机构，公募、私募都可以，如果你还是有一点专业选股能力的投资者的话，这个时候这个点位，你作为绝对收益的投资者，因为你是个人投资者，作为绝对收益的话第一不建议加杠杆，因为你刚进来，你上来就加杠杆，你短期会很难受。第二就是找股，如果你进来就是相信有一个大牛市的话，后期一些补涨的或者没涨的银行股包括医药股投资机会安全性更适合你这些新来的资金，但是从另外一个角度来说，你如果更加希望选择进场的机会，是他的第二阶段调整要结束的时候，做他的第三个阶段，这样的话可能是一个更好的选择，所以怎么选择一定是跟你的专业性是有密切的联系的。
