券商中国

2020-07-27

导读：券商中国微信公众号：quanshangcn

来源：宏观长春

经济指数显示，7月复苏进程近半，未来2-3月动能相对强，复苏斜率变化不大。但是，出口仍然有较强的不确定性，中美关系持续承压，预计政策不会短期回撤。

一、上周关注：经济逐级修复，无需对政策过于悲观

二季度经济数据表明，经济持续弱复苏，整体还未回到疫情前水平，财政和货币政策不会短期转向、过于收紧。整体的经济和金融环境仍然有利于权益市场，无需过于悲观。

二季度经济数据超市场预期，但主要行业景气度尚未回归疫前。那么当前经济复苏进程如何？后续经济复苏的斜率又将如何演绎？我们的经济指数显示，7月复苏进程近半，未来2-3月动能相对强，复苏的斜率不会出现大幅变化。

国泰君安经济指数、行业景气度指数显示经济复苏近半，未来2-3个月复苏斜率和经济动能变化不大。从行业上来看，整体行业景气量价齐升，再上一个台阶，15个行业景气在6月改善，占39个行业的38%，这些指标显示经济复苏近半。国泰君安领先指数显示，短期领先总指数继续上升，长期略有震荡，这意味这未来2-3月整体动能仍将不错，复苏斜率变化不大。

哪些行业景气在改善，又有哪些行业还无动于衷？

1）景气明显改善的链条：主要在内需链条上，其中建筑链条（如黑色冶炼）、文娱教育类、食品饮料等链条明显改善；

2）景气小幅改善的链条：“宅经济”中的远程办公设备（如笔记本电脑、平板电脑等）、医疗器械拉动部分高技术密集型行业修复，以及防疫物资拉动部分低技术出口行业；

3）景气企稳的行业链条：汽车、家具、医药、计算机通信电子；

4）景气仍在下滑或者低迷的行业链条：煤炭开采、铁路运输设备、非疫情低技术出口行业。

但是值得注意的是，接下来经济中的不确定性主要集中于出口，与海外经济复苏息息相关，也会受到中美关系的影响，新经济部门对于中美关系和海外复苏情况尤为敏感。高新科技制造对于出口的反应最为敏感，即出口端生产诱发额最大，出口增加1%意味着新经济制造的生产提升0.52%。从6月份数据可以观察出，出口大超预期，新经济动能却表现背道而驰。原因在于，6月海外疫情再次发酵恶化，防疫物资、居家办公等“宅经济”产品出口大超预期，但是非疫情相关产品的出口进而成为拖累，而与新经济紧密相关的出口恰恰是这些非疫情相关产品，如机电与ICT等高新技术产品。因此，需要持续关注中美关系的边际趋紧，近日美国对中国高技术密集企业的打击和制裁动作频频。若中美关系导致新兴产业关键部件断供，新经济回暖可能不及预期。

特朗普选情短期承压，中美关系不确定性不断增加，一阶段协议仍然是短期中美关系的压舱石。2020年是美国大选年，在疫情冲击和反种族主义运动的双重打击下，共和党选情告急，所以特朗普有非常强的主观诉求，通过政治上对华强硬，不断出牌转移视线，从而争取鹰派选民，这也是美国大选年历任美国总统候选人的惯用手段。另一方面，第一阶段协议既是中方的筹码，能起到威慑特朗普的作用，又是现阶段中美经贸关系的压舱石和稳定器，中方多次表态，强调落实第一阶段协议，双方都要创造有利条件。

综上，我们认为，经济复苏进程已至“半山腰”，未来2-3月经济动能将仍较强回暖。但是，出口仍然有较强的不确定性，新经济部门受影响较大，而中美关系短期也在持续承压。在这关口，我们认为政策短期不会回撤，“六保”、“六稳”仍将是三季度经济政策主要基调。

二、高频数据：7月供需两端持续改善

2.1.下游：7月房地产销售同比增速收窄

2020年7月以来房地产销售同比增速收窄。30个大中城市商品房成交面积同比增速为8.77%，较6月收窄约0.6点。其中，一线城市增速较6月扩大5.6个百分点至5.45%，二线城市增速收窄7.2个百分点至7.47%，三线城市增速扩大5.4个百分点至12.78%。

2.2.中游：高炉开工率小幅回落、发电煤耗同比下滑

7月以来，高炉开工率小幅回落，日均耗煤同比下滑。7月高炉开工率为70.13%，相对6月70.41%小幅回落。7月以来6大发电集团日均煤耗量同比下滑5.86%，增速较上月缩小7个百分点。

水泥价格环比增速小幅下降、动力煤价格环比增幅收窄。截至7月26日，水泥价格指数为138.08，环比增速较6月下降约4个百分点至-5.36%。动力煤价格环比增速较上月继续收窄6.3个百分点至4.66%，收于582.94元/吨。

螺纹钢价格环比下滑、库存增速环比由负转正。7月以来，螺纹钢价格环比下滑0.58%，收于3,792.89元/吨。螺纹钢库存增速环比由负转正，增速扩大了23个百分点至8.4%，同比增速扩大了1.8个百分点至39.89%。

