国君策略：信用底到来后，盈利底何时来？盈利底最终出现，机会在何处

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

我们分别考察挖掘机销量和固定资产投资、30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速数据，发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

因此结合国君盈利预测模型，我们认为盈利底的出现大概率在三季度。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

02

结构下的进击

上周市场震荡下行的原因之一，是前期已经有所斩获的投资者在确保收益兑现，即我们所提出的“第一个胜负手”。

现在，我们认为第二个胜负手已经到来。

今年的第二个胜负手是对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生（详见国泰君安宏观团队的分析：《为什么中微观的不少数据突然就好起来了？》），这些积极的变化将会随着市场对于盈利重视程度的增强而获得关注。

随着市场转向盈利占主导的下半场，机构主流资金逐渐加强发力，基于基本面逻辑有相关数据可供跟踪，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。

不同于上半场资金驱动，主题炒作主导市场，下半场将回归基本面超预期。

以资产价格为度，虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下，但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以来的均值来看，周期相对于消费的估值性价比正在凸显。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

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落袋为安后

周期Show Time

我们认为，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换。

实际上，近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好，已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。

在此逻辑之下，我们持续推荐周期板块。

首先，虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现，但中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现，如建材、钢铁、地产等行业。

其次，伴随基本面和业绩悲观预期释放，受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期，市场风险偏好继续修复，泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。