奥巴马在2008年竞选美国总统时，曾经有过一个精彩的演讲，主题就是“Change”——改变。反观我国中国社会和资本市场，的确无时无刻不在改变，而且是翻天覆地地改变。
新三板，正是一种在改变现有资本市场格局的新兴市场。我们在易三板专题前几期中提到过新三板作为一种市场化的资本市场，未来的愿景类似美国的“纳斯达克”。如果发展顺利，新三板在未来几年将改变现有VCPE风险投资和私募股权投资市场的格局。
传统VCPE的投资链条
一般来讲，企业融资从种子期、天使期之后，会经历A轮、B轮、C轮、D轮，甚至是E轮，之后进行首次公开发行（IPO）上市，股票可以进入二级市场流通。
一个企业从接受种子期投资开始，到IPO上市要经历若干年不等，传统的VCPE风险投资依靠上市或者并购来获取溢价收益，但由于一级市场本身流动性不足和信息不对称，所以交易的成本比较高。IPO上市之后，企业成为公众公司，品牌效应增加，融资难度比一级市场要容易得多。
传统资本的链条目前在国内趋于成熟。从1999年，华登国际、艾芬豪等第一批国际风投进入中国投资新浪网开始，走到今天2015年，仅有16年的历史，中国人善于学习，很快将美国的资本运作方式本土化。但最近几年，互联网金融的冲击和人们对A股市场的诟病，使得“互联网＋新三板”成为投资者追捧的新的风向。
新三板改变下的风险投资
新三板，类似美国的“纳斯达克”，其中最重要的一个特征就是市场化、门槛低。我国的沪深交易所，一方面是受制于国家行政指令，IPO采用审批制，市场化程度低；另一方面，审批制对企业上市门槛高，尤其是对那些创新科技企业，达不到财务的硬约束，无法在沪深交易所挂牌。新三板则降低了门槛，海纳百川，不对企业最硬性约束。
新三板市场逐渐活跃和成熟，将对一级市场的VCPE造成重大影响，资本产业链将改变。企业获得A轮融资后，经营模式逐渐清晰后，可以不通过B－E轮融资，直接进入新三板挂牌，成公众公司后，通过定增到二级市场融资。
一方面，对于企业来说，可以更早成为公众公司，打造公司品牌，提升企业知名度和企业品牌价值；另一方面，对于VCPE，按照传统的融资退出获得资本增值的方式，可能就不再适用了。
那么，没有B－E轮融资，VCPE市场是否会受到影响？不可否认，新三板对VCPE有一定的替代效应。从经济学上讲，新三板发展越成熟，就越激发VCPE向种子、天使等早期投资的动力，所以李克强总理讲进入“全民创业”“大众创业”时代是有道理的，在资本市场的体现，就是新三板的创新。
新三板对VCPE的红利
新三板的发展，除了对VCPE有一定替代效应，其实更多的是对风险投资的支持。诟病于我国A股市场IPO暂定，大量企业不能上市，风险投资不能退出实现收益，VCPE的日子也不好过。新三板的出现，正好给资本开辟了一个新的退出场所，或者是并购的平台。
此外，新三板也可以帮助VCPE融资。风险投资是资本密集型行业，需要大量的资本支撑。新三板是股权融资市场，可以支持金融机构融资，尤其是那些无法在A股融到钱的机构，新三板是不错的选择。前不久的明星股“九鼎投资”“中科招商”“和君商学院”是比较好的例子。
业内人士称，新三板最大的优势就是没有约束“随便玩”，这实质上是真正的“市场发挥决定性作用”。该人士还称，新三板作为资本的试验场，当然也有风险和问题，这些需要在未来的发展中不断去完善，也考验股转系统和监管机构适应市场的能力。
作者：贾红宇 易三板联合创始人兼副总裁
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