2.3.上游：原油价格小幅上升，铁矿石价格、铜价环比上升

7月以来，原油价格环比小幅上升。7月以来，英国布伦特原油现货平均价格为44.38美元/桶，WTI现货原油价格为41.07美元/桶，环比分别上升6.05%及4.58%。

铁矿石价格、铜价环比上升。7月以来，铁矿石期货价格环比增速为5.56%，为802.31元/吨。阴极铜期货收盘价为50,850.00元/吨，较6月环比上升9.14%。

2.4.食品价格：蔬菜、猪肉价格环比上升

2020年7月以来，蔬菜、猪肉价格环比上升。7月上旬，28种重点监测蔬菜均价为4.31元/公斤，较6月环比上升6.54%。22个省市平均猪肉价格为48.67元/公斤，较6月环比上升14.55%。

2.5.货币：货币市场利率有所下行，人民币汇率略有升值

利率方面，货币市场利率有所下行。截至7月26日，R007较6月末下行96bp至2.0954%，R001较6月末下行42bp至1.8781%。1年期国债利率较6月末上行7bp为2.2446%，10年期国债利率较6月末上行4bp至2.8612%。信用债利率有所上行，AAA级中短期票据3年和1年的收益率分别较6月底上行23bp和12bp至3.4317%及2.8560%。汇率方面，离岸人民币即期汇率为7.0160，相对于6月末略微升值。

三、全球大类资产：权益市场及大宗商品涨跌不一

总体而言，全球主要权益市场跌多涨少。欧洲股市普遍收跌，富时100（英国）、巴黎CAC40指数、意大利ITLMS指数及法兰克福DAX指数分别收跌2.65%、2.23%、1.73%及0.63%。美国股市方面，纳斯达克综合指数及道琼斯工业平均指数分别收跌1.33%及0.76%。中国股市方面，创业板指及上证综合指数分别收跌 1.30%及0.54%。

大宗商品涨跌不一。贵金属普遍上涨，COMEX黄金、南华贵金属指数及COMEX白银分别上涨4.87%、9.44%及16.36%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT玉米及南华农产品指数分别上涨0.42%、0.75%及1.71%。工业品方面，DCE铁矿石、DCE焦炭及DCE焦煤分别上涨0.18%、1.85%及2.19%。美元指数下跌1.74%。原油方面，IPE布油及NYMEX原油分别上涨0.74%及1.40%。

四、国内要闻：撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可

4.1.国办：全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见

7月20日，国务院办公厅发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》（以下简称《意见》），提出2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。

4.2.习近平主持召开企业家座谈会并发表重要讲话

7月21日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平7月21日下午在京主持召开企业家座谈会并发表重要讲话。他强调，改革开放以来，我国逐步建立和不断完善社会主义市场经济体制，市场体系不断发展，各类市场主体蓬勃成长。新冠肺炎疫情对我国经济和世界经济产生巨大冲击，我国很多市场主体面临前所未有的压力。市场主体是经济的力量载体，保市场主体就是保社会生产力。要千方百计把市场主体保护好，激发市场主体活力，弘扬企业家精神，推动企业发挥更大作用实现更大发展，为经济发展积蓄基本力量。

4.3.外交部：考虑不承认英国国民（海外）护照作为有效旅行证件

英国政府22日公布英国国民（海外）护照（BNO）签证政策实施细则，并计划于2021年初付诸实施。对此，中国外交部发言人汪文斌23日在外交部记者会上表示，中方对英方的行为坚决反对，将考虑不承认英国国民（海外）护照作为有效旅行证件。

4.4.韩正主持召开房地产工作座谈会

7月24日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正主持召开房地产工作座谈会，韩正表示，房地产长效机制实施以来，取得明显成效，值得充分肯定。要坚持从全局出发，进一步提高认识、统一思想，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，因城施策、一城一策，从各地实际出发，采取差异化调控措施，及时科学精准调控，确保房地产市场平稳健康发展。

4.5.外交部：决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可

7月24日，中国外交部通知美国驻华使馆，中方决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。外交部发言人汪文斌24日说，美国驻成都总领馆一些人员从事与其身份不相符的活动，干涉中国内政，损害中国的安全利益，中方多次提出交涉，美方对此心知肚明。

4.6.证监会：同意4家企业创业板IPO注册

7月25日，证监会宣布，按法定程序同意北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司、康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司、杨凌美畅新材料股份有限公司、安徽蓝盾光电子股份有限公司的创业板首次公开发行股票注册。

数据来源：wind，中国新闻网，中国政府网，国泰君安证券研究

五、国际新闻：美国要求中方关闭驻休斯敦总领馆

5.1.美国：将11家中国公司加入“实体清单”

7月20日，美国商务部工业和安全局（BIS）宣布将11家中国公司加入“实体清单”。至于原因，仍是其污蔑中方的惯用说法：“配合政府侵犯人权”、“强迫劳动”、“强制收集生物识别数据”等。本次被加入实体清单的11家中企包括：昌吉溢达纺织、合肥宝龙达信息技术有限公司、合肥美菱、和田浩林发饰有限公司、和田市泰达服装有限公司、今创集团、南京新一棉纺织印染有限公司、南昌欧菲光科技有限公司、碳元科技、新疆丝路华大基因科技有限公司、北京六合华大基因科技有限公司等。