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2014年9月，股票市場大幅波動，新興市場帶頭下跌，其中金磚四國中，巴西市場跌幅慘重，9月一個月下跌近20%，新興市場的股票市場投資普遍下跌逾7%；成熟市場的股票投資也不理想，跌逾2%；我們預期在踏入10月的第四季投資會是困難且艱鉅的，我們於目前會採取非常謹慎的投資策略。
在美國，聯儲局計劃在10月底前結束其買債計劃。然而，調高短期利率的步伐和時間卻存在眾多不明朗因素。若失業率下降速度快於聯儲局的預測（近年來一直都是如此），則聯儲局可能會採取較市場預期更為急進的措施。然而，由於美國經濟的潛在長期增長速度有限，因此即使在2015年開始加快實施貨幣緊縮政策，仍可能為時已晚，未能避免通脹和利率飆升。最終，增長速度放緩可能支持長期利率回落及市盈率上升。儘管如此，固定收益市場的中期前景可能受困，同時其他金融市場的波幅也有可能擴大。
• 由於失業率跌至6.2%，接近全民就業水平，故美國的「潛在」本地生產總值增長已經成為關鍵所在。隨著失業率進一步下降，工資加速增長，通脹問題將可能愈益引起憂慮。
• 美國經濟增長率可能更接近2%，而並非長期平均的3%，部分原因是人口結構趨勢顯示勞動力供應正在減少。
• 長期而言，美國經濟增長放緩將使長期利率及股票的盈利收益率降低。對於美國投資者來說，美國經濟增長放緩亦凸顯了投資海外市場的重要性。
歐洲兩家最具影響力的央行在貨幣政策上將朝不同方向發展。英國目前的復甦勢頭強勁，因此英倫銀行預計會走在聯儲局之前，調高其主要政策利率，時間可能在2014年底之前。反之，歐洲央行則承諾在可預見未來把利率維持在紀錄低位，若通脹數據仍未能回升，甚至可能需要採取更多措施以對抗通縮。處於美國經濟加強復甦的背景下，歐洲採取這種新貨幣政策模式，已為決策者帶來連串問題，也對投資者構成重要啟示。
• 市場流動資金充足及環球經濟增長改善應利好歐洲股票，但股市估值已不再便宜。投資者將要看到企業盈利出現轉機，才會相信股價有再度攀升的動力。
• 隨著英國樓價持續攀升，而且金融市場的槓桿開始上升，種種跡象顯示，低利率已帶動投資者提高冒險意欲及增加槓桿。
• 理論上，央行可在特定範疇運用宏觀審慎政策以防止出現資產泡沫，並同時維持極寬鬆的貨幣政策。然而，實際上央行卻往往未能及早識別和化解泡沫，以致經濟嚴重受損。
對新興市場未來兩至三年的投資環境而言，美國聯儲局的政策展望可說是舉足輕重。在前任聯儲局主席伯南克於2013年5月提出量寬退市的主題後，新興市場經歷了顛簸調整，而投資者也再度留意個別國家的脆弱程度，例如「脆弱五國」（印度、印尼、土耳其、巴西及南非）等。如今投資者關注的一個重要問題是，當美國開始改變其貨幣政策時，新興市場及亞洲的資產將有何表現？我們認為，資金外流風險僅是其中一個要考慮的因素。在一些市場，例如香港及新加坡等，其貨幣政策已更直接地與聯儲局的政策掛鉤。此外，對於本身正在進行大型貨幣政策實驗的日本來說，美國的經驗或可帶來重要啟示。
香港受佔中影響，惟未見金融體系風險
資金流出，惟金融體系未見恐慌跡象
• 自佔中發生後，港元輕微轉弱。有跡象顯示資金流出本港，惟幅度不足以令金管局介入。
• 銀行對流動性管理轉趨保守，令1個月本港銀行同業拆息(HIBOR)由9月26日的0.21%升至10月3日的0.24%。
• 金管局表示，本港「銀行體系的流動性充裕，並無出現緊張情況」，確認金融體系未見重大恐慌。金管局亦已準備好在需要時為銀行體系提供流動性支援。對銀行融資成本及貸款需求的中短期影響
• 短期內銀行同業拆息上升，或提高銀行的資金成本，尤其以小型銀行及離岸金融機構最受影響。
對銀行融資成本及貸款需求的中短期影響
• 短期內銀行同業拆息上升，或提高銀行的資金成本，尤其以小型銀行及離岸金融機構最受影響。持續的公民抗命活動，有機會令資金流出本港、推升融資成本及令資產價格下跌。
• 短期內，企業的貸款需求及住宅按揭貸款需求或會減少，而資產價格下跌，則有機會影響銀行貸款抵押品的價值，並最終影響銀行貸款的資產質素。
• 花旗分析員預期，與上半年比較，2014年下半年的本港貸款增長或會放緩。預期今年全年本港銀行貸款或增長12-16%。而今年首8個月的貸款增長率為10.6%香港長期風險溢價或會上升
• 評級機構惠譽表示，若本港局勢不穩加劇，令經濟增長放緩，或對局勢穩定的信心受損，他們或會調低香港的信貸評級。
• 花旗分析員認為，長線而言，企業及投資者將考慮到公民抗命可能加劇並轉趨頻密，增加企業營運風險，故長線有機會令香港的風險溢價上升。
就上述問題，我們於踏入2014年的第四季開始審慎投資，我們會降低所有風險性投資，等待下一個較好的投資時機。
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Conservative 保守
Moderate 穩健
Aggressive 進取
We recommended model portfolios for each insurance company are as follows:
我們建議各保險公司的投資組合
Standard Life 標準人壽 —— Conservative 保守
Standard Life 標準人壽 —— Moderate 穩健
Standard Life 標準人壽 —— Aggressive 進取
AXA 安盛 —— Conservative 保守
AXA 安盛 —— Moderate 穩健
AXA 安盛 —— Aggressive 進取
Zurich 蘇黎世 —— Conservative 保守
Zurich 蘇黎世 —— Moderate 穩健
Zurich 蘇黎世 —— Aggressive 進取
FPI 英國友誠 —— Conservative 保守
FPI 英國友誠 —— Moderate 穩健
FPI 英國友誠 —— Aggressive 進取
Source 資料來源: Ever Fountain SMART Portfolio Research Team
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