谁是本轮牛市的最后买单者？经过第三和第四阶段市场主导人群的有序换位，毫无疑问，最后的买单者，主要集中在基金和广大散户（尤其是新股民）身上。在不会太久远的将来，在A股牛市的拐点来临之际，最后的买单者只可能是广大散户和基民。而对众多冲动加杠杆融资进入的新股民，在牛市拐点来临后的强大下行冲击下，他们很有可能血本无归。
腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员
当前几年带过的大学生和家乡儿时发小纷纷向我打探“买股消息”时，直觉告诉我，本轮牛市的拐点已经渐行渐进。
在上证指数“坐稳”5000点之际，作出这样的判断，貌似过于大胆。但是，对于神奇的A股市场，基于参与A股的群体特征不同，而进行市场走势的分析，可能注定要比所谓的“价值研究”，起码在市场大方向的预判上，要更为客观和理性。
当然，这样的推理逻辑，并非是毫无理论根据的。其实，当代金融学的研究，主要有两种理论，一是以基本面研究为立足点的理论金融学，是以“理性人”为假设前提的，另一是关注情绪波动对市场影响的行为金融学，是以承认“人是非理性的动物”为前提的。对这两种主要的金融学理论，相较而言，行为金融学近年来日趋占据上风，其经典畅销著作《动物精神》的作者阿克洛夫和席勒，分别于2001年和2013年获得诺贝尔经济学奖。
全球皆然，A股更甚。对于历年崇尚政策市、投机市逻辑的A股市场，对其研究，很显然，行为金融学远比理论金融学更为适用。而通过细化不同时间段参与市场的主导群体，我们更容易推测出一条更为具象的A股走势图、并能够清晰感知到不同市场群体之间的利益转换路径，A股市场“零和博弈”的残酷性更是在这个过程中显露无疑。
抛开更不着边际的“创业板”不论，在去年6月A股牛市启动的一年间，以上证指数为例，在其从2000点到5000点上方的一路攀升过程中，大体可以简化为四个拉升区间，而这四个拉升区间，不同的市场力量之间，前期在叠加、后期在博弈。
2000到2500点是第一个拉升区间，其对应的时间是2014年6月到10月，对这一阶段行情构成情绪支撑的，显然是“国家队”的入市资金，2014年7月国家社保基金新开A股帐户多达31个，这一数字刷新了“国家队”单月开户的历史纪录。受此情绪支撑，“先知先觉”的私募、公募和国际热钱（含合规的QFII），也开始大胆进入，2014年8月份的数据显示，88.89％的私募基金和近88%的公募基金仓位在7成以上，QFII总资产中股票资产的比例也大体在七成左右。
2500到3400点是第二个拉升区间，其对应的时间大体是2014年11月到今年1月。在A股牛市迹象已经相对明显、且货币宽松政策的助推下，不仅私募、公募基金大幅扩容，而且相当多产业资本和受伤多年的老股民、以及部分新股民，也在这一阶段开始大规模涌入。A股市场在这一阶段的尾期，逐渐进入疯狂，每周新增开户数均在40万户以上。
3400到4500点是第三个拉升区间，其所对应的时间大体为今年2到4月中旬。借助此前的政策利好、以及“大众创业、万众创新”的想象空间，在这一阶段，私募、公募基金继续扩容，城市白领阶层近乎全部成为新股民，日成交额万亿元以上、每周新开户数100万以上，已经成为A股新常态。但是，值得注意的是，国际热钱和部分国内产业资本，在美元持续升值已成为大概率之下，他们已经有步骤地规避A股泡沫的风险，一季度我国证券投资逆差高达1591亿美元即是明证。
4500以上是第四个拉升区间、也是最后一个拉升区间，这一波行情是从今年4月下旬启动的，虽然我们并不知道最后的峰点是多少？由牛转熊的拐点发生在什么时候？但是，伴随着新股民的疯狂涌入，A股连续七周新开户数高达200万以上，日交易额高达2万亿元以上也是屡见不鲜。在城市大妈、大学生和乡村青年这些证券投资边缘群体，开始集体性裹挟其间时，恰恰给国际热钱、国内产业资本、“国家队”资金、以及上市公司大股东有序抽离的条件。
上述就是本轮牛市由不同市场主导人群（有时相互交叉）的四个阶段，中小投资者、尤其是新股民绝大多数是在第三、第四个阶段大规模涌入，他们充满了情绪化从众、遗憾踏空等行为金融学特征。而一个急速拉升泡沫化严重的牛市，其遵循的是零和博弈规则，最后总得有悄然摊牌的时候，总得有人买单——没有人买单，就没有人落袋为安。
那么，问题来了，谁是本轮牛市的最后买单者？经过第三和第四阶段市场主导人群的有序换位，毫无疑问，最后的买单者，主要集中在基金和广大散户（尤其是新股民）身上。而相较私募基金，公募基金管理者的所有者缺失更为严重，故而，我们最终将发现，在不会太久远的将来，在A股牛市的拐点来临之际，最后的买单者只可能是广大散户和基民。而对众多冲动加杠杆融资进入的新股民，在牛市拐点来临后的强大下行冲击下，他们很有可能血本无归。
当然，对于任何一个资本市场，新生代投资者均是要交学费的，他们中的一部分在经过一、两个市场周期的洗礼后，才有可能变得成熟。只不过，在投资文化和制度公平先天缺失的A股市场，他们所交的学费过重了一些！
转自：财经观察
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