要点
1、为中国在数天内推出加快资本账户开放、提振信心、规范资本市场、恢复资本市场融资功能等举措的高效点赞。
2、美国10月份就业数据震掉眼球、美联储12月加息板上钉钉、市场开始讨论美联储明年会不会加快加息步伐。
3、国内投资者应该响应政府加快资本账户开放的举措，扬帆出海、分散投资配置海外金融资产。
4、风险厌恶的投资者可选择考虑新兴市场美元债券，再过一段时间等美国加息预期减弱后可考虑新兴市场本币债券，偏好股票的投资者港股应该是个不错的选择。
为中国政府的高效点赞
自笔者上周三写了《美联储突然鹰形毕露为哪般？》之后与读者阔别一个半星期了，没想到区区数天里在中美两地发生了这么多重要的事。
在中国，发生了这些笔者认为很重要的事：
央行宣布上海自贸区将适时推出合格境内个人投资者境外投资(QDII2)试点实施细则、允许符合条件的个人开展境外实业、不动产和金融类投资。
李总理和习主席分别派定心丸说今后五年要保持至少6.5%的经济增长率。
私募一哥徐翔身穿史上最帅阿妈尼因涉嫌内幕交易被带走调查。
正当大家担心“泽熙事件”可能会打压A股的时候，A股在券商股的带领下拔地而起冲破3500。市场上展开猜谜竞赛，似乎多数认为是被冷落已久的券商板块的屌丝逆袭。
然后，谜底揭晓：证监会宣布IPO重启，并对新股配售方法进行了重大改革，似乎对目前重仓的投资者有利。
必须承认，在这么短的时间里推出这么多加快资本账户开放（事件1）、提振信心（事件2）、规范资本市场（事件3）、恢复资本市场融资功能（事件5）的举措，令笔者不由得为政府的高效点赞叫好。
为美国经济的韧性惊叹
上周美国发生的大事不多。除了耶伦周三在国会听证会上重申12月加息的可能性之外，最大、也最震掉眼球的事就是周五发布的10月份新增非农就业报告了。
该份报告显示美国10月份新增就业27.1万（彭博预期：18.5万），比彭博收集的所有75位经济学家的预测都要高（最高预测25万、最低7.5万）。失业率由9月份的5.1%降为5.0%。最值得一提的是，平均时薪同比增长2.5%，突破了自2009年金融危机结束以来工资增长区间1.5%-2.3%的上限。工资增长加速是美联储数年来梦寐以求的天使，虽然她姗姗来迟，但终于还是出现了。
这份就业报告，加上周三发布的高达59.1的ISM非制造业指数（彭博预期：56.5），不禁令笔者惊叹美国经济的韧性。这些数据让美联储12月加息几乎是板上钉钉了。今天市场上已经有声音说美联储既定的“渐进”（gradual ）加息路径在12月启动加息之后是否会改为“激进”。对于这点笔者认为现在这样判断还为时过早，但风险的确存在。美联储里经验丰富的经济学家们（大部分重要人物都做过经济学教授）应该会再耐心等等，但情绪化的市场对美联储加息激进化预期升温的风险挺大。
支持笔者认为市场可能预期美联储加息步伐加快的一个重要理由是今年冬天的厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象会给美国带来暖冬并减少台风。IMF曾经做过研究发现厄尔尼诺现象会在发生之后的四个季度里提升美国经济增长率0.5个百分点。至今为止，美国北部的天气已经比前两年暖和很多，没有下雪也没有台风。过去两年的寒冬打击了美国的经济行为，今年如果没有寒冬，未来几个月的数据可能会好很多。如果真的这样，市场对美联储加快加息的预期升温并不奇怪。
另外，厄尔尼诺通常会造成农产品价格大幅上涨，因此可能推高美国CPI并更加增加美联储加快加息的可能性。这也可能令中国CPI重新抬头，从而限制央行货币宽松的空间。
扬帆出海正当时
将这些事件结合在一起来看，笔者认为扬帆出海、分散投资配置全球金融资产应该是正当其时。
首先，配置海外资产是响应政府号召，符合央行刚刚宣布在上海自贸区试点QDII2的举措。近年来，有很多声音呼吁“还富于民”、“藏汇于民”。例如，国务院参事夏斌先生就是其中一位。夏先生认为民间外汇的使用收益，往往高于官方外汇的使用收益。在中国目前外汇储备官方为主的结构模式下，“藏汇于民”、“由民用汇”，应是研究提高外汇储备多元化运用效率和寻求战略利益过程中必须首先解决的一个重大政策问题。而且，笔者也觉得主动、积极配置海外资产也和政府的一带一路、输出资本、输出产能的国策不谋而合。
