债券发行“反内卷”！承销费不得低于成本价

7月30日晚，中国银行间市场交易商协会发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（中市协发〔2025〕146号），明确要求“主承销商不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标”。

这是继6月份《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》之后，交易商协会再次重申债券承销费报价不得低于成本价。

7月11日，6家主承销商被交易商协会要求启动自律调查。因在广发银行2025—2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券等6家主承销商中标，承销服务费总额为6.3万元。

其中，采购结果详情显示，中国银河证券和兴业银行中选含税预估服务费仅有700元，最高者如中信建投，中选含税预估服务费也不超过3.5万元。

“投资银行最大的成本是人力，有的主承销商旨在争抢市场份额，有时报价低得超出想象，别说覆盖人力成本，就连差旅成本都覆盖不了”，华南某券商分管投行业务的副总裁对券商中国记者表示，“若不是烧得起钱的券商或银行，根本参与不了这样的债券项目”。

记者获悉，低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题，在银行间债券市场屡禁不止，尤其是债券承销费。投行时常为了争夺债券项目，不仅承销费报价低于成本价，还可能利用包销变相作为主动投资来揽客。

这次通知提到，加强银行间债券市场承销报价管理，主承销商应综合评估项目成本、合理确定报价；规范簿记建档申购要求，鼓励投资人尽早提交申购需求；完善债务融资工具簿记建档定价机制，簿记建档利率（价格）区间应在充分询价基础上，包含发行人可比债券利率或市场公允价格水平。

通知规定中，涉及价格的不仅有承销费报价，还有簿记建档利率。特别提到，余额包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模，利率原则上应按照簿记建档利率区间上限确定。

此外，交易商协会提出，强化债务融资工具发行信息披露，债务融资工具涉及主承销商余额包销、自营投资的，也应在发行公告中披露；加强债务融资工具分销管理；优化债务融资工具注册发行阶段主承销商团机制。

按发行规模划分，通知对债券主承销团的成员家数也作了限制，具体要求为：发行人发行短期融资券、超短期融资券、中期票据（含永续票据），可从主承销商团中选聘不超过两家担任当期主承销商。如单期发行规模在20亿元及以上且不足50亿元的，可选聘不超过三家担任当期主承销商；如单期发行规模在50亿元及以上的，可选聘不超过四家担任当期主承销商。

值得注意的是，交易所协会宣布“承销报价管理办法另行通知”，即未来还有专门针对承销报价的规定出台，将银行间债券市场发行承销“反内卷”进行到底。