新三板“七宗罪”| 财哥辣评

新三板挂牌门槛不高，饥渴的企业蜂拥而至，挂牌之后便疯狂定向增发，暴饮暴食。新三板基金产品总额才767亿，而今年仅PE机构的定增募资总额就超过了1000亿。定增募资额在7月、8月曾出现脉冲式上涨，达到160亿元左右，随后开始滑落，这很可能是因为A股股灾导致的资金分流，让新三板企业吃到噎着了。

国家对直接融资的支持态度很坚决，包括发动今年这次A股牛市的目的也一样，因为经济转型需要资本市场的输血，新三板的融资增速被默许。然而尽管利率不断降低，但除了国企外的中小企业根本融不到资，想借助新三板市场却被PE巨头瓜分掉了定增大头，甚为悲催。

企业有钱了应该做什么？正常企业是扩张经营，而贪婪企业是赌一把。乘着新三板的火爆行情，不仅有新三板上市公司募资后继续投资新三板，动用的资金接近净资产的一成，甚至还有借上千万高利贷投入的。除了投新三板，还有参与二级市场的，比如购买私募基金或自己买股票。总之就是投入巨资“刮彩票”。

截至11月11日，新三板挂牌公司已达4048家，还有1700多家在排队，比A股多了一千余家，但成交金额不足10亿，与A股万亿级别的成交相差了一千倍。新三板通常不到两成的股票有交易，而且集中在做市转让，绝大部分股票都是躺着的僵尸股。上市公司热衷于先占坑，更何况一上市就有政府补贴奖励拿。因此挂牌还是要有的，万一被土豪看上了呢？

为啥那么多公司还是停留在协议转让呢？其实券商去做做市商的动力也不大，券商内部做市规定要求，每个转让日做市双向申报时间不少于做市转让撮合时间的75%，也就是持续向买卖双方报价，而在缺乏买方的情况下，券商只能不断吃进股票，结果变成产业资本的接盘侠，甚至成为公司大股东。

券商当然不傻，他们获得初始股票主要还是来源于企业的定增和协议转让，而协议转让的价格是秘密，这让做市商也变成了一级市场的利益瓜分者，由于交投极度不活跃，做市商不是靠买卖差价而是资本利得来赚钱。那么股票卖完了怎么办？撑6个月就可以退出做市商了……

新三板上市门槛已经足够低了，但仍能成为嫉妒的对象，一些公司也玩起了借壳这种A股的流行手段。新三板挂牌要求企业合法存续两年，一些连两年都等不起的公司急迫的想分一杯羹。

想借壳的企业要么通过收购新三板企业股权，要么通过参与增发获得控制权，然后将原有资产置出。这种做法就是急于套利，因为刚好赶上了资金对增发饥渴的好时光。

股转系统副总经理隋强不久前表示，新三板分层制度年内必将推出，而且同时推出摘牌制度。新三板将分为三层：创新层、培育层、基础层。其中创新层要求最近6个月市值不低于6亿，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。这已经是高于创业板的上市标准了，目前约有500家公司符合要求。

进入创新层的公司值得骄傲，但是，他们能抵挡得住被股民戏称为“神创板”的创业板的诱惑么？IPO已经开闸，注册制也是箭在弦上，吃着碗里看着锅里恐怕是新三板公司的普遍心态。不解决流动性问题，新三板还是只能向A股输送优秀企业，更何况摘牌制度对企业来说是一大利空。

九鼎投资、中科招商这两大新三板PE巨头在A股也是如雷贯耳，不仅因其体量巨大，而且走位风骚，喜欢对A股公司上下其手。简单说，就是从新三板融资，再到A股扫货。至于是不是财务投资就见仁见智了。

中科招商今年就拿下了新三板总募资额的八分之一，累计融资270亿，9月还宣布要再融资300亿，至今已举牌了16家A股公司。从标的看，中科招商选择的是小盘题材股，市值在50亿以内、市盈率超过100倍，例如超190倍PE的朗科科技属于大数据概念，三变科技和海联讯是“王的女人”属于证金持股概念（跟国家队同一时间买入，准确抄底），沙河股份是国企改革概念，这些都是热门股，其操盘手段相当了得。

新三板上市公司的股价就像愤怒的小鸟。其超低估值曾让资本圈认定为下一个风口，整体平均33倍的市盈率相比100倍的创业板可谓估值洼地，其收入增速、利润增速也远超创业板，这让A股嫉妒不已。从股价变化上看的确很多上市公司都飞了起来，经常出现动辄一天百分之几百的涨幅。

为什么会有一天翻几倍的行情呢？新三板目前做市转让的市盈率约是46倍，而协议转让的市盈率只有26倍，那些夸张涨幅的基本上都是协议转让。算上流动性折价，新三板的估值不算太夸张，做战略投资也就无所谓股价短期波动。