其二，在人民币升值预期强烈的时期，没有人会想到配置海外资产，但现在随着周边国家货币对美元不断贬值（例如周五美国就业数据公布后新兴市场货币普遍下跌1%-2%），尤其是如果美国在12月启动加息之后加快加息步伐，人民币的贬值预期将可能日益增长。必须说，人民币适度贬值对中国经济应该是个好事，因为可以增强“中国制造”的国际竞争力，但对个体来说，如能分散投资于强势货币资产、减少本币贬值损失，应该是一个明智的理财决策。
其三，最近国内在闹“资产荒”：国债和公司债的收益率已经接近美国，比大多数新兴市场国家相差甚远；股票目前的估值也没有什么优势，尤其是考虑了今年上半年那么大的波动性之后。因此，与其将所有的鸡蛋放在一个“资产荒”的篮子里，不如放眼全球投资于估值更低、风险又不大的海外金融资产。
中国和其它国家金融资产的估值比较
股票
首先，请看下图各国股指（也包括在香港的中国国企指数）的静态市盈率的比较：
上证、恒生国企和其它国家股指的市盈率
数据来源：彭博
如上图所示，上证的市盈率并无优势，恒生国企倒是名列前茅（有耐心的投资者的确应该投资港股里的优质中资公司）。而且，上证不到２０倍的市盈率还是由少数大蓝筹拖低的，大部分股票的市盈率虚高，这留下了IPO注册制实行之后向蓝筹股市盈率靠拢的潜在风险。当然，并不是说低市盈率的就好。俄罗斯和土耳其股票都有它们便宜的正当理由：一个太依赖极其动荡的原油、另一个太依赖美元债务；反过来，印度市盈率略高也有正当理由：人口年轻、经济正处于上升期。图1仅仅是为了说明从市盈率的角度来说A股并不便宜。
当然，Ａ股波动性强，有很多低吸高抛的机会，但这也要看你的心脏强不强。如果不喜欢太大波动，那么我们来看看债券。
美元国债
各国美元10年期国债对美债的息差
数据来源：彭博
从上图可以看出，中国10年期美元国债比美国国债收益率只高100个基点，也就是1%，而巴西的息差高达375基点。的确，巴西正受国会和总统扯皮的政治危机困扰，但巴西外汇储备充沛、国家债务不高、对出口依赖偏低因此受美国加息和中国增长放缓影响都相对较小，如果能解决政治危机（笔者相信迟早能解决），巴西美元债券的上升空间还是不小。
再看看息差第二低的墨西哥也有168个基点。墨西哥比中国的信用评级（穆迪和惠誉）只低两个等级，但息差高接近70个基点似乎有点过多，更别说墨西哥将受惠于美国的经济增长。
另外，还有很多信用评级较差的国家美元国债息差高得惊人。例如，受低油价困扰最深的委内瑞拉10年期美元国债息差高达2200个基点，这还是在债券价格从8月低位（笔者曾于8月中旬给机构客户推荐了该国国债）上升了接近30%之后的息差。
总之，在美元债券市场，比中国美元债（包括公司债）更有竞争力的品种多不胜数。
本币国债
各国本币10年期国债收益率
数据来源：彭博
上图显示很多新兴市场国家本币10年期国债收益率和人民币10年期国债收益率的对比更加惊艳。人民币10年期国债收益率目前只比美债高83个基点。也就是说，人民币只要兑美元在一年内贬值0.83%，人民币国债收益率的优势立刻消失。而巴西雷亚尔计价的10年期国债收益率高达15.6%。当然，巴西货币波动率惊人，今年以来已经贬值30%。但是，有句话叫做富贵险中求。而且，雷亚尔最近已经显示出跌不动的迹象，例如周五在美国就业数据之后低开高走，不排除最近有长线客或者跟大众心理逆反的中短线高手（就好像徐翔）进场。
总的说来，在国内“资产荒”的环境下，投资者如果想获得相对较高的收益、又并不享受A股今年上半年那样过山车的感觉的话，可以分散投资美元债券。再过几个季度等美国加息预期减弱而新兴市场国家货币比现在再便宜不少的时候，也许可以考虑本币债券。更激进的投资者偏好股票的话，港股的估值比A股低得多，又可以避免货币贬值风险。
（来源：fwgglobalmacro）
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