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在资本市场中，投资者最担心的莫过于遭遇财务造假 —— 辛苦积累的资金可能因一份虚假财报瞬间蒸发。近年来，荣联科技虚增营收 1.6 亿元、江苏吴中连续 4 年虚增利润、*ST 美尚 9 年造假横跨 IPO 与再融资，尤其是 ST 广道（原广道数字，839680.BJ）7 年虚增营收 13.15 亿元、成为北交所首例因重大违法退市的案例，此类事件频发，不仅让 6634 名投资者血本无归，更侵蚀着市场信任。作为投资者，我们不禁要问：财务造假为何成了上市公司的 “顽疾”？背后的根本原因值得深入剖析。

一、利益诱惑：造假收益远大于成本

财务造假的核心驱动力，是 “高收益” 与 “低风险” 的失衡。对上市公司而言，造假能快速实现多重目标：

• 保壳与融资：江苏吴中 2020-2023 年虚增利润，是为掩盖经营困境避免被 ST；*ST 美尚通过造假完成 IPO 募集超 5 亿元；ST 广道则通过持续造假维持 “业绩稳定”，试图通过定增再融资 2 亿元，直至 2025 年被强制退市才终止计划；

• 推高股价套现：荣联科技造假期间股价累计上涨 40%，大股东套现超 8000 万元；ST 广道股价也曾从 5 元涨至 18 元，实际控制人金文明趁机减持，获利颇丰，而造假曝光后股价暴跌至 1.2 元，投资者损失超 90%。

而过去很长一段时间，造假成本却相对较低。即便 ST 广道被罚款 1000 万元、金文明被罚款 1500 万并终身禁入，对比其 7 年造假获得的融资机会与市值收益，仍难以形成有效震慑。这种 “收益远大于成本” 的现状，让部分企业抱有 “赌一把” 的侥幸心理。

二、内控失效：公司治理成 “空架子”

内部控制是防范造假的 “第一道防线”，但很多上市公司的内控体系形同虚设，尤其是实际控制人权力过度集中时，造假更容易得逞。

江苏吴中实际控制人钱某山通过体外公司构建关联交易网络，将上市公司当作 “提款机”，董事会、监事会毫无制约；*ST 美尚 9 年造假未被内部发现，独立董事成 “签字工具人”；ST 广道更是形成 “全员参与” 的造假模式 —— 实际控制人金文明主导资金运作，财务负责人赵璐组织伪造凭证，连监事陈友志都协助开发造假软件，独立董事对 “前五大客户贡献 80% 营收” 的异常视而不见，签字保证财报真实。

这种 “一言堂” 的治理结构，让财务造假从 “不可能” 变成 “易如反掌”，也让投资者失去了最基础的内部监督保护。

三、手段隐蔽：信息不对称加剧识别难度

随着监管加强，造假手段也愈发复杂，专门针对投资者的信息劣势设计：

• 多层嵌套掩盖关联交易：*ST 慧辰通过 3 家 “壳公司” 虚构业务，交易链条达 4 层；ST 广道则通过关联方借款构建 “资金闭环”，伪造客户回款，让审计机构难以追踪资金真实流向；

• 利用专业术语模糊边界：荣联科技将日常维护费包装成 “软件开发收入”；ST 广道通过 “收入 - 成本同步虚增”，将毛利率稳定在 35%（与同行业一致），用 “费用资本化” 虚减当期损益，非专业投资者难以分辨会计处理是否合规。

这种隐蔽性，让投资者仅凭公开财报很难发现异常，等造假曝光时，往往已错过止损时机。

四、中介失职：“看门人” 变成 “帮凶”

会计师事务所、券商等中介机构本应是投资者的 “保护盾”，但部分机构却失职甚至参与造假：

• 审计流于形式：负责江苏吴中审计的事务所未核查客户真实性；ST 广道的审计机构也未发现 “营收与现金流背离”“客户规模与订单不匹配” 等异常，对虚假凭证未能穿透核查；

• 保荐环节放水：*ST 美尚 IPO 时，保荐券商未发现其虚构供应商与客户；ST 广道的保荐机构五矿证券因未履行勤勉尽责义务，被暂停保荐业务 6 个月，并需牵头设立 2.2 亿元先行赔付基金，成为北交所首例先行赔付案例。

中介机构的失职，不仅让造假企业蒙混过关，更让投资者失去了专业机构的 “背书” 保护，加剧了信息不对称。

总结：投资者该如何应对？

财务造假屡禁不止，是利益、内控、监管、中介多方面问题的叠加。对投资者而言，不能仅依赖监管与中介，更要主动防范：

1. 警惕 “完美财报”：若公司营收、利润持续增长但现金流为负（如江苏吴中、ST 广道），或客户集中度超 80%（如 * ST 美尚、ST 广道），需高度警惕；

2. 关注公司治理：避开实际控制人持股超 50%、独立董事频繁更换的企业，ST 广道 “全员造假” 就源于股权过度集中；

3. 跟踪监管动态：一旦公司被证监会问询或立案调查（如 ST 广道 2024 年 12 月被北交所问询），及时评估风险，避免 “踩雷”。

财务造假损害的是每一位投资者的利益，唯有投资者提高警惕、监管加强震慑、中介坚守职责，才能逐步清除这一 “顽疾”，让资本市场回归公平与透明。

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