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美元是其它国家的反通缩策略能否成功的核心，但也因此最有可能危及这些策略的成功与否。哪里是尽头？在本文中，我们将仅就这一问题展开分析，同时将在下一期分析报告中给予我们对于其它主要经济体货币以及贵金属潜在趋势的阐述。
美国贸易赤字不再是美元走势的决定因素
由于担心强势美元会令美国的国际收支状况恶化，前几次美元上涨都因此受到了影响。美元极度强势将导致美国经常账户赤字扩大至令人不安的水平，让人质疑美国填补财政缺口的能力。当市场关注点在贸易流动时，货币的强弱会自行调节。当赤字水平过高时，美元的反弹行情就会结束。
目前，美国的经常账户不太可能是美元的自我调节器了。当前环境下的市场关注点根本就不是这个。美国的赤字从2006年占GDP的6%收窄至目前稍高于2%的水平，在再度扩大至令人担忧的水平之前还有很大的回旋余地。发现页岩油气降低了美国对能源进口的依赖，也缓解了外部失衡。许多年后，美国的赤字问题可能会卷土重来，再度令强势美元承压。但与推动美元上涨的货币战争一样，阻止美元上涨的不利因素更有可能是通胀，而不是国际收支状况。
美元大幅上涨的幅度有多大？
首先，我们应该思考美元涨多少才是“大幅”上涨。即使不计1980-1985年间的“超级上涨”(+90%)和1995-2001年间的大幅上涨 (+50%)，美元的平均上涨幅度也有20%，且持续了近一年。美国的决策者很难把20%的美元升值幅度看作历史的偏差。
此外，在美国有理由抱怨之前，其他货币可能相对美元大幅走低。毕竟在美国执行第一轮量化宽松政策时，美元下跌了15%。市场预期美联储将推出第二轮量化宽松政策，也导致美元下跌（执行阶段再度下跌），累计下跌20%。如果美联储对其他央行执行它几年前才用过的策略吹毛求疵，就显得很虚伪了。因此，在欧元兑美元的汇价至少下跌15%之前（相当于从1.40的高位回落至接近1.19的水平），美国政府都应该无话可说。这是我们对2015年终欧元兑美元即期汇价的预测。
美国能够承受多少通缩？
公平地说，到目前为止，美国的决策者对强势美元还没有多少反对意见。虽然纽约联邦储备银行总裁WilliamDudley的确公开表示，“如果美元大幅走高，可能会影响经济增长和特定货币政策的适当性”。但这也仅仅是一种“假设”，所以问题是什么叫“大幅”？强势美元在何时可能开始让美联储调低美国的通胀前景，足以让它延后加息，从而拖累美元？
关于推测货币波动对GDP增速和通胀的传导效应，学术界在这方面一直做了大量研究。根据我们的粗略预估，如果美元升值10%，一年后CPI将下降近0.5%。这种敏感度与经合组织（OECD）计算所得的简便计算表数值一致。因此，对于目标通胀率为2%的美联储来说，美元必须升值20%才能将通胀预测拉低至1%（而这个水平想必会令美联储放缓货币紧缩步伐）。自7月初以来，贸易加权美元汇率仅升值8-9%左右。如果美元相对各主要货币升值20%而不是8-9%，意味着欧元兑美元、英镑兑美元和美元兑日元的汇价将分别为1.16、1.43 和121。在美元开始显著影响美国的通胀预测之前，显然还有很大的升值空间。
美元全面反弹的程度如何？
如果我们认为20%的反弹幅度没有什么问题，另一个要考虑的因素就是美国全面反弹的程度。自2014年7月开始全面反弹以来，美元相对全球33种货币中的32种走高，唯一的例外是人民币。虽然大部分货币相对美元下跌，部分货币只是小幅下跌。其中包括印尼盾和印度卢比。2013年，美国将收紧货币政策的市场预期曾重创这两种货币。印度的经济和政治基本面从那以后有所好转，这可能是卢比对美联储加息预期保持更大弹性的原因所在。
然而，印尼盾、印度卢比以及新兴市场货币整体未受重创，可能也与当前美国国债市场相对稳定有关。美元兑“脆弱五国”货币（印度卢比、印尼盾、巴西雷亚尔、南非兰特和土耳其里拉）指数与10年期美国国债收益率之间所形成的关系可能不尽完美，但有一点很明显，即新兴市场货币将关注美国国债市场走势。十国集团（G10）货币似乎更关注收益率曲线短端的差值，而新兴市场货币似乎更关注10年期国债的收益率。我们预计明年10年期美国国债收益率不会上升，这应该会限制对新兴市场货币的影响。但如果美国国债收益率飙升，将大幅增加新兴市场货币的脆弱性，强势美元也将随之飙升。当然，强势美元的副作用之一是拉低输入性通胀。这反过来可能有助于舒缓美国国债收益率曲线长端的任何上行压力，从而降低新兴市场货币像2013年那样遭受重创的风险。
来源：甲子遇资本
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