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九方智投：坚持长期投资，过滤市场噪音！股神还教会了我们这些

券商中国

2020-05-06

导读：券商中国微信号：quanshangcn

2020年伯克希尔股东大会落下帷幕。

与往年一样，股神巴菲特的讲话成为投资界盛传的热门话题。尤其是在特殊的疫情背景下，老爷子本次的讲话让我们感悟良多。

大会综述：为美股代言

总体而言，本次年会是一场关于美股的“带货直播”。这场伯克希尔历史上的第一次在线直播主要围绕三大议题展开：疫情、美国历史、美股。

关于疫情

巴菲特说自己在读书的时候生物学得不好，对于疫情的了解不比普通人多多少。他特别感谢了美国国家过敏和传染病研究所所长安东尼·福奇博士和老朋友比尔·盖茨，感谢他们将专业的信息传递给大众，帮助大家树立了信心。

巴菲特说，疫情已经使得美国经济列车脱轨，这令大家很悲观，也没有人能预知接下事态将如何进展。但是他认为最糟糕的时候应该已经过去。

关于美国历史

为了让大家重新鼓起勇气，巴菲特花大量的篇幅回顾的美国的历史，这一部分也成为他本次讲话的重点。

巴菲特说自己生于1930年大萧条，出生后2年内道指萎缩了87%。但是后面的事情大家都看见了，美股成为了全球金融市场的标杆。“没有什么能从根本上阻止美国，”巴菲特在股东大会上说。自二战以来，不论是古巴导弹危机、9·11事件，还是08年金融危机，都没能阻挡美国前进的步伐。

巴菲特还例举了一段非常有历史纵深感的数据：

1789年美国的国家财富大概是10亿美元，到2020年增加到100万亿，也就是说当年的1美元增值到了10万元，国家名义财富增长了10万倍，扣除通胀后的真实财富增长也达到了5000倍。按照这个数据，美国建国以来的实际复合增速大概是3.8%，名义复合增速为5.1%。

除了经济增长，巴菲特还列举了种族平权和妇女平权运动。最后，巴菲特总结道“美国奇迹，美国魔力能够战胜一切，这一次也不会例外。”因此，巴菲特再三告诫：不要错估美国！

关于美股

由于疫情史无前例的冲击，巴菲特对于这段时间的股市显得比较纠结。

在投资者非常关心的航空股问题上，老爷子坦承全部清仓了航空股，并且对未来的航空、飞机制造甚至能源等领域感到担忧，认为未来这部分的需求可能会发生质的改变。

但很快，巴菲特再次展现了长期投资的理念和对于美国的信念。他认为：

1. 人们在失去信心的时候，并未看到股市的潜力。目前美国30年期国债收益率只有1%，通胀率只有2%，长期来看，股票的回报会比国债高。

2. 每一个人在买股票的时候，都能够有一种思维。就是说你买的并不是股票，而是买到这个公司未来业务的一部分。就像买农场，你买的不光是土地，而是这块土地未来能产出的作物。

3. 投资者应该注意分散投资。买入标普500指数ETF是很好的策略。

但是我们从讲话中，也可以看到老爷子当前的纠结。一方面，他认为现在就买入标普500指数是合适；但同时，又坦承伯克希尔暂时还没发现特别具有吸引力的机会——这也呼应了他的观点：是时候分散投资抄底大盘了，但每个具体行业都面临相当的不确定性。

总的来说，这是一次“忆苦思甜”的大会，巴菲特在老伙计芒格缺席的情况下，最主要的目的是为美国的投资人打气，也是为美股的地位“站台”。或许是由于形势的格外严峻，这次大会并没有太多新的思想，但可以说是巴菲特投资哲学精髓的集中展现。我们从中总结了有三点特别值得中国的投资者借鉴：

相信祖国。
长期投资。
谦卑乐观。

相信祖国

从讲话中，你可以非常强烈的感受到老爷子是一位坚定的爱国者。

巴菲特出生后便迎来了美股的至暗时刻低潮。之后，美股史诗级别的长期升势伴随了巴菲特的一生。老爷子也对此表示过自己是中了“卵巢彩票”。也正是对祖国的坚定信念，才使得巴菲特能在长期的投资生涯中，不管经历怎样的市场动荡，最后都能渡过低潮，冲出黑暗。

诚然，没有人应该通过做空自己的祖国赚钱。

巴菲特在大会上列举的一系列关于美国增长的历史数据让人感到鼓舞。中国的情况又是如何呢？

中国1952年时GDP为680亿元，2019年达到99万亿元。67年间名义增长1455倍，复合增速达到11.5%。改革开放40多年以来，GDP不变价从1978年的3600亿元增加到2019年的89万亿，实际增长247倍，复合增速达到14.4%——很显然，中国的增长曲线相较于美国而言陡峭得多！

从长期的宏观尺度上看，人类目前处于18世纪下半叶年以来第五个康波周期的后半段，增量红利趋于终结，存量博弈的特征愈发明显。其根源是发达（美欧日）及近发达国家（中国）人口增长放缓，有效需求增速衰减，而全球产能过剩——这使得增长红利消失，国际交往的动机从追求“绝对收益”变为计较“相对收益”。

受此影响，国际格局逐渐动荡。2016年以来，英国脱欧、川普当选、中美关系生变都是康波下半段的具体表现。由于系统性波动的增加，金融市场受到的外部冲击也显著增强。虽然全球处于康波下行的周期，但也酝酿着新一波的产业升级浪潮。

