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全球经济增长仍值得期待
欧洲经济数据较差引起投资者担忧全球增长只是一个原因，其他短期不可预知因素的影响可能更大，如埃博拉病毒的蔓延、中东及乌克兰地缘政治问题等。我们认为，未来全球经济增长仍然值得期待：
欧元区是全球经济增长最大的不确定性，但总体上仍处于“起飞前的滑行阶段，未脱离跑道”。其结构性问题严重，需要更长时间解决，比如，周边国家银行坏账率高企，再宽松的货币政策都难以迅速刺激银行信贷。从政策应对看，欧央行应对滞后，遮遮掩掩。今年中通缩风险的上升已经非常明显，但6月初推出的一揽子宽松政策中最重要的TLTRO到9月才实施；当前QE的力度和路线图不明确，而QE成功的关键在于给予市场明确的预期。我们预计在当前的困难情况下，经过各方搏弈，欧元区货币和财政政策方向会改进。
美国增长虽然中规中矩，但处于“起飞后的拉升阶段”，美国的天更蓝。过去几年美国经济复苏明确，这也是美国股市持续多年牛市的基础。近期的变化更有利于美国增长：1）如今“通胀是条不叫的狗”，因担忧全球增长，美联储可能更乐于推迟加息，促进增长。2）近期全球风险偏好下降，资金流向美国国债市场，长期利率水平大幅下降（10年期国债收益率已经降到2.2%），有利于促进增长。
日本逆转通缩，进入“平稳的巡航阶段”。我们看好日本经济的三个原因：通胀如期上升并伴随工资上涨、贸易赤字有望下降、消费税上调的负面影响低于预期。市场也有观点认为“安倍经济学”黔驴技穷，日本央行已经没有政策弹药。但我们认为，安倍经济学结构性改革部分将逐步推进，如需要，日本央行有可能进一步加大宽松力度。
新兴市场增长不乏亮点，亚洲新兴经济体仍有5-6%的航速。其中，印度的“莫迪/拉詹”双星组合有望取得重大改革进展，印度增长前景看好，明年GDP增速回升到6%的可能性较大。除俄罗斯以及部分资源出口国比较差外，新兴市场的总体增长基本平稳。今年俄罗斯虽然增长停滞，但“普梅”双子组合牢牢掌控政治大局，社会稳定，经济在跌到底部后会自然回升，预计其增长从今年的0.3%反弹到明年的1.0%。如果未来美国加息推迟，加息力度减小，美元升值幅度低于预期，全球流动性将波澜不惊，资金从新兴市场流出的压力减少。
中国增长从“10%的高速巡航阶段”过渡到“7-7.5%的中高速巡航阶段”。虽然今年下半年以来中国经济增长遇到阻力，但明年增长可能会稳定下来。2015年是新政府上台的第3年，政治周期可能发挥作用，从逆周期政策来看，政府会做些事情；如果任由经济增长连续多年下降，一旦形成通缩预期，后果很严重。内部压力使改革的步伐加快，晚改革的成本更大。如我们在上周二《“结构型”财税改革释放制度红利》所言，财税改革已经可以看到一些实实在在的东西，其它改革也在局部推进，未来无效率的体制因素会逐渐改进，提高经济增长的效率。从外部压力看，虽然上文所述全球增长值得期待，但本轮全球增长的恢复力度不是很强劲，中国需要改革，挖掘内部潜力。
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