改革开放以来，中国经历了四轮成功的产业升级换挡，一步一步成为全球第二大经济体和最大的工业产出国。产业结构也经历着从“落后重工业+农业”向现代农业+现代制造业+现代服务业的追赶。

当前，第四次工业革命处于爆发前夜。第四次工业革命是由5G通信技术、大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术引领的，对传统各行业的深度改造，最终目的是达成智能制造和智能服务，将生产力和生产效率极大提升一个台阶。中国这个古老的国度终于自300年以来第一次有能力与西方争夺全球产业的制高点。

这一阶段，同时也是大国崛起的时间窗口。如果追赶国（中国）能够在新一轮技术周期取得优势，将超越美国成为新的核心主导国。

作为中国人，我们亲身经历了这段人类史上最剧烈的经济变革；作为中国投资人，我们没有理由不相信自己的祖国。

长期投资

经济有周期，股市有牛熊，这是人类活动的客观规律。基于对祖国的信任和信念，投资者只有确立长期投资的原则方能穿越牛熊。

在这一点上，巴菲特无疑完美践行了自己的原则，充分使用“复利+时间”的力量成为一代宗师。

复利虽然被称作“第八大奇迹”但其实并不神秘。通俗上讲就是“利滚利”，而“利滚利”必然需要匹配“时间”才能发挥力量。如果你已50万元的本金入市，并且通过努力可以达到年化15%的收益率，那么5年后，你能获得100万元，是初始本金的2倍；但是如果时间延长到20年，那么你将得到800万，是初始本金的16倍；而如果时间延长到30年，最后你能得到3300万——66倍的收益证明了复利的魔力。

短期而言，市场是随机的。股价的短期波动呈现随机漫步，正如遛狗时狗在人身边一会儿向左跑，一会儿向右跑，它的跑动轨迹是难以预测的。但长期来看，市场终会跟随价值的增长而向上，这就是长期的必然性。正如巴菲特的名言：“如果你不打算持有一直股票10年，就不要持有哪怕10分钟。”只有立足长期投资的原则，才能帮助我们过滤掉市场的噪音。

从微观层面，只有长期投资才能陪伴伟大的公司一起成长并分享其中的红利。投资者们时长津津乐道地谈论着巴菲特的成功案例，也无不对微软、苹果、谷歌这样的伟大公司感到惊艳和羡慕。放眼A股，茅台、格力、片仔癀、万科、海康威视、立讯精密，无一不是长期投资的典范。

着眼当前，新冠疫情叠加国际格局的巨变，将我们所有人裹挟其中。如果我们只关注短期波动，就会掉入“悲观陷阱”，被现实的波动击垮。但如果着眼长期趋势，基于对客观规律和对祖国的信念，我们就能撑过这一轮低潮，突出重围。就像老爷子在过去几十年历史中那样，“不浪费每一次危机”。

谦卑但乐观

2020年的金融市场见证了太多的历史。

从美股史诗级别的快速崩溃到令人咋舌的负油价，再到“股神”折戟航空股，都让我们对“敬畏市场”四个字有了更深的感悟和认识。股市是认知变现的场所，是集体意识的体现，它的动向并不以个体意志为转移。投资者必须对市场怀有谦卑之心。我们身在其中，就必须尊重其规律，接受其“无常”。经过2020的洗礼，投资者要勇于突破原有的认识边界，开始思考更多以前没有想过（甚至也不敢想象）的场景。

但是，对市场的敬畏不能成为我们前进的桎梏。当我们充分认识市场风险的同时，也要对未来保持乐观。我们常说，悲观者越来越聪明，但只有乐观者才会越来越成功。

美股当前依然是全球创新的资本引擎，这给了巴菲特乐观的底气。

对于中国投资者而言，我们对A股更有乐观的理由。

首先，A股与我们国家一样处于转型升级期。虽然整体增长遭遇逆风，但经济结构上的新动能正在积蓄力量，新型的商业模式和业态也显露出旺盛的生命力——这其中孕育着丰厚的机会。

其次，A股正在经历从估值驱动向盈利驱动的转变，价值投资在A股将发挥更大的价值。2005年全流通以来，A股经历过一轮“改革牛”（2005~2007），两轮“周期牛”（2009，2017），一轮“宽松牛”（2015）。详细来看：

2005~2007年的牛市由股权分置改革所引发（改革牛），当时的景气度波动并没有显著的周期性。

2009年的牛市主要受到四万亿刺激，同步伴随着08年危机后景气度的快速回升（景气牛+宽松牛）。

2015年的牛市主要由流动性宽松和金融创新（本质是信用创造）推动（放水牛），当时的景气度反而在下行。

2017年的白马股牛市主要受益于供给侧改革带来的企业盈利恢复以及补库存带来的景气复苏（景气牛）。

在我们看来，随着估值回归、制度建设逐渐完善、国际化程度提升，A股的牛熊模式已逐渐从过去的估值推动向盈利推动转变。

第三点，市场制度加速完善，投资主体日趋成熟。4月7日，国务院金稳委会议指出要不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。并且要着力完善多层次的资本市场制度，完善股市基础制度建设，完善债券市场统一标准建设，统一公司信用类债券信息披露标准，对公司信用类债券实行发行注册管理制。

刚刚度过70年华诞的中国正在向着两个一百的战略目标稳步前进。而刚好三十而立的A股也在加速成熟的步伐，从完善现代化治理到要素市场改革，再到新证券法颁布和创业板改革，随着制度的进一步完善以及市场投资主体的逐渐成熟，A股的生态正在以肉眼可见的速度改善。

相信祖国、长期投资、谦卑乐观——向伟大的投资者致敬，与全体中国投资人共勉。(CIS)

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